상속세가 배당정책과 기업가치에 미치는 영향 (The Effect of Inheritance Taxes on Corporate Dividend Policy and Value)

서지정보

· 발행기관 : 한국경영교육학회
· 수록지 정보 : 경영교육연구 / 37권 / 4호 / 183 ~ 201페이지
· 저자명 : 곽규영, 이지윤, 박세열, 박지영

초록

[연구목적]본 연구는 상속세가 기업의 배당 정책과 기업 가치에 미치는 영향을 살펴본다. 특히, 2011년에서 2020년 사이에 최대주주 사망을 경험한 한국의 재벌기업을 분석한다.
[연구방법]최대주주 사망을 겪은 기업을 대상으로 DID(Difference－in－Differences) 분석을 실시하여, 상속 이후 기간에 배당정책에 변화가 있는지 살펴본다. 또한 최대주주 사망시점의 주가반응을 사건일 분석(Event study) 방법을 통해 배당정책의 변화에 대한 기대가 기업가치에 어떠한 영향을 미치는지 분석한다.
[연구결과]최대주주 사망 이후 대기업집단의 배당이 증가함을 발견하였다. 최대주주 지분율 또는 친족 지분율이 높은 기업에서 상속 이후 배당이 증가하는 경향을 보였으며, 이는 상속세를 마련하기 위해 배당이 증가하는 것을 의미한다. 또한 최대주주 사망은 기업가치에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 확인되었으며, 특히 최대주주 지분율 또는 친족지분율이 높은 기업에서 이러한 결과가 더욱 두드러졌다.
[연구의 시사점]투자자들이 배당 증가를 통해 잉여현금흐름과 관련한 대리인 문제를 완화할 것으로 기대하기 때문에 기업가치에 긍정적인 효과가 나타난 것으로 해석할 수 있다. 따라서 상속세가 대기업집단의 배당정책을 결정짓는 중요한 요소이며, 배당의 증가는 기업가치를 높이는 요인임을 시사한다.

영어초록

[Purpose]This paper examines the effect of inheritance taxes on corporate dividend policy and firm value. In particular, we analyze business groups in Korea that experienced death of a controlling family member between 2011 and 2020.
[Methodology]Using DID(difference－in－differences) analysis, we examine whether there is any change in dividend policy during the post－inheritance period. Moreover, we examine whether the expectation of a change in dividend policy affects firm value through an event－study analysis.
[Findings]We find that business group member firms increase dividend payments following death of a family member. The increase in dividend is more pronounced for group firms in which controlling family members have high cash flow rights, suggesting that family members increase dividend to fund inheritance taxes. Furthermore, we find that firm value increases for business groups that experience death of a controlling family, especially member firms in which controlling family members have high cash flows.
[Implications]The results are consistent with the proposition that investors expect the dividend increase and regard distribution of cash as value－enhancing as agency problems associated with free cash flows are mitigated following dividend payments.

참고자료

· 없음