포터의 경쟁세력 모델을 이용한 ‘Amazon’ 분석1. 전통적인 경쟁자1) Barnes & noble: 반스앤노블은 2010년 현재 대형 체인서점 반스앤노블과 소규모 체인서점 B. 달턴(B. Dalton), 그리고 출판사 등을 운영하고 있는 뉴욕 증권거래소 상장기업이다. 미국 전역에 약 720개의 매장과 630개가 넘는 대학서점을 갖고 있고 베스트셀러의 가격인하를 통해 경쟁력을 높이는 것으로 유명하다. 대형 매장에는 대부분 카페가 있고 잡지와 신문, DVD, 선물, 게임, 음악 관련상품도 판매한다.2) 보더스그룹(Borders Group): 보더스 그룹은 미국 미시간 주 앤아버에 본사를 둔 국제적인 서점 체인으로, 2011년에 파산했다. 반스앤노블에 이어 두 번째로 큰 서점 체인이었다. 경쟁사의 반스앤노블은 동년 9 월에 보더스가 보유한 브랜드 서비스를 인수한다고 발표했다. 연방 도산법 제7장(파산 처리)의 적용으로 변경되어, 2011년 9월에 전 점포의 영업을 중지하고 10월에는 웹사이트도 반스앤노블로 넘겨졌다.2. 새로운 시장 진입자1) 알리바바: 알리바바는 중국 전자상거래 시장의 약 80%의 점유율을 차지하고 있으며 2013년 매출 79억 5000만 달러, 순이익은 35억 6000만 달러에 이른다. 2013년 기준 알리바바 산하의 사이트에서 팔린 상품은 2480억 달러어치로 이베이, 아마존(Amazon)의 거래 규모를 더한 것보다 더 많다.2) 월마트: 월마트는 유통업의 대명제라고 할 수 있는 저마진의 현실화 실현, 저가 전략과 저비용, 공급업체와의 제휴강화를 적절히 연계하였고, 컴퓨터시스템 등 신기술을 적극 도입하여 지속적인 성장을 누려왔다. 이후 대도시로 유통망을 넓혀 나갔고 1990년대 마침내 미국 최대의 소매업체이던 케이마트(Kmart Corporation), 시어스로벅앤드컴퍼니(Sears, Roebuck and Company) 등을 따돌리고 세계 최대의 소매유통업체가 되었다. 또한 회원제 도매클럽인 'Sam's', 식품 부문을 크게 강화시킨 'Hypermart USA', 할인점과 슈퍼스토어의 혼합형인 'Supercenter' 등 새로운 업체도 개설해 나갔다.3. 대체제품과 서비스1) 전자책(E-book): 애플의 아이패드(iPad) 등장을 계기로 아이패드, 아마존의 킨들(Kindle), 반스앤노블의 누크(Nook) 등 태블릿PC 또는 전자책 리더 사이의 경쟁이 심화되고 있다. 단말기 제조 업체나 유통 업체를 넘어 출판사, 잡지사, 신문사 등 전통적인 종이 미디어 업체를 포괄하며 전 방위적으로 전개되고 있는 전자책을 둘러싼 경쟁은 그 자체로 종이책 또는 인쇄 책의 쇠퇴, 그리고 전자책의 급속한 확산을 의미하는 것으로 받아들여지고 있다.2) 아이튠즈 등 mp3산업: 아이튠즈는 애플 사에서 개발한 디지털 미디어 플레이어로, 디지털 음악과 영상 파일을 재생하고 정리하는 데 사용된다. 아이튠즈 스토어와 연결되어 있어 노래, 뮤직비디오, 텔레비전, 아이팟게임, 영화, 벨소리 등을 구입하여 다운로드할 수 있다. 또한 애플 스토어에서 애플리케이션을 다운받을 수도 있다.4. 공급업자: 아마존에 판매하는 제품을 공급하는 모든 제조사들이 공급업자에 속한다.