외국계 펀드의 국내주식 투자동향2004. 3. 24.1. 외국인 투자 동향 2. S.R.I의 개념 3. 지배구조개선 펀드 개요 4. 최근 외국인 투자의 動因외국인 투자 동향○ 보유 비중 확대 추세 - 거래소 시장의 경우 `04년 2월 기준 외국인 투자금액은 165.8조원으로 상장주식 시가총액(388.8조원)의 42.6%에 해당 - `03년 5월부터 10개월 연속 순매수 中이며, 국가별 투자비중은 미국(30.1%), 영국(23.1%) 順 - 기존 외국계 펀드의 투자 확대 뿐 아니라 그 동안 한국시장에 관심이 없던 글로벌 펀드도 신규로 매수에 참여하는 등 외국인 매수세가 강화되고 있음 (특히 헤르메스와 같은 유럽계 펀드) - 이 같은 움직임은 낙후된 금융시스템, 기업지배구조 등 한국 고유의 저평가 요인이 해소되고 있다는 판단에서 비롯된 것임 - 최근 “SK-소버린 분쟁”에서 알 수 있듯이 소버린은 경영권 도전에는 실패 하였지만, 1년 미만의 단기투자에도 불구하고 약 300%에 육박하는 투자 수익율을 올렸음1/6투자금액 (단위:조원)시가총액 中 외국인 보유비중5*************%37%36%40%43%'00년말'01년말'02년말'03년말'04.2월말거래소 시장투자금액 (단위:조원)'00년말'01년말'02년말'03년말'04.2월말2.35.43.95.45.67%10.4%10.5%14.4%15.5%코스닥 시장시가총액 中 외국인 보유비중(금융감독원 외국인투자동향)① 낙후된 지배구조로 저평가된 주식에 투자 → 적극적인 주주행동 및 참여 → 지배구조 개선을 통해 투자가치 상승 → 자본이득 ② 아시아 등 지배구조가 후진적인 국가에 대한 투자가 확대되는 추세임① `93 ~ `02년 동안 세계주가지수(MSCI World)는 23% 성장, DJSI는 39% 성장 ② 親 사회적인 기업에 대한 투자 수익률이 훨씬 더 높음이 증명됨① 18C 퀘이크교도가 노예매매상으로부터 투자자금 철수 ② 60년대 학생운동에서 학교자금의 전쟁 관련기업에 대한 투자 철회 요구S.R.I(Social Responsible Investment)의 개념○ 투자기법의 하나 - 가설- 경과순수한 윤리운동투자 전략주주 행동 적극化※ DJSI(다우존스지속가능지수) : 대표적 기업 선정에서 환경친화성, 노사관계, 인권 등 사회적 가치를 추가로 고려한 지수 SAM이란 자산운용사가 운용중인 투자지표임(하나의 가설에서 출발 → 효과적인 투자기법으로 확인됨 → 美·英 등에서 급속히 성장)○ 최근 기관투자자 중심으로 “주주행동주의”로 변화 추세 - 외국의 경우, 연기금 등 장기투자를 위주로 하는 기관투자자를 중심으로 적극적인 의결권 행사 등 경영권 참여 추세 - 투자 前 투자자間 상호 정보 교환 , 공동 투자 및 필요한 경우 상호 협력 등사회적 책임을 다하는 기업이 돈도 잘 벌고 오래 간다(장기 투자의 경우) 이런 기업에 대한 투자가 투자수익률이 높다2/6○ S.R.I 테마 中 기업지배구조(Corporate Governance)를 테마로 한 사모펀드 - 투자전략 · 이미 좋은 기업지배구조를 갖추고 있는 기업에 집중 투자하는 펀드, 또는 · 지배구조의 후진성으로 저평가된 기업의 지배구조를 개선하여 기업가치를 향상시킨 後 자본이득을 실현하는 펀드 - 활동방식 · 우호적 방식 : 투자대상기업(대주주, 경영진)과의 사전조율 → 주로 신주인수의 형태 → 사후 모니터링 · 적대적 방식 : 사전 조율 없이 지분 취득 → 소수주주권 등 행사 → 대상기업의 지배구조 개선 강제 - 운영형태 : 자산운용사(투자자문사)가 사모형태로 펀드를 설정하고 연기금 등 대형투자기관이 참여하는 형태로 운용 ○ 펀드 운영 사례 - 투자자 : 美 CalPERS(캘리포니아공무원연금기금, 운영자산 USD 1,300억) · `96 ~ `01년까지 자산규모의 1%를 지배구조개선펀드에 출자(기준수익율 대비 최대 30% 이상 초과수익율 기록) · `01년 이후 펀드배정금액 