일본 주식시장의 조건부변동성과 증거금간의 관계 (On Relation between Margin and Conditional Volatility in Japanese Stock Market)

서지정보

· 발행기관 : 한국파생상품학회
· 수록지 정보 : 선물연구 / 18권 / 4호 / 51 ~ 68페이지
· 저자명 : 손판도, 신정순, 김성신

초록

본 논문에서는 1970년부터 1990년까지 일본 주식시장의 TOPIX와 NIKKEI225의 일별자료를 기초로 EGARCH 모형을 이용하여 조건부변동성과 개시증거금간의 비대칭적 관계를 실증 분석한다. 증거금은 시장에서 중요한 변동성을 규율 하는 중요한 정부 정책 수단이다. 본 논문의 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 증거금과 주식시장의 수익률간에는 정의 관계가 존재하며, 따라서 증거금이 높을수록 시장 수익률도 높아 결국 위험과 수익률간 상충관계가 존재함을 알 수 있다. 둘째, 시장이 정상적인 상태에서는 증거금이 조건부 변동성에 부의 영향을 유의적으로 주고 있어 이러한 시장상태에서 증거금제도가 변동성을 통제할 수 있는 규율작용을 한다는 사실을 알 수 있다. 셋째, 시장 불황기에서는 증거금이 조건부 변동성에 부의 영향을 주어 어느 정도 증거금의 변동성 통제 규율작용이 되고 있음을 알 수 있다. 넷째, 시장이 호황기에서는 증거금제도가 조건부 변동성이 부의 영향보다는 오히려 정의 영향을 통계적으로 유의하게 주고 있어, 증거금을 높이면 변동성이 증가하는 역의 현상이 발견되었다. 결론적으로 정부는 시장이 불황기에서는 변동성을 높이기 위해 증거금을 낮추려는 동기가 있고, 호황기에는 변동성을 낮추려는 동기가 있지만, 이러한 증거금 변경의 동기는 정상적 및 불황기에만 적합한 결과를 보였다. 따라서 정부의 증거금제도 변경을 시장상황에 맞게 적절하게 조절하는 것이 중요함을 알 수 있다.

영어초록

This paper investigates the asymmetric volatility between conditional volatility and initial margin using daily market return of TOPIX and Nikkei225 over 1970 to 1990. In prior studies, generally, it has been known that margin is regard as a main discipline to control volatility with respect to a policy tool. Our empirical test provides the following results. First, this paper shows that there is significantly positive relation between return of stock market and margin, implying that as margin increases, also return increases. Thus we conclude that the trade-off of risk and return is found. Second, our result suggests that in normal state, margin affects to conditional volatility negatively and significantly, indicating that margin policy could control the conditional volatility. Third, this paper finds that in recession state, there is little bit evidence of discipline action in controlling volatility. Fourth, our paper also finds that in boom state, there is adversely evidence of margin on conditional volatility. As a result, government has motivation to decrease the volatility in bull market state, whereas it also has motivation to increase the volatility in bear market state. Our paper finds the evidence that the motive for changing the margin is fitted to normal and boom state. Therefore, our result suggests that government has to adjust the change of margin policy adequately to fit the market conditions.

참고자료

· 없음