기업지배구조와 경영자 교체 (Corporate Governance and CEO Turnover)

서지정보

· 발행기관 : 대한경영학회
· 수록지 정보 : 대한경영학회지 / 28권 / 4호 / 1141 ~ 1162페이지
· 저자명 : 신범철, 신지숙, 이해영

초록

본 연구에서는 2000년부터 2012년까지 한국거래소 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업 중 금융업 소속 기업을 제외한 모든 기업을 대상으로 최대주주지분율과 외국인투자자지분율을 중심으로 재벌 특성을 고려하여 기업의 지배구조가 경영자 교체에 미치는 영향을 분석하였다. 본 연구는 불균형 패널자료를 이용하고, 성과변수가 가지는 내생성 문제를 고려한 2단계 RE-Panel Pobit 모형을 연구방법으로 사용하여 이전의 연구와는 차별화하였다. 실증분석결과, 최대주주지분율과 외국인투자자지분율 모두 경영자 교체에 통계적으로 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 확인되었다. 이는 최대주주지분율이 높을수록 기업지배가 강화되어 경영자 교체 확률이 낮아지며, 외국인투자자들은 재벌 총수 등의 지배주주의 영향력이 커 독립적인 감시기능을 수행하기 어려워 외국인투자자지분율이 높을수록 경영자 교체 확률이 낮아진다는 것을 의미한다. 그러나 중소기업과 비재벌의 경우에는 지분율과 경영자 교체 간의 음(-)관계가 일관되게 나타났으나, 대기업과 재벌의 경우에는 일관된 결과를 보여주지 못했다. 둘째, 기업의 회계성과와 시장성과의 저하는 경영자 교체 확률을 유의적으로 높이는 것으로 분석되었다. 그러나 중소기업과 비재벌기업의 경우에는 모든 경영성과의 저하가 경영자 교체 가능성을 높이는 반면, 대기업과 재벌은 경영성과 저하가 경영자 교체에 일관된 결과를 보여주지 못하였다. 셋째, 지분율변수와 경영자 교체와의 관계에 있어서 경영성과 향상의 조절효과를 분석한 결과, 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 즉, 지분율이 높을수록 경영자 교체 확률이 높아지는데, 전년대비 경영성과가 향상된 경우에는 이 확률을 낮추는 효과가 있는 것으로 분석되었다. 이러한 결과는 대기업보다 중소기업에 있어서 더욱 확연하게 나타나고 있다. 넷째, 지분율변수와 경영자 교체 간의 관계에 있어서 재벌의 결합효과를 분석한 결과, 재벌일수록 최대주주지분율과 경영자 교체 간의 음(-)의 관계는 더욱 강화되었으나 외국인투자자 지분율과 경영자 교체 간의 관계에 있어서는 유의한 영향을 주지 못하는 것으로 분석되었다.

영어초록

This study empirically analyzes the effect of corporate governance on the CEO turnover in Korea. This paper uses panel data for listed companies in the Korea Stock Exchange, both KOSPI and KOSDAQ markets over the period from 2000 to 2012. Unlike previous studies, this study employs the 2 Stage RE (random-effect) probit model to control for endogeneity of market and financial performance variables. The major empirical results are as follows. First, an increase in the equity ratio of the largest shareholder and that of the foreign investors is found to lead to a decrease in the CEO turnover probability significantly. This implies that the higher the foreigner shares are, the less governance power the largest shareholder can have. Second, the results show that the equity ratios should be negatively associated with the CEO turnover probability in small and medium sized enterprises, whereas those are not significantly associated in the large firms of the chaebol groups. Third, both the accounting and the market performance are negatively related to the probability of the CEO turnover. Fourth, the better corporate performance affiliation, the lower the CEO turnover rate. Finally, the chaebol affiliation can affect positively the relationship between the equity ratio of the largest shareholder and the CEO turnover but the relationship between the equity ratio of the foreign investors and CEO turnover is statistically not significant. There are some caveats, however, in our study to be mentioned. The types of the CEO turnover, either voluntary or disciplinary, can differently affect firm performance. Futhermore, the effects of CEO turnover on corporate performance could be determined by the personal characteristics and the number of CEOs. In the future study, effects of a personal characteristics, the number of CEOs, and industry structure should be considered.

참고자료

· 없음