(예: 음반사- 소니BMG/출판사- 테일러 앤 프랜시스/컴퓨터- HP, 삼성 등) 공급 경쟁업체가 많기 때문에 경쟁사간의 경쟁이 가능하고 공급자들간 가격담합시에 아마존은 소매업 특성상 따라갈 수밖에 없다.5. 고객: 아마존에서 물건을 사는 모든 개인들을 고객이라고 한다. 전자상거래 특성상 고객들은 경쟁업체나 새로운 시장진입 기업들로 쉽게 이동 가능하다. 제품차별화가 어려워지고 가격비교가 쉬워지면서 장기고객을 확보하는 데에는 큰 노력이 필요하다.6. Amazon에 대한 나의 의견오늘날 미국의 온라인 소비자들에게 가장 중요한 요인은 신속한 무료배송이다. 아마존은 드론을 통해 연료비 및 인건비를 없애고 배송비용을 패키지당 1달러 미만으로 줄일 수 있다. 새로운 시장 진입자인 월마트가 전자상거래 분야에서는 아마존에게 밀려 존재감이 미약하지만 촘촘한 매장 네트워크를 때문에 아마존의 현재 드론 배송 거리 한계 등을 이유로 효율적인 측면에서 밀릴 수 있다. 실제 아마존이 영국에서 테스트하고 있는 드론은 왕복 15마일(약24km)거리 정도를 지원하지만 미국인의 44%가 주문 처리센터 20마일 이내에 살고 있기 때문에 현재 드론 비행 범위에서는 너무 먼 거리에 해당한다. 아마존은 원활한 드론 배송 서비스를 위해서 더 많은 처리센터를 설립하거나 드론의 비행 범위를 확장시키는 기술을 더 개발해야 된다고 생각한다. 또한 아마존은 안전을 최선에 두고 배송방식을 시험해왔으며 드론의 도착 예정 시간 및 제품 배송이 완료된 시간을 고객에게 자동으로 알려 배송 즉시 물건을 수령할 수 있도록 준비했다. 하지만 고객이 물건을 받을 수 있는 곳에 없거나 착륙 지점이 충분치 않거나 사람이나 동물이 착륙을 방해하면 드론은 안전을 이유로 배송을 취소하고 배송센터로 돌아간다. 신속한 무료배송이 중요한 요인인데 이런 문제점으로 인해 아예 물건을 받지 못하는 상황이 된다. 이런 상황을 위해 무인택배보관함과 같은 시설이 주변에 만들어져 있다면 집 앞까지는 아니더라도 어느정도 배송 문제점을 해결할 수 있지 않을까 생각해봤다.
경제적 해자 실전 주식 투자법목차제 1부. 왜 경제적 해자가 중요한가1) 모닝스타의 주식 분석 기본 원칙2) 무엇이 해자를 만드는가3) 해자 추세가 중요한 이유4) 스튜어드십이 경제적 해자에 미치는 영향5) 해자를 활용한 배당투자6) 가치평가는 왜 중요한가-좋은 기업을 싼 가격에 사라7) 해자 등급으로 주식수익률 예측하기8) 해자와 가치평가 실전 분석제 2부. 업종별 분석 매뉴얼1) 소비재2) 헬스케어(의료·건강)3) IT·기술4) 금융서비스5) 기초소재6) 에너지7) 유틸리티8) 산업재먼저 책을 읽기 전 ‘경제적 해자’는 무엇을 의미하는 것인지 궁금했다. 우리는 살면서 비속어로 사용하고 있는 ‘혜자’에 대해서는 무슨 뜻인지 알고 있지만, ‘해자’라는 단어는 나에게 익숙하지 않은 단어였다. ‘해자’의 뜻은 원래 적의 침입을 막기 위해 성곽을 따라 파놓은 못을 가리키는데, ‘경제적 해자’는 이 뜻을 비유한 용어로, 경쟁사로부터 기업을 보호해 주는 높은 진입장벽과 확고한 구조적 경쟁 우위를 의미한다. 경제적 해자의 판단 기준으로는 무형자산, 네트워크 효과, 교체·전환비용, 비용절감의 우위, 규모의 경제, 신규 진입 요인이 제한된 시장의 선점 등이 있다.