투자자별 거래정보가 주식수익률에 미치는 영향 (A Study on the Relationship between Investor Transaction Information and Stock Return)

서지정보

· 발행기관 : 한국금융공학회
· 수록지 정보 : 金融工學硏究 / 19권 / 1호 / 133 ~ 160페이지
· 저자명 : 김우현, 김수경, 변영태

초록

본 논문에서는 주체별 순매수요인이 주식수익률의 공통된 변동을 설명할 수 있는 위험요인으로서 평가가 가능한지를 검증하고자 한다. 분석기간은 2000년 7월부터 2016년 6월까지이며 한국거래소 유가증권시장에 상장되어 있는 비금융권기업을 대상으로 분석하였다. 기초적인 분석으로는 주체별 매매행태의 차이를 알아보기 위해 개별주식을 대상으로 특성변수와 주체별 순매수비율 간 횡단면 상관분석 및 회귀분석을 실시하였고, 기관, 개인, 외국인 순매수비율을 기준으로 포트폴리오들을 구성하여 이들에 대한 특성도 살펴보았다. 이러한 기초분석을 근거로 하여 주체별 순매수요인 TLMH, DLMH, FLMH 등 세 가지 위험요인 모방포트폴리오를 구성하여 이 요인들이 검증포트폴리오들과 체계적인 관계를 나타내는지를 검증하였다. 그리고 전체기간에 대한 분석 외에도 금융위기 전후로 하위기간을 나누어 동일한 분석을 실시하였고, 주요 검증포트폴리오 외에도 다양한 검증포트폴리오를 이용하여 강건성 검증을 하였다. 한편, 주체별 순매수요인이 위험프리미엄을 가지고 있는지를 검증하기 위해 주체별 순매수요인에 대한 계수를 기준으로 검증포트폴리오를 구성한 후 위험조정수익률을 측정하여 수익률에 차이가 있는지도 추가적으로 분석하였다. 본 논문의 분석결과, 기존의 FF3/FF5 요인모형에서 주체별 순매수요인을 추가한 요인모형으로 시계열 분석한 결과 각 주체별 순매수요인에 대한 계수는 주체별 순매수비율의 크기에 따라 요인계수가 체계적 변화를 나타냈고, 검증포트폴리오의 상수항이 대부분 통계적으로 비유의하거나 0에 가까운 값을 나타냈으며, 모형에 대한 설명력도 높게 유지되어 주체별 순매수요인이 주식수익률의 변동을 잘 포착할 수 있는 요인으로서 판단할 수 있는 실증적 결과들을 확인할 수 있었다.

영어초록

The purpose of this paper is to verify whether the net buying factor of each investor can be evaluated as a risk factor that can explain the common variation of stock returns. For the basic analysis, cross-sectional correlation analysis and regression analysis between characteristic variables and net buying ratio of each investor were conducted to examine the differences in trading behavior by subject. We also examined the characteristics of portfolios based on the net buying ratio of institutions, individuals and foreigners. Based on this basic analysis, three factor mimicking portfolios were constructed: TLMH, DLMH, and FLMH. And We verified that these factors represent a systematic relationship with the testing portfolio. To verify whether the net buying factor of each investor has a risk premium, a testing portfolio was constructed based on the coefficient for the net buying factor of each investor, and then the risk-adjusted return was measured to further analyze whether there was a difference in returns. The main results of this paper are as follows. First, as a result of time series analysis of the FF3 and FF5 factor model by adding the net buying factors of each investor, the factor coefficient of the net buying factors of each investor showed a systematic change according to the level of the net buying ratio of each investor. Second, most of the intercepts of the testing portfolio were statistically insignificant or near zero. Third, the explanatory power of the model remained high. As a result, we can confirm the empirical results that can be judged as a risk factor that can capture the change in stock returns.

참고자료

· 없음