코스닥 상장 바이오기업 연구개발 정보의 가치관련성 분석 (The Value Relevance of R&D Information in Biotech Firms in the KOSDAQ Market)

서지정보

· 발행기관 : 한국회계학회
· 수록지 정보 : 회계저널 / 29권 / 5호 / 235 ~ 276페이지
· 저자명 : 남지안, 최종서

초록

본 연구에서는 코스닥 시장에 상장된 바이오 기업의 양적·질적 연구개발 정보의 가치관련성이 상업적 성숙도 및 회계처리의 재량에 따라 달라지는지를 검토한다. 코스닥시장은 기술집약적인 유망 신생기업의 자본조달을 목적으로 설립되어 미래성장산업의 인큐베이터와 같은 역할을 수행해 왔다. 최근 코스닥 시장에서는 우수한 기술을 보유한 신생기업에 대한 상장요건 및 규제완화에 따라 다수의 신생 바이오기업이 시장에 진입하여 활황을 주도한 한편 임상실패, 도덕적 해이, 투명성 악화로 시장변동성과 위험의 확대를 수반하기도 하였다. 바이오산업의 경우 수명주기가 짧은 신생기업일수록 연구개발의 불확실성이 크며 회계정보의 투명성도 낮은 경향이 있다. 본 연구에서는 바이오기업의 상업적 성숙도와 개발비의 재량적 자본화가 연구개발 정보의 가치에 미치는 차별적 영향에 분석의 초점을 두었다.
2009년에서 2018년까지 코스닥시장에 상장된 144개사의 개별 기업으로부터 얻은 884건의 기업-년도 관찰치를 대상으로 동시적, 증분적, 차별적 가치관련성 분석을 실시하여 다음과 같은 주요결과를 얻었다. 첫째, 코스닥 상장 바이오기업의 양적 연구개발 정보는 동시적 및 증분적 가치관련성을 지니지만 특허권 취득건수로 측정된 질적 정보는 그렇지 못한 것으로 나타났다. 둘째, 신생 바이오기업일수록 질적 정보의 가치관련성은 높은 반면 양적 정보의 가치관련성은 낮음으로써 기업의 상업적 성숙도에 따라 공시정보의 유용성이 차별적으로 평가되고 있음을 발견하였다. 셋째, 공격적 자본화 기업일수록 양적 연구개발 정보의 가치관련성은 낮고 질적 정보가 다소의 가치관련성을 지니는 것으로 나타났다. 나아가 공격적 자본화기업에서는 순자산 및 이익정보의 유용성도 낮아지는 경향이 관찰되었는데 이는 연구개발 성과의 실질과 불일치하게 이익증가적 회계선택을 하는 기업의 회계정보에 대해 시장이 부정적인 평가를 내리고 있음을 시사한다. 요컨대 신생기업일수록 또한 연구개발 지출의 자본화를 통하여 성과의 부진을 감추려는 기업일수록 양적 정보의 가치는 낮아지며 질적 정보가 부분적으로 대체재의 역할을 하는 경향이 있음을 발견하였다. 이러한 결과는 연구개발정보의 유용성을 둘러싼 논란이 빈번히 제기되는 코스닥 시장 바이오기업에 대해 투자자 및 외부정보이용자들이 가치평가를 위해 연구개발 정보를 이용하고자 할 때 개별 정보항목의 유용성이 기업특성에 따라 차별화될 수 있음에 대해 보다 주의를 기울일 필요성이 있음을 시사한다. 이는 규제당국의 바이오산업에 대한 공시 강화 정책기조의 정당성을 뒷받침하는 결과이기도 하다.

영어초록

This study examines whether the commercial maturity and the incentives underlying capitalization of R&D expenditure affects the value relevance of financial and non-financial R&D information in the KOSDAQ biotech industry. KOSDAQ has served as a major channel for external financing and an incubator for technology intensive SMEs. Over the recent years, KOSDAQ market facilitated the entry of a number of biotech firms by lowering the listing hurdle as well as the intensity of monitoring, which, on the other hand, led to the increased volatility and market risk, associated with failures during clinical trials, management moral hazard, lowered transparency in disclosures, etc. Biotech firms in their early stage of life cycle tend to face greater uncertainty, and are more likely to opt for income-increasing accounting choices. In this study, the focus is given to the differential effect of commercial maturity as well as the discretionary capitalization of development expenditures upon the valuation implication of R&D information disclosed by biotech firms listed in the KOSDAQ market.
Using 884 firm-year observations collected from 144 unique firms over the period 2009-2018, we document following major findings derived from a series of contemporaneous, incremental, and differential value relevance analyses. We first show that while R&D expenditures are contemporaneously and incrementally value relevant over the baseline financial reporting model (book value and earnings) regardless of accounting treatment, non-financial R&D information measured by patent counts is not the case. Second, contemporaneous value relevance of financial versus non-financial R&D information depends on commercial maturity, such that emerging (mature) firms exhibit higher value of non-financial (financial) information, demonstrating substitutive relationship between the two types of R&D information. Third, the mapping to value also differs depending on the type of accounting choice, whereby the value relevance of financial (non-financial) information provided by aggressive capitalizers is lower (marginally higher) relative to benchmark firms. We also find that the value-relevance of net asset and income is significantly lower for aggressive capitalizer, demonstrating negative market assessment of income-increasing accounting choice inconsistent with economic substance. Viewed together, our analyses suggest that the values of R&D information is better understood from their interactions with firm characteristics such as commercial maturity and the propensity to engage in aggressive accounting choices, while the financial and non-financial information tend to serve as substitutes of each other. The results suggest the need for investors and other external information users to exercise due caution to the differential valuation implications of various R&D information items pursuant to firm specific characteristics in the KOSDAQ biotech industry context. This study also provides a support for regulatory authority to tighten the disclosure policy applied to biotech industry in the context of the KOSDAQ market.

참고자료

· 없음