보수주의회계의 이익과 수익률 효과의 지속성 분석 (Persistence of Conservatism Effects on Future Earnings and Return)

서지정보

· 발행기관 : 한국경영학회
· 수록지 정보 : 경영학연구 / 37권 / 4호 / 1039 ~ 1073페이지
· 저자명 : 이광재

초록

이 논문용 Beaver and Ryan(2000)이 제시한 보수주의지표 lag(LC), bias(BC}와 Penman and Zhang(2002)이 개발한 Qa, Qb의 유사성을 이론적으로 분석하여. 보수주의 효과의 지속성을 장단기로 구분 가능하고 회계수치에만 근거한 새로운 보수주의지표 Ct와 Ci용 개발했다. Ct와 Ci는 총발생액, 영업, 비영업, 재량, 비재량 발생액 등 각각 다섯 가지 발생액으로 구분 측정했다. Ct는 보수주의로 인한 발생액의 기간별 변동을 측정한 지표로서 보수주의의 단기효과를 포착한다. Ci는 발생액의 기업별 차이로서 보수주의의 장기효과를 반영한다. Ct와 Ci가 보수주의지표로서 실증적으로 타당한지 검토하고, 이들이 각각 미래 이익과 수익률에 대한 보수주의의 단기와 장기효과를 반영하는지 확인하기 위해, 다음과 같은 분석을 수행했다. 첫째, Qa, Qb, LC. BC 등 선행연구에서 사용한 보수주의지표들과 Ct, Ci의 상관성분석에서 단기지표인 Qa에 대해서는 Ct가 유의한 양의 계수를 나타냈고, 장기지표인 Qb와 BC에 대해서는 Ci만 유의한 양의 계수를 보였다. 둘째, 당기 ROE와 Ci, Ct에 대한 미래 ROE의 회귀분석에서 Ci는 대부분의 미래 ROE에 대해 유의한 양의 계수를 보였고, Ci와 ROE의 정(+)관계는 5년 이상 지속되었다. Ct의 계수는 미래 기간별로 일관성 없는 부호를 보였다. 셋째, Ci와 Ct의 크기에 따라 구성한 포트폴리오 중 상위와 하위 20% 그룹에 대한 ROE 차이분석에서 Ci 그룹별 ROE는 모든 실험기간에 대해 높은 C 그룹이 낮은 C 그룹보다 큰 것으로 나와났으나, Ct 그룹별 ROE 차이는 기간별로 뚜렷한 추세를 보이지 않았다. 넷째, 당기 ROE와 C지수에 대한 미래 주식수익률의 희귀분석에서 Ci는 Rt+1~Rt+3 에 대해서는 일관성 없는 회귀계수를 나타낸 반면, 장기수익율인 Rt+4와 Rt+5에 대해서는 유의한 양의 계수를 보였다. Ct는 Rt+1과 Rt+2에 대해 양의 계수를 보였으나, 유의하지 않았다. 다섯째, C지수와 함께, Fama and French(1995)가 제시한 세 가지 위험요소를 독립변수로 추가한 수익률 회귀분석에서 Ci는 Rt+2, Rt+4, Rt+5에 대해 유의한 양의 계수 르 보였고, Ct는 단기수익률인 Rt+1에 대해서만 유의한 양의 계수를 보였다. 여섯째, C지수의 크기에 따라 구성한 포트폴리오 중 상위와 하위 10% 그룹의 규모조정수익률 차이분석에서 Ci 그룹별 수익률은 t기에 음의 차이를 보이다가 t+3기, t+4기, t+5기에는 모두 유의한 양의 차이로 반전했다. Ct 그룹별 수익률 차이는 t-1기, t기 등 단기수익율에 집중 발생했다. 마지막으로, 각각 5개 위험지표와 9개 성장성지표에 대한 Ci의 회귀분석에서 위험 변수 중 시장베타, 기업규모와 BTM(book-tσmarket ratio). 성장성 변수 중 배당률, 이익잉여금유보율, 무형자산보유비율과 총자산증가율이 유의한 양의 계수를 보였다. 이것은 Ct, Ci가 각각 이익과 수익률에 대한 보수주의의 단기, 장기효과를 포착하며, 특히 Ci는 보수주의회계에 내재된 기업의 장기 특성 중 위험과 성장성을 반영한다는 뜻이다.

