유형 및 무형의 정보와 미래의 수익률과의 관계 (Market Reactions to Tangible and Intangible Information Reviewed)

서지정보

· 발행기관 : 한국금융공학회
· 수록지 정보 : 金融工學硏究 / 15권 / 3호 / 57 ~ 93페이지
· 저자명 : 김동회

초록

본 연구는 BM비율의 분해요소와 미래의 수익률과의 관계를 검토함으로써, BM비율효과가 나타나는 원인을 분석하고 있다. BM비율의 로그값은 과거 시점의 BM비율의 로그값에 그 기간 동안의 보통주 총장부가액의 변화율을 더하고 보통주 총시장가치의 변화율은 차감한 것으로 주어진다. 여기서 본 연구는 총시장가치의 변화율이 다시 실현수익률에 배당수익률을 차감하고 순주식발행척도를 더한 값으로 분해될 수 있듯이, 총장부가액의 변화율도 자기자본이익률에 주당장부가액으로 표시한 배당수익률은 차감하고 순주식발행증가율은 더한 값으로 분해될 수 있다는 것을 보여주고 있다.
본 연구는 BM비율의 분해요소 중에서 자기자본이익률을 과거의 회계적 성과와 관련된 유형의 정보로 간주하고, 그것에 대응하는 실현수익률을 그러한 정보와 관련된 유형의 수익률과 그러한 정보와 독립적으로 주어지는 무형의 수익률로 구분하고 있다. 표본주식의 월간수익률을 과거 시점의 BM비율, 자기자본이익률, 실현수익률 혹은 무형의 수익률 등에 대하여 Fama-MacBeth 방법으로 회귀분석하여 추정한 실증결과는 미래의 수익률이 자기자본이익률로 측정된 유형의 정보와는 아무런 관련이 없으며, 무형의 수익률과는 매우 유의적인 부(-)의 관계에 있다는 것을 보여준다. 이러한 실증결과는 BM비율효과에 대한 하나의 원인이 유형의 정보 즉 과거의 회계적 성과와 관련이 있는 것이 아니라, 무형의 정보에 대한 투자자들의 과잉반응에 있다는 것을 의미한다.
BM비율의 나머지 분해요소들 즉 현금배당 및 순주식발행 관련항목들을 검증모형에 설명변수로 추가하여 추정한 실증결과에서는 상대적으로 규모가 큰 주식의 경우에 미래의 수익률이 무형의 수익률은 물론이고 순주식발행척도와도 매우 유의적인 부(-)의 관계에 있으며, 그리고 배당수익률과도 매우 유의적인 정(+)의 관계에 있다는 것을 보여준다. 이러한 결과로 미루어, 그러한 주식의 BM비율효과는 무형의 정보에 대한 투자자들의 과잉반응뿐만 아니라 배당효과와 순주식발행효과가 복합적으로 작용하여 나타나는 것이라고 할 수 있다.

영어초록

In logs, the change in book-to-market ratio can be expressed as the difference between the change in the total book value of equity and the change in the total market value of equity. This paper shows that the change in the total book value of equity is decomposed into three components such as the return on equity, the dividend yield, and the growth rate in net share issuances, which are measured by the book value per share, as the change in the total market value of equity is decomposed into three components such as the realized return, the dividend yield, and the net share issuance measure.
This paper examines the relationship between the future return and the return on equity, the intangible component of realized return, the dividend yield, or the net share issuance measure. Primary empirical result in this paper is that a stock's future return is unrelated to tangible information measured by the return on equity, but it is strongly negatively related to the intangible return, the component of its realized return that is orthogonal to the firm's past performance. Secondary result is that in the all-but-microcaps stocks, future return is also strongly negatively related to the net share issuance measure, and strongly positively related to the dividend yield. This paper also shows that the exact control for cash dividends and net issuances is important in cross-sectional regressions that relate future returns to tangible information measured by the book return, the change in market value per split-adjusted share, or the change in total book value of equity.

참고자료

· 없음