제1부 - 왜 경제적 해자가 중요한가1) 모닝스타의 주식 분석 기본 원칙경제적 해자는 해자의 개념을 가져와 투자에 적용한 것으로, 경쟁으로부터 기업을 보호하는 구조적 장애물을 뜻한다. 우리는 훌륭한 기업의 주식을 오래 보유하기를 원하는데, 훌륭한 기업이란 경쟁을 물리치고 미래의 오랜 기간 동안 높은 자본수익률을 올릴 수 있는 기업, 즉 이익이 증가하고, 주주들에게 현금수익을 보상하며, 지속적으로 내재가치를 증대시키는 기업이다. 훌륭한 기업을 찾는 것보다 훨씬 좋은 것은 가격이 매우 좋은 훌륭한 기업을 찾는 것이다. 주식시장은 어느 때나 주식을 사고 팔 수 있는 무한한 기회를 제공하는데 장기 투자의 관건은 해당 기업이 창출하는 현금흐름의 가치에 초점을 맞추는 데 있다. 그 기업의 기본적인 가치와 비교하는 데 초점을 맞다 해자 추세 등급도 함께 매기고 있다, 우리가 평가하는 해자 추세 등급은 ‘긍정적(경쟁우위가 개선되고 있을 경우)’,‘부정적(경쟁우위가 약화되고 있을 경우)’,‘안정적(경쟁우위가 개선되거나 약화되는 분명한 모습을 발견할 수 없을 경우)’의 세 가지이다. 우리는 해자 추세를 평가할 때도 해자 등급을 평가할 때 사용하는 해자의 5대 원천을 먼저 살펴본다.해자 추세 분석 시 5대 고려사항이 존재한다. 첫 번째, 넓은 해자와 긍정적 해자 추세 등급을 동시에 받는 것도, 해자 없음과 부정적 해자 추세 등급을 동시에 받는 것도 가능하다. 두 번째, 해자 등급과 해자 추세 등급은 별개다. 우리는 해자 등급과 해자 추세 등급을 서로 독립적으로 평가하고, 해자 추세 등급을 해당 기업의 경쟁우위가 주어진 해자 범위 내에서 어떻게 변하고 있는지를 보여주는 지표로 본다. 세 번째, 투하자본수익률의 변화가 해자 추세 등급 평가에 반드시 영향을 미치는 것은 아니다. 네 번째, 해자 추세가 반드시 성장과 관계된 것은 아니다. 수입이나 매출의 상당한 증가나 급격한 감소가 그 기업이 긍정적 혹은 부정적 해자 추세에 있음을 나타내는 것은 아니다. 기업의 경쟁력 현황을 적절히 평가하기 위해서는 단순한 수입 증가보다는 시간이 감에 따라 기업의 해자 원천들이 어떻게 변하고 있는지 살펴보는 것이 중요하다. 다섯 번째, 사업 구성의 변화는 해자 추세 평가에 영향을 미치지 않는다. 단순한 성장률보다는 기업의 경쟁우위가 어떻게 변하고 있는지에 관심의 초점을 두고 있기 때문이다.4) 스튜어드십이 경제적 해자에 미치는 영향갈수록 다윈적 적자생존이 치열해 지는 기업 환경에서, 그리고 그런 기업 환경이라면, 기업 경영진이 자사주 매입과 배당금 지급을 통해 주주들의 현금 수익은 유지해 주면서도 주주자본을 해자 확대 프로젝트 및 투자에 얼마나 효과적으로 배분하고 있는지 이해하는 것이 매우 중요하다. 스튜어드십(Stewardship)분석법의 핵심은 ‘경영진이 회사자본을 얼마나 효과적으로 배분하고 있는지’를 분석하는은 주식의 가치를 높인다.배당금 지급은 주주들에게 직접적이고 가시적인 수익을 제공하는 유일한 현금흐름 이용법이다. 주주가치에 대한 영향이 상황에 따라 다른 위의 네 방법과 달리 배당은 주주가치를 훼손할 수 없는 방법이다. 배당급 지급은 경영진이 자신보다는 주주들에게 보상하려 한다는 중요한 신호를 투자자들에게 보낸다. 