부채수준 및 부채증감분이 기업가치에 미치는 효과 (Examining the Divergent Effects of Debt Level and Debt Financing on Firm Valuation)

서지정보

· 발행기관 : 한국증권학회
· 수록지 정보 : 한국증권학회지 / 47권 / 3호 / 411 ~ 433페이지
· 저자명 : 김상준

초록

부채가 기업가치에 미치는 영향은 기업의 자본구조와 관련하여 오랫동안 연구되어 온 영역이다. 하지만 그 실증적 결과는 우리가 이해하고 있는 부채 관련 이론, 즉 상충관계이론(trade-off theory)과자본조달순서이론(pecking order theory)의 예측과는 거리가 있는 경우가 있다. 이는 여전히 부채가기업가치에 미치는 영향에 대해서 보다 심층적으로 고찰할 필요가 있음을 의미하기도 한다. 본 연구에서는기존의 연구들이 부채가 기업가치에 미치는 메커니즘을 설명함에 있어서 부채수준과 부채증감분을혼용하고 있음을 밝히고 이 둘이 기업가치에 어떤 차별적 효과를 보이는지 제시하고자 한다. 먼저부채수준은 자본구조의 상태를 의미하는 것으로, 자본구조 내에 부채가 많을 경우 파산위험이 커지게된다. 이는 결국 투자자에게는 좋지 않은 영향을 주어 기업가치에 악영향을 미칠 것이다. 한편 부채증감분은자본구조를 결정하는 기업의 행위를 보여는 것으로 부채증감분이 크다는 것은 기업이 저평가되어성장의 기회가 있는 것으로 평가되어 기업가치에 긍정적 영향을 줄 수 있음을 의미한다. 이러한 주장은미국의 5,305개 상장기업을 대상으로 부채수준과 부채증감분의 토빈 q 비율(Tobin’s q)간의 상이한관계를 통해서 검증하였다. 이는 상충관계 이론으로도 설명이 제한적이고 자본조달순서이론으로도설명이 불완전한 부분이 있는, 부채가 기업가치에 미치는 영향을 새로운 각도로 접근할 필요가 있음을시사한다.

영어초록

This study postulates that neither trade-off theory nor pecking order theory is perfect to explain the effect of debt on firm valuation. Illuminating that the prior literature did not distinguish between debt levels (i.e. a state of capital structure) and debt financing (i.e. an action for capital structure), this study specifies the impacts of debt level and debt financing on firm valuation. The debt level signifies how a firm’s capital structure is characterized with debts. Since the dominance of debts in the capital structure indicates how likely the firm has the bankruptcy risks, the higher debt level will make the firm valuation more detrimental. Meanwhile the debt financing indicates how a firm constructs its capital structure by adding debts. As a means of investments, debt financing can be strategically interpreted from the market. As such, debt financing can bring more positive evaluation of the firm and it can enhance firm valuation. These divergent impacts of debt level and debt financing on firm valuation are examined using COMPUSTAT database of 3,505 U. S. listed firms ranging from 1962 to 2010. I employed the fixed-effects models to estimate Tobin’s q with respect to the debt-equity ratio (representing the debt level) and the change in debt-equity ratio (representing the debt financing). The results show that debt levels show a negative impact on Tobin’s q but debt financing has a positive effect. As these findings reveal, we can specify the previously-inconclusive impacts of debts on firm valuation by elaborating the different meanings of debt levels and debt financing.

참고자료

· 없음