기업설명회가 미래이익의 정보성에 미치는 영향 (The Effect of Investor Relations on Information Effect of Future Earnings)

서지정보

· 발행기관 : 대한경영학회
· 수록지 정보 : 대한경영학회지 / 29권 / 6호 / 1001 ~ 1022페이지
· 저자명 : 조은혜

초록

본 연구는 기업의 자발적 공시의 일종인 기업설명회(Investor Relations: IR)의 개최가 미래이익에 관한 주가정보성에 미치는 영향에 대해 분석하였다. 기업설명회란 기업이 회사현황, 사업개요, 투자현황, 예상실적 등 경영활동과 관련된 기업전반의 정보를 자발적으로 시장에 제공함으로써 주식시장에서 기업의 적정 가치를 평가받기 위한 활동을 말한다. 기업이 기업설명회를 통해 기업경영성과 및 미래전망에 대한 신뢰성 있는 정보를 시장에 제공한다면, 투자자들은 이러한 기업의 가치를 적정하게 평가하고 미래이익을 보다 정확하게 예측할 수 있게 될 것이다. 즉, 기업설명회를 개최한 기업일수록 또는 개최 횟수가 많은 기업일수록 주가가 미래이익을 더 잘 반영할 것으로 예상하였다.
본 연구에서 미래이익에 대한 주가정보성은 Tucker and Zarowin(2006)의 미래이익반응계수(Future Earning Response Coefficient: FERC) 모형을 통하여 측정하였다. 2001년부터 2011년까지 유가증권시장에 상장된 기업들 가운데 5,124개의 기업-연도자료를 통하여 분석한 결과, 당해 연도에 기업설명회를 개최한 기업은 미개최 기업에 비해 당기의 주가가 미래이익을 반영하는 정도가 높은 것으로 나타났다. 그리고 기업설명회 개최횟수가 많을수록 FERC가 높게 나타났다. 이러한 결과는 기업설명회의 적극적인 개최는 기업의 미래성과에 대한 정보를 시장에 제공함으로써, 투자자들이 기업의 미래이익에 대해 합리적으로 예측할 수 있기 때문으로 해석된다. 추가적으로 기업규모, 기업성장성, 미래이익의 변동성, 손실여부 등을 통제한 후에도 결과는 유사하였다.
본 연구는 기업설명회와 주가의 미래이익의 정보성과의 관계를 최초로 실증분석한 논문이라는 점에서 의의를 가진다. 또한 선행연구들은 당기의 비기대이익이 당기 주가수익률에 미치는 영향만을 살펴보았으나, 본 연구는 당기 비기대이익 뿐 아니라 미래기대이익의 변화가 당기 주가수익률에 미치는 영향을 분석하였다는 점에서 차별점이 있다. 그리고 기업설명회를 적극적으로 개최하는 기업일수록 FERC가 높다는 본 연구결과를 통해, 기업들의 적극적인 기업설명회 활동이 미래이익에 대한 투자자들의 예측능력과 주가효율성을 높이는 요소가 됨을 보여주었다는 점에서 공헌점이 있다.

영어초록

This paper examines the effect of investor relations (IR) on information effect of future earnings (Future Earnings Response Coefficient, hereafter FERC). The National Investor Relations Institute (NIRI) defines IR as “A corporate marketing activity, combining the disciplines of communications and finance, providing current and potential investors with an accurate portrayal of a firm’s performance and prospects, therefore having a positive effect on total value relative to the overall market and the firm’s cost of capital.” Prior studies show that firms engaging in IR activities earn superior abnormal returns and experience statistically significant reduction in information asymmetry. And firms that hold IR activities more actively have lower costs of capital (Brown et al., 2004).
The return over the year is partly due to the unexpected portion of the current year’s earnings realization and partly due to changes in expectations about future earnings (Collins et al., 1994). Because of uncertainty in estimating future earnings, it is more difficult for market participants to anticipate firm’s future earnings. But IR activity can influence stock price informativeness. Based on prior studies, IR activities offer a reliable, material future private information by releasing the information publicly before private information can be discovered privately. It allows to investor can rationally anticipate their future earnings and evaluate firm’s value properly. Also cost to investors of acquiring information is lower when firms reveal news relevant to firms future earnings through IR. It leads to stock prices reflect more information about future earnings for firms with IR activities. Therefore stock price would be more informative about future earnings for firms holding IR actively.
This study uses 5,124 firm-year observations listed on Korea Stock Exchange from 2001 to 2011. I measure stock price informativeness of future earnings by the FERC based on Tucker and Zarowin (2006), which is the association between current period stock returns and future earnings.
I find that the change in the current stock price of firms with IR activities contains more information about their future earnings than does the change in the stock price of non IR firms, suggesting that IR improves stock price informativeness. I also find that there is a significantly positive relation between the number of IR activities and the amount of future earnings news reflected in the current return. This findings remain significant after controlling for factors known to influence FERC, namely, firm size, growth, and future earnings volatility and separating loss firms from profit firms.
This study contributes to the extant literature on IR and FERC. First, this paper provides empirical evidence that IR activities improves the informativeness of stock prices and allow investor to better predict future performance. These findings should be important to regulators, academics, and investors because this paper illustrates a direct benefit of firms’ IR activity.
Second, this study identifies one of the factors that influences the ability of current stock prices to incorporate future earnings news. While prior studies show that FERC increases with earning smoothness (Tucker & Zarowin, 2006), disclosure quality (Gelb & Zarowin, 2002), and financial statement comparability (Choi et al., 2014), this study demonstrates that the ability of stock returns to reflect the information in future earnings also depends on the extent to which firms engage in IR activities.
Third, this paper is first paper examining the association between IR and FERC. Prior study investigates the relationship between current return and current earnings for IR firms. Return is partly due to the unexpected portion of the current year’s earnings realization and partly due to changes in expectations about future earnings. While prior study didn’t consider the effect of changes in expectations about future earnings on returns, this study examines not only the effect of unexpected current earnings on return but also the effect of changes in expectations about future earnings on returns.

참고자료

· 없음