매우 현실적인 의미에서 배당은 기업의 성숙도를 나타내는 특징이며, 회사의 수익력이 지속적이고 재무 상황이 튼튼하다는 것을 보여주며, 배당금은 기업 경영진에게 규율과 책임감을 부여한다. 또한, 매력적이고 지속 가능한 배당 정책은 배당으로 충분한 보상을 받은 주주들이 단기적인 이익 변동에 휩쓸려 주식을 던질 가능성도, 그 결과 주가가 타격을 받을 가능성도 적은 고객 효과를 창출할 수 있다. 지속적으로 높은 배당수익률을 제공하는 주식은(그런 배당이 지속 가능한 것으로 여겨지는 한) 전체 시장보다 변동성이 적은 경향을 보이며, 보다 우수한 리스크 조정 후 수익을 제공한다.배당금을 통해 좋은 수익을 올리는 것은 배당의 장점 자체를 이용한 직접적인 방법이다. 이를 위해서 배당금이 깎일 가능성이 있는 주식은 피하고, 배당이 증가하는 주식을 찾으며, 합리적이거나 좋은 가격에 주식을 매수하면 된다. 배당금을 지급하는 어떤 주식을 분석할 경우, “배당금이 안전한가? 배당금이 증가할 것인가? 미래 예상 배당금으로 어느 정도의 총수익을 기대할 수 있는가?” 이 세 질문을 해야 한다. 이것은 기업의 경제적 해자나 해자 부족 문제와 구체적으로 관련된 것은 아니지만, 한 기업의 배당금의 안전성과 장기적으로 그 배당금이 증가할지를 평가할 경우 해자가 중요한 고려요인이 된다.6) 가치평가는 왜 중요한가-좋은 기업을 싼 가격에 사라우리는 기업들의 가치를 평가하는 법, 쌀 때는 언제고 비쌀 때는 언제인지 판단하는 법에 대해 알아야 한다. 가치란 주가와 대비되는 것으로서 내재가치나 적정가치를 말한다. 장기적으로 주가가 적정가치에 수렴된다고 보지만 중단기적으로 주식시장은 사건에 과도하만, 단순히 넓은 해자 주식에 투자하는 것이 장기적으로 우수한 리스크 조정 후 수익률을 충분히 보장한다고 볼 수 없다. 고려해야 할 또 다른 중요한 부분은 현금흐름에 기초한 해당 주식의 ‘내재가치 대비주가(P/FV)이다. 현금흐름할인법을 사용하여 분석하고자하는 각각의 주식에 대해 적정가치를 어느 시점이든 그 시점의 현재 주가와 비교함으로써 해당 주식이 과대평가되었는지 저평가되었는지를 즉각 확인할 수 있다. 저평가 된 주식은 플러스 리스크 조정 후 수익이 기대되지만, 과대평가된 주식은 마이너스 리스크 조정 후 수익이 기대된다. 주가 변동성을 해당 기업의 이익과 현금흐름의 변동성을 보여주는 대용지표로 본다면, 넒은 해자 기업이 해자 없는 기업보다 현금흐름의 변동성이 적다고 볼 수 있다. 그런 현금흐름을 예상하려고 한다는 점을 감안하면, 현금흐름의 변동성이 보다 큰 좁은 해자 기업보다 넓은 해자 기업에 대한 현금흐름할인모형을 더 신뢰할 수 있다는 결론을 내릴 수 있다.자본자산가격결정모형(CAPM)은 오늘날 가장 유명한 자산가격결정모형으로 알려져 있는데, 해자 등급을 분석하는데 도움이 될 수 있다. 이 모형은 무위험이자율을 초과하는 한 자산의 미래 기대수익률을 시장의 초과수익률에 비례하는 것으로 묘사하는 공식이다. 물론 실제로는 자산수익률이 자본자산가격결정모형과 완벽하게 일치하는 것은 아니기 때문에 이 모형의 방정식에 오차항을 넣어 한 자산의 수익률이 모형의 예측에서 얼마나 벗어나 있는지를 사후 설명한다. 