KOSPI 200 지수의 콜옵션과 풋옵션에 내재된 스마일의 결정요인과 정보효과 (The Determinants and Information Content Effect of the Volatility Smile Implied in the KOSPI 200 Index Call and Put Options)

서지정보

· 발행기관 : 명지대학교(서울캠퍼스) 금융지식연구소
· 수록지 정보 : 금융지식연구 / 14권 / 2호 / 3 ~ 43페이지
· 저자명 : 강태훈, 이민규

초록

본 논문은 KOSPI 200 지수옵션에 가장 적합한 스마일함수를 선별한 후, 콜옵션과 풋옵션가격에 내재된 스마일의 요일별 패턴과 결정요인들을 비교분석하였으며 스마일함수의 결정요인들과 기초자산수익률, 콜옵션 및 풋옵션 스마일계수들 간의 상호적인 정보효과를 고찰하였다. 본 연구의 분석결과를 요약하면 다음과 같다.
첫째, 통계적인 설명력과 가격적합성과를 기준으로 콜옵션과 풋옵션에서 모두, 머니니스보다는 행사가격의 함수로 변동성의 선형기울기와 곡률을 함께 반영하는 모형이 가장 적합하였다. 둘째, 콜옵션(풋옵션)의 스마일계수들은 대체로 주말에 가까워질수록 잔존기간이 감소함으로 인해, 지속적으로 증가(감소)하는 공통된 특성을 가진다. 셋째, 스마일의 결정요인들을 분석한 결과, 콜옵션과 풋옵션의 스마일은 공통요인과 고유한 요인들의 영향을 함께 반영함을 알 수 있었다. 넷째, 콜옵션 거래량과 기초자산의 변동성은 각각 콜옵션과 풋옵션의 스마일계수들과 상호적인 정보효과를 가지지만, 콜옵션과 풋옵션의 스마일계수들만이 기초자산의 수익률을 1거래일 이전에 선행한다. 마지막으로, 콜옵션과 풋옵션 스마일계수들 간의 선도지연관계를 분석한 결과, 콜옵션의 스마일에만 포함된 정보는 1거래일 후에 풋옵션시장에 반영되고, 풋옵션에만 반영된 정보는 2거래일 후에 콜옵션시장에 유입됨을 알 수 있었다.

영어초록

This paper examines directly the determinants and information content effect of the pattern of call and put option’s implied volatilities across exercise prices. The major conclusions drawn from the empirical results are summarized as follows. First, for a given expiration, call and put options whose strike price differs substantially from the underlying asset’s price command higher implied volatilities than at-the-money options. And the term structure of volatility implied in call and put prices have a downward slope, with higher volatilities skewing to the near-term option strike dates. Second, we compare the different performance of the coefficient of determination and in-sample fit by fitting the implied volatility through seven alternative structural forms and favor the model characterized by a large degree of asymmetry and curvature in the shape of the volatility function, in which the implied volatility smile is treated as a fixed function of the strike price. These results imply that the kurtosis and skewness of the risk neutral distribution are important factors for pricing options. Third, there may be the different daily seasonality between call and put options throughout the week in the shape of the volatility smile which may reflect not only the common factor of the time-to-expiration of options but also independent factors of the effect of rolling over maturity and some possible causes. Fourth, time to expiration seem to be a key determinant of the curvature of the call and put volatility smile. At the same time, the trading volumes of call options influence the smile shape of call options and the degree of uncertainty and relative market momentum are related to the smile of put options. Fifth, the lead-lag relationships among the key determinants of the shape of the implied volatility function and the coefficients of volatility smile are explored based on vector autoregression model. Last, the smile coefficients of call options lead the smile coefficients of put options by one trading day, but also reversely lag by two trading day.

참고자료

· 없음