잠재적 보통주의 전환가능성과 희석주당이익의 주가설명력 (The Conversion Possibility of Potential Common Stocks and the Explanatory Power of Diluted EPS for Stock Price)

서지정보

· 발행기관 : 한국세무학회
· 수록지 정보 : 세무와회계저널 / 12권 / 4호 / 517 ~ 541페이지
· 저자명 : 이세용

초록

잠재적보통주의 희석효과가 가지는 경제적 의미에 대하여 많은 연구들이 진행되어 오고 있다. 이들 선행연구들은 희석효과가 경영자의 의사결정에 미치는 영향을 분석하는 연구(MarquardtㆍWiedman, 2005 ; MarquardtㆍWiedman, 2007)와 그러한 희석효과에 대한 시장반응을 분석하는 연구(HusonㆍScottㆍWier, 2001 ; CoreㆍGuayㆍKothari, 2002 ; Park, 2009 ; 이세용, 2011)로 대별된다. 문제는 이들 선행연구들은 암묵적으로 현재 존재하는 잠재적보통주가 모두 보통주로 전환된다는 암묵적인 전제 하에 희석효과를 분석하고 있다는 점이다. 잠재적보통주의 희석효과가 의미를 갖기 위해서는 기본적으로 해당 잠재적보통주가 보통주로 실제로 전환될 것이라는 기대가 전제되어야 함에도 불구하고 잠재적보통주의 희석효과와 관련된 선행연구들은 그 전환가능성의 내용을 분석에서 고려하고 있지 못하다.
이상의 맥락에서 본 연구는 선행연구들과는 달리 잠재적보통주의 전환가능성을 명시적으로 고려함으로써 잠재적보통주의 희석효과가 직접적으로 반영된 희석주당이익(DEPS)의 정보효과가 주당 순이익(EPS)의 정보효과와 어떻게 달라지는지를 분석하고자 하였다. 이의 분석을 위하여 2001년부터 2008년까지 매년 말 현재 유기증권시장에 상장된 12월 결산법인 중에서 재무제표에 DEPS에 대한 정보가 표시된 516개 기업-년을 대상으로 주가-이익 모형을 이용하여 분석을 수행하였다.
분석 결과, 잠재적보통주의 전환가능성이 큰 경우에 주가-이익 모형에서의 DEPS의 계수는 그 전환가능성이 작은 경우에 비해서 가치관련성이 2.582만큼 작아지는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 관련 변수를 다양한 방법으로 스케일링하거나, 전환가능성을 주가가 아니라 회계이익으로 측정하거나, 종속변수를 t+1년도 3월말 주가를 사용하거나, 회계이익의 손실 여부를 통제하거나, 기업규모 및 성장률, 그리고 위험 등의 요인을 통제하는 경우에도 동일하게 나타났다. 이상에 나타난 결과는 DEPS에 반영되어 있는 잠재적보통주의 희석효과는 잠재적보통주의 전환가능성에 따라 그 경제적 영향이 달라진다는 것을 의미하는 것이다.

영어초록

The economic implication of potential common stocks’ dilution effects has been examined by a few researchers. These studies can be separated into two categories. Firstly, MarquardtㆍWiedman(2005) and MarquardtㆍWiedman(2007) investigated whether managers’ decisions are affected by the dilution effect, and secondly, HusonㆍScottㆍWier (2001), CoreㆍGuayㆍKothari(2002), Park (2009) and Lee(2011) investigated how market responds to the dilution effects. However, the problem in the prior research is that they are implicitly based on the premise that all of the current potential common stocks would be converted into common stocks, regardless of their possibility that they would be really converted. However, the dilution effect of potential common stocks can have the economic implications only when we are sure that the potential common stocks will be really converted into common stocks in the future. Therefore, prior studies should be expanded by considering, in the analysis, the conversion possibility of potential common stocks.
In the perspective of the above, this paper is to examine how the informativeness of diluted EPS varies with the conversion possibility of potential common stocks, compared to the informativeness of EPS. To complete the purpose of this paper, 516 firm -years were selected from the firms listed on the Korean Securities Market, from 2001 to 2008. The sample firms’ accounting period ends in year end, and the firms with no information of DEPS were deleted from the sample.
The results are as follows. The coefficient of DEPS for firms with high conversion possibility of potential common stocks is smaller by 2.582 than the coefficient of DEPS for firms with low conversion possibility, when price-earning model is used. This result has not been changed; 1) when the financial variables are scaled with other scalers, 2) when the conversion possibility is measured using the change in earnings, not the change in stock prices, 3) when the last operating day’s stock price of March in year t+1 is used as a dependent variable, instead of the last operating day’s stock price of December in year t, 4) when the effect of loss is controlled for, and 5) other factors, such as firm size, growth rate, and risk, are controlled for.
The results shown in the above mean that the dilution effect have different economic implication with the conversion possibility of potential common stocks.

참고자료

· 없음