자본조달 시 경영자의 낙관적 예측에 대한 재무분석가의 예측치 수정과 그 방향 (Financing plan, optimistic management forecast, and analyst forecast revision)

서지정보

· 발행기관 : 한국회계학회
· 수록지 정보 : 회계학연구 / 40권 / 4호 / 247 ~ 284페이지
· 저자명 : 최수영, 이상수, 고재민

초록

본 연구의 목적은 자본조달 시점에서 경영자의 기회주의적 행위에 대한 재무분석가들의 반응을 살펴보는 것이다. 이를 위해 본 연구는 자본조달 시점에서 경영자의 낙관적이익예측 성향이 높아진다는 사실을 확인하였고, 이 때 재무분석가들이 어떤 반응을 보이는지 분석하였다. 만약 경영자의 낙관적 이익예측 이후 재무분석가가 자신들의 이익예측치를 적극적으로 수정하고, 수정 내용 또한 경영자의 낙관적 이익예측을 추종하지 않는 방향이라면 자본시장에서 재무분석가에게 기대하는 역할을 충실히 수행한다고 볼 수 있을 것이다. 본 연구에서 이와 같이 자본조달 시점을 대상으로 한 것은, 자본시장 내의 제한된 자원을 효과적으로 배분하는 것이야말로 재무분석가에게 요구되는 가장 중요한 정보중개인의역할이기 때문이다.
본 연구의 실증결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 경영자 예측치 발표 시 재무분석가들이자신의 예측치를 수정하는 경향이 높다는 선행연구와는 달리(Cotter et al. 2006; 이동헌과 유승원 2012), 자본조달을 계획한 경영자 예측치가 낙관적일수록 재무분석가는 자신의예측치 수정을 꺼리는 것으로 나타났다. 둘째, 자본조달 시점에서 수정 예측치를 발표하는재무분석가는 경영자 예측치의 반대 방향으로 예측치를 수정하였고, 특히 경영자가 낙관적인 예측치를 발표할수록 경영자 예측치를 추종하지 않는 경향은 더 높았다. 셋째, 자본조달 시점에서 재무분석가들이 경영자 예측치를 추종하지 않는 방향으로 예측치를 수정하는 경우 회계이익 발표 뒤 주가는 상승하였다. 또한 추종하는 방향으로 예측치를 수정하는 경우 와 비교할 때 6개월 간 누적 주식수익률의 차이는 약 8%에 달하였다.
본 연구는 우리나라의 재무분석가들이 자본조달 시점에서 자신들의 역할 수행에 제한적이라는 사실을 보여주었다는 점에서 의의가 있다. 경영자들이 기회주의적인 예측치를 발표함에도 불구하고 재무분석가들이 수정 예측치를 발표하지 않는다는 사실은 이를 보여주는 단적인 증거이다. 그러나 일단 수정 예측치를 발표하는 재무분석가들만을 대상으로 분석한 경우에는 경영자의 낙관적 예측치를 추종하지 않는 과감한 선택을 한다는 점에서는 제한적이나마 긍정적 평가를 내릴 수 있다. 또한 본 연구는 재무분석가들이 정보중개인의 역할을 수행하는 경우 경영자의 기회주의적 이익예측 발표 뒤 주가하락을 방어할 수 있다는 사실을 발견하였다는 점에서, 재무분석가들의 적극적 역할이 중요하다는 사실을 제안한다.

영어초록

The purpose of this study is to observe financial analysts’ reaction to opportunistic managerial behaviors. Specifically, it investigates whether analysts revise their forecasts more frequently in response to managers’ optimistic forecasts and the directions of revised value head for the optimism when capital financing is planned.
Management forecasts enable financial analysts to produce new information at lower costs and help improving financial analysts’ predictions. However, when management forecasts are biased due to managers’ opportunistic motivation, information asymmetry exacerbated, and financial analysts’ revised forecasts become less informative. Therefore, this paper analyzes whether financial analysts signal increased information risk to capital market or strengthen managers’ opportunistic behaviors when managers announce biased optimistic forecasts. In essence, this study examines the role of financial analysts as information intermediaries in capital market.
It is known the financial analysts who revise their own forecasts without following managers’ optimistic forecasts are perceived as those who properly interpret managers’ private information. If not, this implies that financial analysts fail to monitor the management. Capital financing plans are assumed to be one of the most important events to which financial analysts pay attention since they are to help efficient allocation of limited resources in capital market.

참고자료

· 없음