자본구조 의사결정에 어느 요인이 더 중요한가? (Capital Structure Decisions: Which Factors Are More Important?)

서지정보

· 발행기관 : 한국산업경제학회
· 수록지 정보 : 산업경제연구 / 25권 / 2호 / 1283 ~ 1307페이지
· 저자명 : 김수은

초록

본 연구는 1999년 1월 1일부터 2009년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 자본구조 의사결정에 어느 요인이 더 중요한가를 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다.
첫째, 상충이론과 자본조달순서이론에 관한 자본구조변수들도 기업의 자본구조를 유의하게 설명한다. 자본구조변수 중에서, M/B 비율은 성장기회 변수로서 레버리지에 유의한 양(+)과 음(-)의 영향을 미치고, 유형성 비율은 담보가치 변수로서 유의한 양(+)의 영향을 미치며, 수익성 비율은 유의한 음(-)의 영향을 미치고, 기업규모는 유의한 양(+)의 영향을 미친다. 감가상각비 비율은 유의한 음(-)의 영향을 미치고, 배당비율은 유의한 음(-)의 영향을 미치며, 연구개발비 비율은 유의한 음(-)의 영향을 미치고, 판매 및 일반관리비 비율은 유의한 음(-)의 영향을 미치며, 재무적자 비율은 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다.
둘째, 상충이론과 자본조달순서이론의 기업특성변수들이 레버리지 비율에 미치는 영향을 분위회귀분석으로 분석해본 결과, 유형성 비율, 수익성 비율, 감가상각비 비율, 배당 비율, 연구개발비 비율 및 판매 및 일반관리비 비율은 대부분의 분위에서 레버리지 비율에 유의한 음(-)의 영향을 미치고, 유형성 비율, 기업규모 및 재무적자 비율은 대부분의 분위에서 레버리지 비율에 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 다만, M/B 비율은 레버리지 비율에 미치는 영향이 혼재되어 나타났고, 기업규모는 저분위에서는 레버리지 비율에 유의한 양(+)의 영향을 미치지만, 고분위에서는 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다.
셋째, 강건성 검정의 차원에서 내생성을 고려하여 분석하여도 연구결과는 일치하였다. 따라서 장부가 레버리지를 이용하여 분석한 연구결과는 시장가 레버리지를 이용하여 분석한 연구결과와 대부분 일치하고, 상충이론과 자본조달순서이론에 근거한 자본구조변수들이 실제적으로 자본구조에 중요한 영향을 미치는 것으로 나타났으며, 특히 상충이론변수들이 자본구조에 더 큰 영향을 미치는 것으로 나타났다.
결론적으로, 한국증권시장에서 상충이론과 자본조달순서이론의 기업특성변수들이 기업의 자본구조를 실질적으로 유의하게 설명한다. 다시 말해, 집단의 대표치로 평균값을 사용한 선형회귀분석과 집단의 대표치로 중앙값을 사용한 분위회귀분석을 이용하여 분석해본 결과 상충이론과 자본조달순서이론의 기업특성변수들이 자본구조에 실질적으로 중요한 영향을 미치고, 특히 상충이론변수들이 자본구조에 더 큰 영향을 미치는 것으로 나타났다. 따라서 기업 경영자들은 상충이론과 자본조달순서이론을 종합적으로 고려하여 자본구조를 결정함으로써 기업가치를 극대화시킬 수 있다고 생각한다.

영어초록

This paper analyses empirically which factors are more important in capital structure decisions of firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market of Korea Exchange from January 1, 1999 until December 31, 2009. The main results of this study can be summarized as follows.
Capital structure variables suggested by the tradeoff theory and pecking order theory such as M/B ratio, profitability ratio, non-debt tax shield, dividend ratio, research and development ratio, selling, general, and administrative expense ratio have positive and significant effect on leverage ratio, but tangibility ratio, firm size and financing deficits ratio have negative and significant effect on leverage ratio. Capital structure variables suggested by the tradeoff theory and pecking order theory significantly explain leverage, but capital structure variables suggested by the tradeoff theory impact more on leverage than the latter theory. As part of a robust test that consider endogeneity problems, the results proved to be consistent with previous researches.
As a result of the analysis using quantile regression considering capital structure variables suggested by the two theories, results yield a positive and significant effect on leverage ratio. On M/B ratio and firm size, M/B ratio has significant positive and negative effect on leverage. Firm size with low quantile has positive and significant effect on leverage, but firm size with high quantile has negative and significant effect on leverage.
In conclusion, managers of firms should consider a variety of capital structure variables suggested by the tradeoff theory and pecking order theory to maximize their firm value. This paper is basically limited in considering a variety of factors in companies. Therefore, it is necessary to expand sample firms and control variables, and use more elaborate analysis methods in the future studies.

참고자료

· 없음