영어초록

This paper has developed new conservatism measures. i.e .. C-scores (Ct and Ci), which can distinguish the relative persistence of conservatism effects on future earnings and return. by extending the theories embedded in prior conservatism measures. i.e .. LC (lag component). BC (bias component) and Qa, Qb, respectively. suggested by Beaver and Ryan (2000). and Penman and Zhang (2002). Although Beaver and Ryan has successfully decomposed BTM (book-to-market ratio) into temporary (LC) and persistent (BC) components. their decomposition model is not based on accounting numbers. and too statistical that both LC and BC cannot be descriptively interpreted as accounting phenomena. Unlike Beaver and Ryan. Penman and Zhang incorporate some accounting numbers (not accruals). incurred by conservative accounting. into their Q scores. but they have not tested the relative persistence of each Q score's earnings effects. mainly concentrating on its relationship to earnings quality. This is why this paper suggests Ct and Ci. as new conservatism measures. which are purely based on accruals. Ct and Ci respectively measure the inter-temporal and cross-sectional differences of five accrual numbers. i.e.. total. operating. non-operating. discretionary. and non-discretionary ones. They are expected to capture short- and long-term conservatism effects on future earnings and return. respectively. The paper reports following evidence. supporting the empirical validity of Ct and Ci, as the short- and long-run measures of accounting conservatism. each of which reflects its temporary and persistent earnings-return effects. respectively. Firstly, the correlation of Ct and Ci to prior conservatism measures. including BTM, Qa, Qb, LC, and BC shows that both C scores have significantly positive associations with BTM, as the overall measure of conservatism. Not Ci but Ct scores show positive relationships to Qa, a short-term conservatism measure, whereas only Ci scores do to long-term measures, i.e.. Qb and BC. Secondly. the result of future ROE regressions on the current ROE and C scores shows that most Ci scores have significantly positive coefficients for future ROE. The positive relationship between Ci and ROE persists up to five years. On the contrary, most Ct scores shows insignificant. and inconsistent coefficients for future ROE, except for their positive relationship to ROEt+r. Consistently with the regression result. the ROE difference analysis between high and low C portfolios reveals that high Ci portfolio has higher ROE than low Ci portfolio for all periods (t-5~t+5), while high and low Ct portfolios shows no clear ROE differences for all periods other than t-1~t+1. when they experience the short-term inter-temporal sign reversal in ROE differences. Thirdly, the future return regressions on the current ROE and C scores provide contradictory results between Ci and Ct scores. efs coefficients for both Rt+4 and Rt+5 are significantly positive, while their coefficients for short-run future returns (Rt+1~Rt+5) are insignificant. and inconsistent in signs. Contrarily. C scores just show insignificant. but consistently positive coefficients for short-run returns, i.e., Rt+1 and Rt+2. and inconsistent coefficients for long-run returns. The additional return regressions. applying the three factor model of Fama and French (1995), show similar results. As the fourth explanatory variable. both Ci and Ct scores have significantly positive associations. respectively. with long-run (Rt+4 and Rt+5) and short-run (Rt+1) returns. Analyses of size-adjusted return (SAR) differences between high and low C portfolios render more apparent evidence on the relative persistence of return effects. which Ci reflects differently from Ct. The SAR difference between high and low Ci portfolios changes into positive at t+3. t+4. and t+5 from negative at t. while the positive BAR difference for Ct portfolios just occurs at t-l and t. Finally. to identify the underlying factors which enable Ci to be the long-term conservatism measure. capturing its persistent earnings and return effects. I regress Ci scores on five risk factors. and separately on nine growth factors. Among five risk factors. market beta. firm size, and BTM show significantly positive relationships to all Ci scores. Also. dividend payout ratio. earnings retention ratio. ratio of intangibles to total assets. and gro th in total asse s. among nine growth fac ors. have s rang positive associ a ions with Ci scores. These results sugges that Ci, as a long-term conservatism measure, reflects a firm's risk and growth related properties. which accounting earnings under conserva ism convey to the market. C scores could be applied to various research areas in accounting and finance. For example. C scores can control the accounting conservatism's effects on the book value in BTM anomaly studies. so that researchers can focus solely on the market's reaction to unbiased book values, C scores. as new accounting risk measures, might also be effectively used to improve the empirical validity of return-risk models. e.g.. Fama and French's three factor model. by increasing their explanatory power, and with their better specification. Further researches on C scores. which examine more detailed differences in conservatism effects among those five accruals, could find that one C score's conservatism effects may differ from other C scores', For operating accruals, as an example. Ci is far more efficient in capturing conservatism effects than Ct. whereas Ct is most efficient for non-operating accruals.

참고자료

· 없음