희석주당이익의 주가설명력 (The Explanatory Power of Diluted EPS for Stock Price)

서지정보

· 발행기관 : 한국세무학회
· 수록지 정보 : 세무와회계저널 / 12권 / 2호 / 409 ~ 433페이지
· 저자명 : 이세용

초록

주당순이익(EPS)과 회석주당이익(DEPS)은 기업의 중요한 성과지표로서 포괄손익계산서에 동시에 표시되고 있지만, EPS가 가지는 정보효과에 대해서는 Ball and Brown(1968) 이후 수많은 연구가 진행되어 온 반면, DEPS의 정보효과에 대해서는 깊이 있는 연구가 거의 전무한 실정이다.
HusonㆍScottㆍWier (2001)과 CoreㆍGuayㆍKothari 2002)은 EPS의 가치관련성은 잠재적 보통 주의 회석효과가 존재하는 경우에 더 작게 나타남을 보이고 있으며, Park(2009)은 회석효과의 존재에 따라 투자자들은 기업의 가치를 더 낮게 평가한다는 것을 보이고 있다. 이러한 선행연구들은 잠재적 보통주의 희석효과가 존재하는 경우, 잠재적 보통주의 희석효과가 투자자들에게 정보효과 (informativeness)가 있다는 것을 의미한다. 따라서 이러한 잠재적 보통주의 희석효과를 DEPS는 직접적으로 반영하고 있으므로 그러한 희석효과를 반영하고 있지 않은 EPS에 비하여 DEPS의 가치관련성을 더 크게 나타날 가능성이 있다. 따라서 본 연구에서는 이러한 기대를 DEPS의 주가설명력(즉, adj. R²)과 EPS의 주가설명력과 비교 분석함으로써 잠재적 보통주의 희석효과가 반영된 DEPS가 유의한 가치관련성(value relevance)을 갖는지를 분석하고자 하였다.
이를 위하여 본 연구에서는 2000년부터 2008년까지의 기간을 대상으로 주가-이익 모형과 주식 수익률-이익 모형을 이용하여 DEPS가 EPS에 비하여 주가설명력이 높은지를 분석하였다. 분석결과를 종합적으로 검토해 보면 DEPS가 EPS에 비하여 주가설명력이 높다는 결과가 일관되게 나오지는 않았다. 주가-이익 모형에서는 전체 표본을 분석하거나 연도별로 분석하는 경우, 모두 DEPS의 주가설명력이 EPS보다 유의하게 높은 것으로 나타났지만, 규모효과를 통제하기 위하여 주가-이익 모형에 사용되는 변수들을 기초주가로 스케일링하는 경우에는 DEPS의 주가설명력이 EPS보다 크기는 하지만, 그 차이가 통계적으로 유의하지는 않았다. 또한, 주식수익률-이익 모형을 사용하는 경우에도 DEPS 변동액(즉, ΔDEPS)의 주가설명력은 EPS 변동액(즉, ΔEPS)의 주가설명력과 유의한 차이를 보이지 않았다. 또한, 다양한 추가분석의 하는 경우에도 DEPS (ΔDEPS)의 주가설명력은 EPS(ΔEPS)와 유의한 차이를 보이지 않았다.
이상과 같은 결과가 나타난 것은 첫째, 본 연구에서 사용된 잠재적 보통주의 희석효과는 EPS의 4% 정도로 아주 작은 까닭에 이를 포함하는 DEPS(ΔDEPS)가 EPS(ΔEPS)의 정보와 유의하게 차별화되지 못했을 수 있으며, 둘째, 현재의 DEPS는 잠재적 보통주의 전환가능성보다는 잠재적 보통주의 희석효과만을 고려하고 있는 까닭에 희석효과와 관련된 실질적인 경제적 효과를 반영하고 있지 못하다. 따라서 DEPS가 잠재적 보통주의 전환가능성을 제대로 반영하지 못하는 한, 본 연구의 결과 역시 편의되었을 가능성이 존재하는 것이다.

영어초록

As two important measures for firm performance, earnings-per-share(EPS) and diluted earnings-per-share(DEPS) are disclosed on the comprehensive income statement. Although the informativeness of EPS has been examined in various perspectives after Ball and Brown(1968) had published their prominent paper, the informativeness of DEPS has not been investigated sufficiently.
HusonㆍScottㆍWier (2001) and CoreㆍGuayㆍKothari 2002) showed that the value-relevance of EPS is decreased with the dilutive effect of potential common stocks. In addition, Park(2009) showed that investors valuate lowly firm with dilutive effects. These prior studies imply that there exists the informativeness of potential common stocks’ dilutive effects.
Therefore, compared with EPS, in which the dilutive effects of the potential common stocks is not reflected, DEPS is expected to be more value-relevant, because DEPS reflects the dilutive effects directly.
In this perspective, the purpose of this study is to examine whether the value-relevance of DEPS is larger than that of EPS. To evidence the hypothesis, this paper analyze whether the explanatory power of DEPS is stronger than that of EPS, using both price-earnings model and returns-earnings model.
The general result is that the explanatory power of DEPS is not likely to be consistently larger than that of EPS. In price-earnings model, the explanatory power of DEPS is higher than that of EPS for both the entire sample and yearly sample. However, in the case that, to control for the scale effect, all the variables are scaled with the beginning price, the explanatory power of DEPS is not significantly larger than that of EPS. In returns-earnings model, the explanatory power of the change in DEPS(ΔDEPS) is not significantly different from that of the change in EPS (ΔEPS). In addition, in various sensitivity analyses, the explanatory power of the change in DEPS(ΔDEPS) is not significantly different from that of the change in EPS(ΔEPS).
The results of this paper is supposed to be driven from the following reasons.
Firstly, the dilutive effects of the potential common stocks, which is shown as about 4%, is so small in this paper that the informativeness of DEPS can’t be discriminated from that of EPS.
Secondly, because the current DEPS reflects only the dilutive effects of the potential common stocks, instead of their possibility of converging into the common stocks, DEPS is not likely to reflect the real economic effects related to their dilutive effects. Therefore, as far as this paper can’t reflect the possibility of DEPS’ converging into the common stocks, its results is not free from the bias.

참고자료

· 없음