부도위험과 주식수익률 (Default Risk and Equity Return)

서지정보

· 발행기관 : 한국증권학회
· 수록지 정보 : 한국증권학회지 / 40권 / 2호 / 377 ~ 403페이지
· 저자명 : 박기환, 김세권

초록

우리 논문은 한국시장에서 기업의 부도위험과 주식수익률간의 관계를 연구한다. 우리는 옵션모형에 기초하여 기업의 부도위험을 측정하였다. 우리는 부도위험이 높은 기업이 낮은 기업보다 그 주식 수익률이 높다는 사실을 발견하였다. 그리고 Fama-MacBeth 횡단면 회귀분석을 적용한 결과 부도위험효과는 유의하지만 규모효과와 BM 효과는 유의하지 않음을 발견하였다. 다만 규모효과는 개별적으로는 유의하지 않지만 부도위험효과와의 相乘효과는 유의한 것으로 나타났다. 더 나아가 우리는 시계열 수익률이 위험프레미엄의 시간변화(time variation)로 설명될 수 있는가를 조사하였다. 우리는 주식(포트폴리오) 시계열 수익률의 상관계수행렬을 사용한 주성분분석을 하였다. 우리가 발견한 주요인을 규모, BM, 그리고 부도위험 프레미엄으로 시계열 회귀분석을 한 결과 부도위험 변수는 BM 변수를 대리하는 한편 규모변수와 부도위험 변수는 각각 독립적인 유용한 정보를 갖고 있음이 밝혀졌다.

영어초록

In this paper, we study the relation between the default risk of a firm and its equity return in the Korean stock market and relate the default effect to the Fama-French size and book-to-market effects. We measure the default probability of a firm based on the Merton’s (1974) option model for the contingent claims. We find that the return for a high-default risk firm is economically and statistically higher than that for a low-default risk firm and the default effect is intimately connected with the Fama-French factors.
In order to carefully examine the relationships, we conduct both the cross-sectional and time-series analyses. The cross-sectional analysis relys on the Fama-MacBeth cross-sectional analysis (1973), and the time-series analysis on the Ludvigson and Ng (2007) principal component analysis for the stock returns. The results indicate that the default risk strongly proxies the book-to-market effect, while the size effect carries an important information independent of the default risk factor. We compare our results vis-a-vis the result obtained by Vassalou and Xing (2004) which studied the default risk effect on the equity return in the U.S. market. Finally, we discuss its implications for the equilibrium models such as Merton’s (1973) intertemporal CAPM.

참고자료

· 없음