이사회의 독립성, 공시의 적정성, 그리고 시장 반응 - 손익구조변경 공시 기업을 대상으로 - (Independence of Board of Directors, Disclosure Quality, and Market Response: Using a companies disclosing preliminary earnings)

서지정보

· 발행기관 : 한국회계학회
· 수록지 정보 : 회계저널 / 19권 / 5호 / 33 ~ 65페이지
· 저자명 : 손성규, 정기위, 고재민

초록

그동안의 회계학 연구는 사외이사 제도의 효과성을 주로 재량적 발생액, 보수주의, 발생액의 질 등을 사용하여 검증하였다. 그러나 이 측정치들은 모두 감사 후의 재무제표를 이용하기 때문에, 경영자의 주장 뿐 아니라 외부 감사의 결과가 혼재되어 있다는 문제점을 내포하고 있다. 또한 경영자의 기회주의적 이익조정 측정치로 가장 많이 사용되고 있는 재량적 발생액의 경우, 동시에 경영자의 사적 정보도 전달하고 있기 때문에 측정오차의 문제에서 자유로울 수 없다. 실제로 국내의 선행연구들은 사외이사 제도의 효과성에 대한 상반된 결과를 보여주고 있어, 이 측정치들이 가지는 문제가 실증분석 결과에 영향을 미쳤을 가능성을 제기할 수 있다.
본 연구에서는 이와 같은 문제점을 극복하고자 사외이사 제도의 효과성을 첫째, 손익구조변경공시에서의 잠정이익과 감사 후 결산이익과의 차이 금액 둘째, 손익구조변경공시 준수 여부를 통해 검증하였다. 선행연구에서 사용한 측정치와 달리 손익구조변경공시 시점에서의 잠정이익은 이사회의 결의사항으로서, 경영자의 주장을 이사회가 직접적으로 통제한 결과인 반면 감사인의 주장은 배제되어 있기 때문에 순수한 사외이사의 효과성만을 살펴 볼 수 있게 해주는 장점이 있다.
실증분석 결과 이사회의 독립성이 높을수록 잠정이익과 결산이익의 차이인 당기순이익 정정과 그 절대값은 감소하였으며, 공시 규정도 더욱 충실히 준수하는 것으로 나타났다. 이는 이사회에 참여하는 사외이사가 잠정이익은 보수적으로 공시하고 공시 규정은 충실히 준수할 것을 요구한다는 사실을 의미한다.
그러나 당기순이익 정정 역시 손익구조변경공시 시점에서의 불확실성에 따른 측정오차의 문제점을 가지고 있기 때문에, 주가 반응을 통해 결산이익에 비해 과대 계상된 잠정이익의 정당성을 확인하였다. 본 연구에서는 전체 표본을 이사회의 독립성이 높은 기업과 낮은 기업으로 구분하여, 독립성이 높은 집단에서 과대 계상된 잠정이익에 대한 부정적인 주가 반응이 더 작게 나타나는지 검증하였다. 분석 결과 독립성이 낮은 집단에서만 유의하게 부정적인 주가 반응을 관찰하였다. 이는 자본시장이 이사회의 독립성이 낮은 기업에 대해서는 잠정이익의 과대 계상을 경영자의 기회주의적 의도로 해석하여 부정적인 주가 반응을 보이지만, 독립성이 높은 기업의 경우 공시 시점에서의 불확실성에 따른 차이 금액으로 정당성을 부여한 것으로 해석할 수 있다.
본 연구는 외부 감사 결과와는 무관하게 이사회의 승인을 받아 공시되는 손익구조변경공시사항의 잠정이익을 사용함으로써 이사회가 통제한 경영자의 주장을 측정하였으며, 이를 통해 이사회의 독립성이 지니는 효과성을 살펴 보았다는 데 의의가 있다. 따라서 지배구조 개선의 핵심 요소 중 하나인 독립적인 사외이사는 경영자의 재무 보고를 효과적으로 모니터링한다는 사실을 제안한다.

영어초록

There have been many accounting studies which analyze the effectiveness of independence of board of directors by using diverse measures such as discretionary accruals, conservatism, and accruals quality. Prior studies, however, have some potential problems in that their measures reflect auditing as well as managers’ argument. In order to overcome these measurement errors, we use ‘earnings correction’ (a difference between preliminary earnings and the audited income) instead of discretionary accruals. Preliminary earnings is free from the auditors’ recommendation because it is influenced by only board of directors’ opinion. The smaller this measure, the more conservative managers’ disclosures are.
In empirical results, there is a negative relation between independence of board of directors and earnings correction. It means that outside directors require managers to report more conservative earnings. In addition, more independent board reduces the propensity of violation when disclosing preliminary earnings. This implies that outside directors also comply with disclosure regulation because they are afraid of their reputation in a labor market.
Furthermore, in order to compare the informativeness of earnings correction, we divide our samples into high and low groups according to independence of board. We find negative market reaction in lower independence group while positive but not significant result in higher group. It is because investors regard the earnings correction in higher independence group as not managers’ opportunism but inevitable uncertainty.
This study has following contributions: we eliminate auditors’ recommendation and exploit pure managers’ argument by using earnings correction. In this new measure, we also find that outside directors play significantly positive roles in enhancing the quality of disclosures.

참고자료

· 없음