자산성장률이 주식의 기대수익률 결정에 미치는 효과 (The Effect of Asset Growth on the Expected Stock Return)

서지정보

· 발행기관 : 한국회계정보학회
· 수록지 정보 : 회계정보연구 / 34권 / 4호 / 293 ~ 312페이지
· 저자명 : 장욱, 김이배

초록

본 논문은 한국 주식시장에서 자산성장률이 주식의 기대수익률 결정에 미치는 효과, 즉, 자산성장률 프리미엄을 검증한다. 본 논문의 주요 실증분석 결과는 다음과 같다. 먼저, 자산성장률을 기준으로 정렬해서 7분위 포트폴리오를 구성한 후 각 분위 포트폴리오별로 평균 자산성장률, 수익률, KOSPI 초과 수익률 그리고 국채 초과 수익률을 측정한다. KOSPI 초과 수익률은 가장 낮은 1분위에서 월간 –1.38%를 기록하고 가장 높은 7분위에서 –1.48%를 기록한다. KOSPI 초과 수익률은 음(-)의 자산성장률을 보이는 1분위부터 2분위까지는 단조증가하는 모양을 보이고 양(+)의 자산성장률을 보이는 3분위부터 7분위까지는 단조감소하는 모습이 나타난다. 즉, 역 U자 모양을 보인다. 국내 주식시장에서 자산성장률 이상현상 현상은 뚜렷이 나타나는 것으로 판단된다. 다음으로, 자산성장률과 CAPM 모형의 잔차를 기준으로 정렬해서 7x7분위 포트폴리오를 각각 구성한 후 각 분위 포트폴리오별로 단순평균 KOSPI 초과 수익률을 측정한다. KOSPI 초과 수익률은 여기에서도 1분위부터 7분위까지 단조증가하는 모습이 대체로 나타난다. 이를 상세히 구분하면 잔차가 낮은 분위에서 자산성장률 이상현상 차이가 크게 나타나는 반면 잔차가 높은 분위에서 자산성장률 이상현상 차이가 작게 나타난다. 그러나 자산성장률이 낮은 분위에서 잔차 차이가 가져오는 기대수익률 차이는 뚜렷하지 않다. 1분위를 제외하면 그 효과가 매우 작게 나타난다. 이는 CAPM 모형으로 시장 포트폴리오를 통제한 후에도 자산성장률 이상현상이 나타난다는 것을 의미하는 것으로서 자산성장률 이상현상이 강건하게 나타난다는 것을 보여준다. 마지막으로, 자산성장률과 3요인 모형의 잔차를 기준으로 정렬해서 7x7분위 포트폴리오를 각각 구성한 후 각 분위 포트폴리오별로 단순평균 KOSPI 초과 수익률을 측정한다. 단순 방식에서 KOSPI 초과 수익률은 여기에서도 1분위부터 7분위까지 단조증가하는 모습이 대체로 나타난다. 이를 상세히 구분하면 역시 잔차가 낮은 분위에서 자산성장률 이상현상 차이가 크게 나타나는 반면 잔차가 높은 분위에서 자산성장률 이상현상 차이가 작게 나타난다. 그러나 자산성장률이 낮은 분위에서 잔차 차이가 가져오는 기대수익률 차이는 뚜렷하지 않다. 1분위를 제외하면 그 효과가 매우 작게 나타난다. 이는 3요인 모형으로 기업규모 효과와 가치주 효과를 통제한 후에도 자산성장률 이상현상이 나타난다는 것을 의미하는 것으로서 자산성장률 이상현상이 강건하게 나타난다는 것을 다시 한 번 보여준다.

영어초록

This paper tests the effect of asset growth on the expected stock return, namely the asset growth premium in the Korean stock market. The main empirical results are as follows. Firstly, we construct the septile portfolios in the order of asset growth and measure the mean return, KOSPI excess return and treasury bond excess return. KOSPI excess return shows monthly –1.38% in the lowest 1st septile and –1.48% in the highest 7th septile. KOSPI excess return shows strong reverse U-shape pattern from the 1st quantile to the 7th quantile. We think the asset growth premium is evident in the Korean stock market. Secondly, we construct the double septile portfolios in the order of both asset growth and the error term of CAPM model, and measure the mean KOSPI excess return. KOSPI excess return shows strong reverse U-shape pattern from the 1st septile to the 7th septile. While the asset growth premium is biggest in the lowest error term septile, the asset growth premium is smallest in the highest error term septile. But the differences of return are not big throughout the error term septile portfolios except in the 1st septile in the lowest asset growth septile. It shows the asset growth premium is robust after we control the market portfolio through the CAPM model. Thirdly, we construct the double septile portfolios in the order of both asset growth and the error term of 3 factor model, and measure the mean KOSPI excess return. KOSPI excess return is also monotone increasing from the 1st septile to the 7th septile. While the asset growth premium is biggest in the lowest error term septile, the asset growth premium is smallest in the highest error term septile. But the differences of return are not big throughout the error term septile portfolios except in the 1st septile in the lowest asset growth septile. It also shows the asset growth premium is robust after we control the firm-size effect and value effect through the 3 factor model.

참고자료

· 없음