발생액의 지속성, 가치관련성 및 시장효율성 (Persistence and Value Relevance of Accruals and Market Efficiency)

서지정보

· 발행기관 : 한국경영학회
· 수록지 정보 : 경영학연구 / 38권 / 1호 / 165 ~ 191페이지
· 저자명 : 백원선

초록

본 연구에서는 당기 발생액 구성요소가 차기 영업이익에 미치는 영향이 주가에 적절히 반영되는지를 검토하였다. 특히Sloan(1996)을 확장하여 유동발생액의 구성요소를 (1) 당기손익으로 계상된 후 현금거래가 수반되는 거래인 매출채권또는 매입채무 등으로 구성되는 부분(즉, 후현금유동발생액)과 (2) 현금거래에 뒤이어 당기손익으로 계상되는 거래인 선수금 또는 선급금 등으로 구성되는 부분(즉, 선현금유동발생액)으로 구분하여 이들 구성요소와 차기 영업이익 및 차기 주식수익률과의 관계를 추정하여 주식시장참여자들이 발생액 구성요소가 차기 영업이익에 미치는 영향을 적절히 평가하는지를 분석하였다.
발생주의 회계에서 당기 후현금유동발생액 또는 선현금유동발생액이 차기 영업이익에 미치는 영향은 해당 항목의 손익귀속시기 및 현금유출입시기에 따라 달라진다. 당기 후현금유동발생액(예: 매출채권 변화)이 늘면 발생액이 늘면서 당기 영업이익이 증가한다. 하지만 동 항목이 차기에 현금으로 회수될 때 발생액은 줄고 영업현금흐름이 늘므로 차기 영업이익에대한 영향은 없다. 반면에 당기 선현금유동발생액(예: 선급금 변화)의 경우 당기에 현금으로 선급함에 따라 영업현금흐름은 줄고 발생액이 늘면서 당기 영업이익에 대한 영향은 없지만 차기에 비용으로 계상될 때 차기 발생액을 줄이므로 차기영업이익을 감소시킨다. 두 유형의 유동발생액의 이익지속성이 어느 수준이 될지는 사전적으로 예측하기 어렵기 때문에두 유형의 이익지속성 차이에 초점을 맞추어 후현금유동발생액의 영업이익에 대한 지속성은 선현금유동발생액의 영업이익에 대한 지속성보다 클 것이라는 가설을 검증하였다. 동시에 이러한 유동발생액 구성요소가 차기 영업이익에 미치는 차별적인 지속성 효과를 주식시장참여자들이 주가에 적절히 반영하는지를 검증하였다.
1983년부터 2005년 사이에 거래소에 상장된 금융업에 속하지 않는 12월 결산법인 7,665개 기업-년을 대상으로 실증분석을 수행하였다. 분석결과에 의하면 영업이익 구성요소와 차기 영업이익과의 회귀식에서는 영업현금흐름의 회귀계수에비하여 유동발생액의 회귀계수가 유의하게 작았으며, 유동발생액의 회귀계수 중에서는 후현금유동발생액의 회귀계수가 선현금유동발생액의 회귀계수보다 유의하게 컸다. 반면에 주식시장참여자들은 영업현금흐름에 비하여 발생액, 특히 유동발생액의 지속성 효과를 높게 평가하고, 그 중에서는 후현금유동발생액보다 선현금유동발생액의 지속성 효과를 높게 평가하였다. 이에 대한 Mishkin(1983)의 시장효율성에 대한 우도비 검정에 따르면 발생액 구성요소의 차별적 이익지속성이주가에 적절히 반영되지 않았다. 또한 선현금유동발생액의 크기에 따라 헷지포트폴리오를 구성했을 때 유의한 초과수익률을 올렸는데 이는 선현금유동발생액의 지속성 효과가 과대평가된다는 지지하는 결과이다.
본 연구는 수정분개의 유형별로 구분한 유동발생액 구성요소의 시계열상 이익지속성에 미치는 영향을 주식시장참여자들이주가에 적절히 반영하고 있는지를 분석한 결과를 제시했다는 점에서 공헌도를 찾을 수 있다. 이는 발생주의 회계의 가장기본적인 내용에 관한 정보에 해당하는 현금거래와 비현금거래의 선후관계가 손익에 반영되는 차이와 의미를 이용자들이적절히 이해․평가하고 있는지를 수정분개 관점에서 더 체계적이고 세부적으로 분석했다는 데 그 의의가 있다고 하겠다.

영어초록

This study examines whether components of operating income affect differentially persistence on one-year-ahead operating income and whether market participants evaluate their implications properly. Expanding Sloan (1996), this study investigates persistence of earnings components and their relation to stock returns by decomposing current accruals further into (i) current accruals preceding cash flows that affect a firm’s earnings first and then its cash flows (e.g., accounts receivable or accounts payable) and (ii) those following cash flows that affect a firm’s cash flows first and then its earnings (e.g., prepaid expenses or unearned revenue).
Note that operating income is the sum of accruals and operating cash flows. We examine the relation between current accruals following cash flows or current accruals preceding cash flows and one-year-ahead operating income by decomposing them into (i) the first-order autocorrelations of each type of current accruals and (ii) the relation between each type of current accruals and one-year-ahead operating cash flows.
As for (i), the first-order autocorrelations of either current accruals following cash flows or current accruals preceding cash flows are in general negative due to mean reversion and there’s no reason to believe ex ante that they are significantly different. As for (ii), year t’s current accruals preceding cash flows will increase year t+1’s operating cash flows because year t’s current accruals preceding cash flows will be collected in year t+1. On the other hand, year t’s current accruals following cash flows will have little to do with year t+1’s operating cash flows. In sum, current-period accrual-entry accruals increase current-period operating income but not next-period operating income while current-period deferral-entry accruals decrease next-period operating income but not current-period operating income.
Thus, it is hypothesized that the persistence effect of current accruals preceding cash flows on one-year-ahead operating income is greater than the effect of current accruals following cash flows on one-year-ahead operating income.
Empirical analysis is performed for the sample consisting of non-banking 7,665 firm-years with December fiscal year end listed on the Korean Stock Exchange over 1983-2005. Main empirical findings are summarized as follows: (1) current accruals preceding cash flows and current accruals following cash flows are mean-reverting most rapidly among accruals components, (2) market participants fail to reflect fully the implication for the persistence of noncurrent accruals, current accruals preceding cash flows and current accruals following cash flows.
Specifically, the regression results of one-year-ahead operating income on components of operating income show that the coefficient on current accruals is significantly smaller than that on operating cash flows and that the coefficient on current accruals preceding cash flows is significantly greater than that on current accruals following cash flows as hypothesized. However, the response coefficient on current accruals following cash flows is significantly greater than that on current accruals preceding cash flows in the regression of stock returns in year t+1 on components of operating income in year t. The likelihood ratio test of Mishkin (1983) on market efficiency does not support that market participants reflect fully the implication of different persistence of components of operating income when pricing stocks. Further, abnormal returns to the hedge portfolio where a long (short) position is taken for firms in the lowest (highest) decile of current accruals following cash flows are significantly positive.
This result suggests that the persistence implications of the different types of adjustments, which are the core concept of accrual basis accounting, are not fully priced by market participants. The results in this study have important implication for financial accounting in providing whether the persistence effect of different types of adjustments is properly priced by market participants. It contributes to the literature by enhancing our understanding of market pricing on the very basic concept of adjustments in a more systematic manner.

참고자료

· 없음