조기상환과 콜한도가 CMO(다계층 MBS)의 듀레이션에 미치는 영향분석 : 부분이체 (Partial Path-through) 구조를 중심으로 (Effect of Prepayment and Call Limit on the Duration of CMO (Multi-tranche MBS) : Full vs. Partial Pass-Through Structure)

서지정보

· 발행기관 : 한국파생상품학회
· 수록지 정보 : 선물연구 / 20권 / 4호 / 391 ~ 425페이지
· 저자명 : 박연우, 방두완

초록

주택담보대출은 조기상환위험에 노출되어 있고 이런 주택담보대출을 유동화한 주택담보대출 유동화증권(MBS)도 같은 조기상환에 노출되어 MBS 투자자들은 조기상환으로 인한 만기의 축소를 예측하여 재투자위험을 관리하는 것이 필요하다. 본 논문은 기초자산의 조기상환 회귀함수를 추정하고 이를 사용하여 한국주택금융공사(KHFC)가 발행하는 CMO(다계층 MBS)의 듀레이션을 분석하였다. 특히 트랜치별로 콜 금지기간과 콜한도를 지정하여 콜 금지기간 이후에도 발행기관이 조기상환위험을 부분적으로 투자자에게 이전하는 구조를 분석하였다.
CMO 듀레이션에 대한 실증적 연구가 없어 실제로 CMO의 듀레이션이 어느 정도인지 CMO 듀레이션의 결정요소는 무엇인지 잘 알려지지 않았다. 따라서 본고는 CMO의 듀레이션이 어느 정도인지 CMO 듀레이션의 결정요소가 무엇인지를 보여주고 있다. 본고는 실제로 듀레이션이 법정만기보다 현저하게 짧다는 것을 확인하여 듀레이션이 보다 장기적인 MBS 구조 도입이 모색되어야함을 보여주고 있다. 금리확률과정하에서 CMO 듀레이션을 추정한 결과 조기상환 속도가 증가함에 따라 CMO 듀레이션이 감소하고 원금대비 콜한도가 감소함에 따라 듀레이션이 증가하는 것을 확인하였다. 본고는 발행기관이 조기상환위험의 일부를 인수할 때 듀레이션과 요구수익률에 미치는 영향을 구체적으로 추정하여 조기상환구조의 설계에 중요한 근거를 제공한다.

영어초록

Residential mortgage loans as well as the MBS (mortgage-backed security), which securitizes these loans, are exposed to prepayment risk. We examine the effect of prepayment process on the duration of the CMO (multi-tranche MBS). In particular, we examine the effect of partial pass-through where there is a call limit expressed as a percentage of initial tranche balance. Due to the absence of empirical research on the CMO duration, neither the actual CMO duration nor the determinants of the CMO duration have been reported. Our study reports the actual CMO duration and the determinants of the CMO duration. By showing that the CMO duration is much shorter than the nominal time-to-maturity we point to the need to search for longer duration MBS structures. We find that in both the deterministic and stochastic interest rate environments duration is reduced as prepayment speed rises and duration rises as call limit decreases.
We make contribution to the literature by shedding light on the effect of prepayment and call limit on the duration of multi-tranche MBS. In particular, this research characterizes the impact of the partial pass-through structuring approach on the CMO duration as well as CMO pricing. Finally, it assists CMO investors in better assessing and managing reinvestment risks of pass-through products.

참고자료

· 없음