KOSPI200선물시장 가격발견에서 공개주문집계장의 정보내용 (The Information Content of Open Limit order Book in Price Discovery of KOSPI200 index Futures Market)

서지정보

· 발행기관 : 한국파생상품학회
· 수록지 정보 : 선물연구 / 18권 / 1호 / 1 ~ 42페이지
· 저자명 : 이우백, 김종오, 우민철

초록

본 논문은 Hasbrouck(1995)의 방법론에 기초하여 2004년 12월부터 2005년 11월까지 표본기간동안 일중 자료를 이용해서 KOSPI200선물시장에서 공개주문집계장의 정보내용을 분석하였다. 공개주문집계장에서 관찰되는 정보인 계약수와 주문수를 반영한 호가의 정보량은 70% 이상으로 측정되어 전체 가격발견에서 유의적으로 공헌하는 것으로 나타났다. 이는 선행연구에서 선물 체결가가 가격발견에서 가지는 주도권과 통계적으로 유사한 수준이다. 한편 공개주문집계장의 최우선호가가 차우선이하 단계 호가에 비해 가격발견을 월등하게 주도하는지를 조사한 결과에서는 예상과 달리 차우선이하 단계의 호가는 최우선호가 이상으로 높은 가격발견의 주도권을 가진다. 이 같은 결과는 주식시장의 공개주문집계장에서는 최우선단계에 정보내용이 집중되며 이하 단계는 추가적(marginal)인 정보내용을 가진다는 선행연구의 결과와 달리, 선물시장에서는 최우선단계 이하에서는 최우선호가와 유사한 수준의 정보 내용을 가진다는 것이다. 본 연구의 실증분석 결과는 선물시장에서 공개되는 주문집계장에 내포된 정보가 현물시장의 주문집계장과 차별적인 역할을 수행한다는 시사점을 제기한다.

영어초록

This paper assesses the informational contents of open electronic limit order book in KOSPI 200 index futures market spanning sample period from December 2004 to November 2005 with a particular focus on the incremental information contained in the limit orders behind the best bid and offer. Using Vector Error Correction Method to estimate ‘Information share’ of quotes as suggested by Hasbrouck(1995), we find that the order book is significantly informative–its contribution to price discovery is approximately above 70%, while remaining is from cash price. Furthermore, we find the limit orders from step 2 to 5 is more informative than the best bid and offer in price discovery process, based on the estimation of information share. This empirical finding sharply contradicts the evidence suggested by previous literature that the best quotes contribute the most to price discovery and the contribution of order book the beyond the best bid and offer is marginally additional in cash market. Summarizing overall empirical evidence, limit order book in KOSPI 200 index futures market plays a differential role in contrast with stock markets.

참고자료

· 없음