자본시장법상 헤지펀드 - 독일 투자법을 중심으로- (Hedgefonds im Kapitalmarktsrecht)

서지정보

· 발행기관 : 한국증권법학회
· 수록지 정보 : 증권법연구 / 10권 / 1호 / 155 ~ 185페이지
· 저자명 : 유주선

초록

2004년 독일 투자법이 제정되기 전까지 독일의 개인투자자나 기관투자자는 헤지펀드에 접근할 수 있는 통로가 마련되지 않았다. 또한 투자법이 제정되기 전에 존재하고 있었던 투자회사법에서 열거하고 있는 펀드 유형에 헤지펀드가 속하지 않았기 때문에 자산운용사 역시 헤지펀드를 설립할 수 없었다.
그러나 독일은 투자처로서 매력적인 장소를 제공하고자 하는 측면과 투자자보호의 측면을 고려하여, 2004년 투자법을 제정하면서 헤지펀드를 실정법(투자법 제112조 이하)에 담게 된다. 독일의 투자법은 원칙적으로 헤지펀드를 허용하되, 헤지펀드 대신에 유한회사나 주식회사의 형태로만 설립이 가능하도록 하여 설립에 대한 직접적인 규제를 하고 있다. 그리고 영업행위를 하고자 한다면 금융감독위원회(Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht: BaFin)의 허가를 받도록 하고 있다. 원칙적으로 투자에는 제한이 없다. 그러나 부동산과 부동산회사에 대한 투자를 금지하고 있고, 상장되지 않은 회사지분에는 30% 이상 투자를 할 수 없도록 하여 투자에 일정부분 제한을 가하고 있다. 기본적으로 독일의 투자법은 레버리지나 공매도를 허용함으로써, 헤지펀드의 속성을 받아들이고자 한다. 그러나 남용의 방지와 시장의 건전성을 유지하기 위하여 재무부장관이나 금융감독위원회(BaFin)는 시행령을 통하여 레버리지와 공매도 사용에 대한 제한을 가할 수 있도록 하고 있다. 헤지펀드는 사모의 영역에서 영업행위를 하기 때문에 일정한 범위에서 투자자보호의 측면을 배제하고 있는 반면에, 공모의 영역에서 수행되는 펀드오브헤지펀드는 보다 더 투자자의 보호에 만전을 기하고자 하는 모습을 띠고 있다. 특히 상품판매설명서나 목적펀드 영역에서 그러한 사항을 볼 수 있다. 결국 독일의 투자법은 실정법 내에 헤지펀드를 허용하되, 미국이 적용하는 간접규제 방식 대신에 펀드 자체에 직접규제방법을 택함으로써 펀드업계의 요구와 투자자보호의 이해관계를 고려하고 있다고 하겠다.
독일의 투자법과는 달리 우리 자본시장법은, “적격투자자만을 대상으로 하는 사모집합투자기구에 대한 특례”라는 규정을 두어, “금전차입의 제한규정”, “자기자금투자제한”, “수시환매원칙” 등의 예외적인 면을 고려하면서 헤지펀드를 허용하고자 한다. 우리보다 5년 전에 입법화를 이룬 독일 투자법에 나타난 헤지펀드에 대한 고찰은 비교법적인 관점에서 의미 있는 일이 아닐 수 없다.

영어초록

Nachdem für in Deutschland aufgelefte Investmentfonds die Gestltungsfreiheit zum Schutz der Kapitalanleger durch die bestimmungen des Gesetzes über Kapitalanlagegesellschaften(KAGG) erheblich beschränkt war, konnten im Hinblick auf die dargestellten Anlagestratigien Hedgefonds bisher kaum nach den Bestimmungen dieses Gesetzes errichtet werden. In Deutsschland haben sich erstmals die rechtlichen Rahemenbedingungen für Investmentvermögen durch das zum 1.1. 2004 in Kraft getretene Investmentmodernisierungsgesetz, das sowohl das Gesetz über Kapitalanlgegesellschaften als auch das Auslandinvestment-Gesetz ablöste, grundlegend gewandelt.
Die Anlagepolitik eines Single-Hedgefonds unterliegt, der verheißungsvollen Gesetzesbegründung entsprechend, nur wenigen Anlagerestriktion. Zum einen der Anleger in Single-Hedgefonds wie jedem Hedgefonds grundsätzlich untersagt, das Vermögen der Anleger in Immobilien oder Immobiliengesellschaften zu investieren. Des weiteren enthält § 112 Abs. 1 Satz 3 InvG eine Beschränkung in Bezug auf Anlage in Privat Equity-Vermögenswrte. Beteiligungen des Hedgefonds an Unternehmen, die nicht an einer Börse zugelassen sind oder in einen organisierten Markt einbezogen ind, sind auf 30% des Wertes des Sondervermögens beschränkt. Durch § 112 Abs. 4 InvG wird das Bundesfinanzministerium zum Erlassen oder in einer Rechtsverordnung ermächtigt, mit der die Voraussetzungen und Kriterien für eine Beschränkung von Leverage und Leerverkäufen geregelt werden können, soweit dies zur Abwendung von Missbrauch und zur Wahrung der Intergrität des Marktes erforderlich ist. Anteile an einem in Form eines Sondervermögens errichteten Hedgefonds dürfen nicht öffentlich vertrieben(§ 112 Abs. 2 InvG) und Aktien an einem als Investmentaktiengesellschaft errichteten Hedgefonds dürfen natürlichen Personen nicht öffentlich zum Erwerb angeboten werden(§ 101 Abs. 6 InvG). Grundsätzlich ausgeschlossen ist daher für Hedgefonds ein öffentlicher Vertrieb mittels öffentlichen Anbietens, öffentlicher Werbung oder in ähnlicher Weise(§ 2 Abs. 11 InvG).
Wie Single-Hedgefonds können Dach-Hedgefonds entweder als von einer Kapitalanlagegesellschaft verwaltetes Sondervermögen oder in der Form einer Investmentaktiengesellschaft errichtet werden. Dach-Hedgefonds sind gem. § 113 Abs. 1 Satz 1 InvG Investmentvermögen, die in inländische Hedgefonds I.S.d. § 112 Abs. 1 bzw. § 96 InvG i.V.m. § 112 Abs. 1 InvG oder in ausländische Hedgefonds als Zielfonds investieren, die in ihrer Anlagepolitik Anforderungen unterliegen, die § 112 Abs. 1 InvG vergleichbar sind. Nach § 113 Abs. 2 Satz 1 InvG dürfen daneben höchstens 49% des Werrtes des Investvermögens in Bankguthaben oder in Geldmarktinstrumente angelegt werden. Aus Gründen der Risikostreuung darf ein Dach-Hedgefonds maximal 20% seines Fondsvermögens in einen einzelnen Zielfonds investieren. Das bedeutet, dass ein Dachfond mindestnes Anteile an drei verschiedenen Zielfonds halten muss. Außerdem darf ein Dach-Hedgefonds nicht in mehr als zwei Zielfonds vom gleichen Emittenten oder Fondsmanger investieren(§ 113 Abs. 4 Satz 2 InvG). Am 28. 12. 2007 ist das Investmentänderungsgesetz in Kraft getreten. Im Rahmen der Anhörung des Finanzausschusses des deutschen Bundestages am 25. 10. 2007 wurde dem Gesetz der letzte Schliff verpasst. Der Bereich des Hedgefonds wurde jedoch nicht geändert. Koreanischer Gesetzgeber hat dagegen am 04. 02. 2009 ausnahmsweise Hedgefonds im Gesetz über Kapitalmarkt und Finanzinvestment aufgenommen.

참고자료

· 없음