이런 오차항의 평균이 알파라는 것이며, 이는 한 증권의 수익률에서 시장의 초과수익률 요인으로는 설명되지 않는 부분을 의미한다. 결과적으로 플러스 알파란 비례적인 체계적 리스크를 동반하지 않은 수익률이며, 한 투자자산이 갖고 있어야 할 바람직한 특징이다. 시장이 정말 효율적이라면 알파를 사전에 예측할 방법은 없지만, 자본자산가격결정모형을 ‘해자 등급이 알파에 대해 사전에 뭐든 말해주는 게 있는지를’ 확인해 보는 하나의 판단도구로 사용할 수 있다. 가장 직관적인 증거 음료회사들이 넒은 경제적 해자를 가지고 있다.- 소비자용품산업에서는 강력한 브랜드 포트폴리오와 저비용 영업 플랫폼이 경제적 해자의 주요 원천이 된다. 이 산업을 지배하는 소비재회사들이 보유한 수준의 규모의 경제를 달성하기 위해서는 많은 시간과 자원이 필요하고, 이는 신규 진입자에게 높은 진입장벽으로 작용한다. 이런 규모를 통해 대형 소비재회사들은 소형 경쟁자와 비교해 궁극적으로 제품 단위당 생산 및 유통비용을 낮출 수 있다.- 외식산업은 전환비용이 없고, 경쟁이 심하며, 진입장벽이 낮은 산업의 성격 때문에 경제적 해자를 구축하기가 쉽지 않지만, 소수의 외식업체는 무형자산과 비용우위를 결합해 해자를 구축한 것으로 보인다. 넓은 해자를 가진 제한된 수의 외식업체들은 세계 거의 모든 곳에 알려진 브랜드라는 무형자산과 일관된 프랜차이즈 시스템을 보유, 매일 시간별로 제공 메뉴 변경, 주기적으로 식당 위치를 재조명하고 있다. 또한, 납품업자들에 대한 가격 협상력과 규모의 경제를 통한 상당한 비용우위를 기반으로 업계 최고의 이윤을 올리는 경우가 많다. 좁은 해자를 가진 외식업체들은 한두 곳의 핵심 시장에서만 적용 되는 경우가 많다.- 경기방어적 유통회사는 주로 소매점망을 통해 다양한 브랜드 혹은 비브랜드의 소비재들을 구매, 보관, 운송, 비축, 마케팅, 판매하는 기업을 말한다. 비용우위와 무형자산(브랜드)이 경기방어적 유통산업의 핵심 해자 원천인데, 식품가게 할인점, 의약품 판매업에서 이런 해자 원천들은 서로 영향을 미치는 게 보통이다. 대부분의 경기방어적 유통회사는 경제적 해자가 없지만, 대형 회사들은 확실하고 지속 가능한 비용우위를 보유한다면 좁은 혹은 넓은 해자 등급을 받을 수 있다.- 전문소비재 유통산업은 해자를 발전시키기 가장 힘든 업종 중 하나다. 자신의 제품이나 고객의 쇼핑 경험을 차별화할 다른 방법을 찾을 수밖에 없다. 해자를 가진 소수의 전문소비재 판매회사의 경쟁우위는 보통 무형자산이나 비용우위에서 나오며, 그로 인해 고객의 충성심을 확보할 수 있다.-존한다.
제시 리버모어의 회상목차1) 주가가 전해주는 메시지2) 주식 투기라는 게임에 눈을 뜨다3) 무엇이 틀렸는지도 모르다4) 사기꾼vs.사기꾼5) 주식시장에서 큰돈을 버는 방법6) 냉혹한 투기 학교에서 한 단계 진급하다7) 주식 거래의 기본8) 현명한 투기자의 조건9) 내 생애 최고의 날10) 최소 저항선과 심리적 타이밍11) 기회가 문 앞에 고개를 디밀고 있을 때12) 윌스트리트에서 돈을 잃는 이유13) 귀중한 세월을 날려버리다14) 누구라도 돈벼락을 피할 수 없는 시기가 있다15) 그 무엇도 100% 확신할 수는 없다16) 철저하게 조사하고 끊임없이 의심하라17) 확신에서 나온 충동18) 자기 자신에 대한 믿음19) 돈이 없는 비전, 돈이 있는 비전20) 시세조종의 기술21) 시세조종을 주도하다22) 자기 잇속만 챙기면 어디서도 대접받지 못한다23) 익명의 내부자가 제공하는 친절한 설명24) 선물을 가져오는 그리스인을 경계하라1) 주가가 전해주는 메시지주가는 움직임을 가지고 있다. 주가는 단지 숫자를 뜻하는 것이 아니라, 어느 종목의 주가가 오르거나 내리면 바로 전날 그 주가가 어떻게 움직였는지, 주가가 하락할 때는 물론 상승할 때도 어떤 특징들을 보여준다는 것이다. 주가가 하락하고, 상승하는 유사한 사례가 끊임없이 되풀이되며, 훌륭한 길잡이 역할을 한다. 즉, 오늘 주식시장에서 무슨 일이 벌어지든 이전에 똑같은 일이 일어났던 적이 이으며 앞으로 또 다시 되풀이될 것이다. 투기라는 것은 아주 오래전부터 존재해왔고, 옛날에는 버컷샵(bucket shop)이 존재했는데, 이것은 일종의 사설 증권회사로, 고객들로부터 주식이나 상품선물 매매 주문을 받지만 실제로는 주식이든 상품선물이든 전혀 거래하지 않았다. 버컷샵 고객은 소액 투기자로 공식 거래소를 이용할 만한 자금이 없는 경우가 대부분이었고, 중장기적으로 투자한 게 아니라 주가 등락에 베팅해 초단기 차익을 얻으려 했다.버컷샵에서 거래하는 방식은 우선 버컷샵 직원에게 돈을 주면서 무엇을 사고 싶은지 혹은 팔고 싶은지 군가로부터 비밀정보를 얻어야 한다. 즉, 다른 사람에게 의지하는 것이다. 자신이 아닌 다른 사람이 하라는 대로 따라 했다가는 절대 큰돈을 벌지 못한다. 나 자신의 판단보다 나에게 더 많은 돈을 벌게 해줄 비밀정보를 단 한 건이든 연속적으로든 전해줄 사람은 아무도 없다. 주식시장은 자신의 확신을 가지고도 예상을 뒤집는 희한한 일이 존재한다. 주식시장에서는 버컷샵과는 달리 단지 주가를 읽어내는 능력만으로는 충분하지 않다. 주문이 많아진다면, 주문 체결의 지연 현상이 발생하게 된다.4) 사기꾼 vs. 사기꾼와이어 하우스(wire house)는 고객들의 주문을 전화나 전신을 통해 처리하는 증권회사인데, 이 책에서는 지점망을 갖춘 대형 증권회사임을 과시하는 의미로 쓰였다. 이와 관련된 한 회사는 신문마다 광고로 고객들이 자기네 내부자 정보에 따라 주식을 거래한 덕분에 엄청난 이익을 거뒀다고 선전해 관심을 끌어왔다. 이것이 이 회사의 최대의 무기였으며, 이 회사는 통상적인 버컷샵이 아니라 버커티어(불법 증권업자)로, 고객들이 주문해도 실제 거래소에서는 거래하지 않는 유사 중개업자지만, 아주 교묘하게 위장해 자신들이 합법적인 사업을 하는 정상적인 증권회사인양 행사하는 곳이었다. 특정 주식에 대해 매수 혹은 매도 쪽 비밀정보를 보내는 게 일이었는데, 어떤 주식을 즉시 매수하라는 수백 건의 전보를 보내면서 다른 고객들에게는 똑같은 주식을 매도하는 게 좋다는 전보를 수백 건 보내는 것이다. 또 자신들이 모든 권한을 행사할 수 있는 자금 풀을 만들기도 했는데, 마치 대단한 호의를 베풀 듯 고객의 돈으로 고객의 명의로 거래하되 자신들의 판단이 최선이므로 모든 권한을 자기들한테 서면으로 일임하게 했다. 그로 인해 돈을 날린 고객들은 법적 보상을 받을 길이 없었다.이런 회사가 합법적인 증권회사보다 더 유리한 거래상의 이점을 제공하는 것은 무엇인지 알아볼 수 있다. 주문을 받아놓고도 실제 체결은 시키지 않는 이런 회사들의 경우 증거금 부분에 대해서는 무척 관대했기 때문에 몇 백 달러만 반드시 매도 주문을 낼 때마다 주가가 이전 체결가보다 더 낮아야하며, 매수할 경우에는 이와 반대로 매수 단가가 반드시 계속 높아져야 한다.만일 대규모로 거래하면서 막대한 미실현 이익을 거두었더라도 마음대로 팔 수 없다. 시장이 대규모의 매물을 소화해 낼 정도가 될 때까지 기다려야 한다. 그러다 보면 정말 꼭 필요한 매수 세력이 생겨났다고 여겨지는 시점이 오고 기회가 왔을 때 반드시 붙잡아야 한다. 팔고 싶을 때가 아니라 팔 수 있을 팔아야 하는데 그 시점을 알기 위해서는 관찰하고 시험해봐야 한다. 아주 정확하게 시장 상황을 판단했다는 확신이 들지 않는 한 주가가 어느 방향으로 막 움직이기 시작했을 때 투자할 물량을 전부 확보하는 것은 현명하지 않다. 처음 거래를 한 다음, 첫 번째 거래에서 이익이 나지 않았다면 두 번째 거래를 해서는 절대 안 되며, 기다리면서 지켜봐야 한다.8) 현명한 투기자의 조건주식 투기에는 주가를 읽어내는 것보다 훨씬 더 많은 것이 있다. 트레이딩 하려는 시장이 강세장인지 약세장인지를 판단하는 것은 그 무엇보다 우선이며, 큰돈은 반드시 대세상승이나 대세하락 같은 시장의 큰 흐름에서만 벌 수 있다. 시장의 큰 흐름을 만들어내는 최초의 동인이 무엇이든 중요한 사실은 큰 흐름이 지속되는 것은 작전 세력의 시세조종이나 금융업자들의 계략 때문이 아니라 기본적인 시장 여건의 변화 때문이라는 것이다. 또한 누가 반대하든 관계없이 시장의 큰 흐름이 얼마나 멀리, 얼마나 빠르게, 얼마나 오랫동안 뻗어갈 것인가는 전적으로 앞으로 끌고 나가는 힘에 달려있다.주식시장에 상장돼 있는 모든 종목들이 시장의 큰 흐름을 따라 움직이므로 개별 종목의 매매 동향이나 종목들의 주가 움직임을 따로 연구해 추측할 필요가 그리 많지 않다. 또한 시장의 큰 흐름을 생각하면 굳이 거래 물량에 제한을 두지 않아도 된다. 시장에 상장돼 있는 전 종목을 사거나 팔 수 있기 때문이다. 어떤 종목들은 발행 주식의 일정 비율 이상을 공매도할 경우 위험해질 수 있기 때문에 공매도 물량은 그 금리로 꾸준한 수익률을 올리는 게 아니라, 자신이 무엇에다 투기를 했든 그것의 가격이 오르거나 내릴 때 이익을 거두는 것이다. 따라서 투기자는 트레이딩을 하는 시점에 투기적 최소 저항선이 어디인지 결정해둬야 하며 최소 저항선이 스스로 그 모습을 드러내는 순간을 기다려야 한다. 주가가 예전의 등락 한계이기도 했던 장벽을 독파하면 계속 그 방향으로 갈 것이다. 그 방향에 따라 거래하면 이익을 볼 수 있다. 듣기에는 무척 쉬워 보이지만, 실제로는 많은 것을 경계해야 한다. 가장 경계해야 할 대상은 자기 자신, 즉 인간의 본성이다. 누구든 상품시장에서 거래할 때는 절대 이런저런 의견들에 치우쳐서는 안 된다. 반드시 개방적인 자세와 유연성을 가져야 한다.주가가 어느 방향으로 갈지 오리무중인 채로 좁은 변동폭 안에서 움직이는 시장에서는 다음에 나타날 큰 흐름이 대세상승일지 대세하락일지를 예상하려 애쓰는 것 자체가 무의미하다. 이럴 때 해야 할 일은 시장을 지켜보며, 주가가 오르내리는 제한된 범위를 결정하고, 어느 쪽으로든 주가가 이 제한된 범위를 뚫고 나가기 전까지는 시장에 뛰어들지 않겠다고 결심하는 것이다. 주가 움직임과 절대 다투지 말아야하며, 주가 움직임에 어떤 이유나 설명을 요구하지도 말아야 한다. 투기자의 가장 큰 적은 늘 자기 내부에서 튀어나오는데, 희망과 두려움은 따로 떼어놓을 수 없는 인간의 본성이다. 인간의 자연스러운 반응이라고 부르는 것을 완전히 바꿔버려야 한다. 희망을 가지려 할 때 두려워해야 하며, 두려워질 때 희망을 가져야 한다. 지금의 손실이 점점 더 커질지도 모른다는 점을 두려워해야 하고, 지금의 이익이 더 크게 불어날 수 있다는 희망을 가져야 한다.11) 기회가 문 앞에 고개를 디밀고 있을 때한 가지 일에 몇 년씩 집중해서 매달리면 대개의 초보자들과는 전혀 다른 자세로 그 일을 대하게 되는데, 이 차이가 바로 프로와 아마추어를 구분 짓는 것이다. 사람들이 투기적인 시장에서 돈을 벌거나 잃는 것은 그 일을 어떻게 바라보는가에 달려있다, 일반 또한, 절대 천정에서 팔려고 하지 말아야 한다. 조정을 받은 뒤 반등이 나오지 않는다면 그 때 팔아야 한다.15) 그 무엇도 100% 확신할 수는 없다투기의 수한 위험 가운데서도 예상할 수 없는 일이 벌어지는 것이야말로 정말 경계해야 한다. 사업상 부딪치는 일반적인 위험은 우리가 집을 나와 거리를 돌아다니거나 기차를 타고 여행할 때 감수하는 리스크와 별반 다르지 않다. 예상할 수 없는 상황이 벌어지기 벌어지기도 하지만, 정확한 판단을 내렸고 정직하게 거래했음에도 불구하고 정정당당하지 못한 상대방의 야비한 술책으로 인해 이익을 빼앗기게 되는 경우도 있다. 큰돈은 정직한 사람이 버는 것이지 남의 돈을 떼먹는다고 해서 큰돈을 버는 게 아니다. 어떤 게임을 하든지 딜러를 계속 감시해야 하는 그런 곳에서 한다면 그건 절대 괜찮은 사업이 될 수 없다. 잠시 한눈을 팔면 딜러가 속임수를 쓰려고 할 것이기 때문이다. 때로는 사실들, 즉 필요한 모든 사실들을 확실하게 볼 수 없거나 미리 내다볼 수 없는 경우가 있으며, 논리적으로 사고하지 못할 때도 있다. 어떤 경우든 이럴 때는 손실을 본다.어떤 시세종가도 주가를 떨어뜨려 계속 낮은 상태로 유지시킬 수는 없다. 어떤 투기자가 특정 주식을 공격해 실제 가치보다 낮은 수준으로 주가를 떨어뜨렸다면, 이 주식의 가치가 얼마인지 아는 사람들은 이 주식이 형편없는 주가로 떨어지면 언제든 매수에 뛰어들 것이다. 만약 내부자들이 매수할 수 없다면, 그건 전반적인 경제 상황으로 인해 자기들이 가진 돈을 마음대로 동원하지 못하기 때문일 것이고, 그런 경제 상황은 시장의 강세 여건이 아닌 것이다. 어떤 주식을 실제 가치보다 훨씬 낮은 가격으로 끌어내리는 것은 상당히 위험한 일이다. 공매도 공세를 당한 주식이 반등에 실패한다면, 그건 내부자 매수가 그리 많지 않다는 말이다. 반면, 공매도 공제가 있었는데 그게 정말로 부당한 공세였다면 대개는 내부자 매수가 일어난다. 어떤 주식이 급락하게 되면 매도하는 게 자연스러운 대응이며, 주가가 급락했다면 알려
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