대폭 증액 및 투자대상을 美, 英에서 유럽과 아시아로 확대 - 투자자문운영사 : Hermes Focus Asset Management(英 최대 연금기금인 British Telecom Pension의 子會社) · 투자전략 : 사업전략 不在 또는 지배구조의 후진성으로 저평가된 기업에만 집중투자 · 활동방식 : 이사 선임 등 직접적인 간섭 대신 주총에서 안건 반대 등의 간접적 압력행사 방식 선호 · 선정절차지배구조개선 펀드 개요동종 업계대비, 시장대비 수익률이 낮은 기업 선정2차 선정주주가치 파괴여부 판단(자기자본수익율 및 자기자본비용이 낮은 기업)3차 선정컨설턴트 의뢰(해당 기업의 지배구조, 이사회, 주주구성 등 용역 의뢰) 후 분석결과 반영최종 선정母集團 선정(일정규모 이상 기업 Pool 구성, 주로 시가총액 기준)1차 선정선정 기준선정 단계3/6· 영향력 행사 방식투자기업의 기업지배구조 개선 또는 기업전략 수정 도출4단계투자기업의 주가 상승5단계투자기업의 주식 매각 및 자본이득 실현6단계비공개적으로 기업지배구조개선案 작성 후 제시2단계① 개선案 수용 時 : 회사 측의 Feedback을 받고 개선案 수정 후 다시 제시 ② 개선案 거부 時 : 다른 주주들과 공동대응, 대외홍보활동, 주총 소집 등 소수주주권 행사3단계경영진, 대주주 등과 비공개 접촉(서면, 면담신청 등)1단계내 용단계○ 국내 기업지배구조펀드 현황 - `03. 12월 : 하나알리안츠투신이 기업지배구조개선펀드 첫 판매 시작 (지배구조우수기업에 주로 투자) - `04. 3월 : 국민연금 기업지배구조 펀드 운용방침 발표(사외이사 선임, 투명경영, 주주가치 증대 등 요구 예정) 펀드운용회사로 템플턴 투신, 하나알리안츠투신 2개 외국계 회사 선정 → 1,400억원 투입 예정 - 기 타 ① 도이치투신운용 : 국제금융공사(IFC) 등 국내외 기관을 대상으로 3천억원 규모의 지배구조개선펀드 계획 中 ② 미래에셋, 좋은기업지배연구소 등도 펀드 모집 계획 中· 主 요구사항 ① 경영진 교체(특히 외부인사 중심으로 이사회 재구성) ② 무수익자산 매각(계열회사 주식 등) ③ 비핵심 사업 철수 등4/6최근 외국인 투자의 動因○ 국내기업의 상대적 저평가 (자료 – Korea Discount와 기업지배구조, 장하성) - `01년 기준 국내기업의 PBR과 PER은 각 0.99와 10.0 수준임1.4614.3- 아시아(일본 제외)0.9910.0한 국1.4313.1- 라틴아메리카1.5411.3- 유럽1.4813.0Emerging Markets2.7725.7MSCI WorldPBRPER구분※ 자료 : 메릴린치 Analyst's Report (2001년 8월)◀ PBR이 1 이하라는 것은 국내기업의 주가가 평균적으로 자산가치 정도만큼만 평가 받고 있으며, 투하된 자본이 부가적 자본가치를 만들어내지 못하는 것을 의미함 ◀ PER의 경우도 마찬가지로 세계 평균은 물론 다른 이머징 마켓에 속한 국가의 기업보다 순익 대비 주가가 30% 정도 로 저평가 되어 있음국제간 기업가치 평가에 반영되는 위험은 크게 국가위험도(Country Risk), 산업위험도(Industry Risk), 기업위험(Corporate Risk) 등 세 단계로 나눌 수 있음 국내기업의 경우, 국가위험도 보다 및 개별 기업위험에 큰 영향을 받아 주가가 저평가 되었음 (다른 이머징마켓 국가와 비교할 때 국가신용도 차이는 크지 않음) - 삼성전자 등 국내 대표적인 기업의 경우 저평가 현상이 더욱 심함16.1대만TSMC6.4한국삼성전자23.2독일인피니언18.0일본토시바17.0미국마이크론PER국가구분※ 자료 : 메릴린치 Analyst's Report (2001년 3월)◀ 삼성전자의 경우 마이크론, 토시바의 1/3, 인피니언의 1/4 수준에 불과함 ◀ 일부 국가위험도를 고려하더라도, 투자자 입장에서 볼 때 후진적인 기업지배구조의 영향이 큰 것으로 생각됨5/6○ 출자주식의 저평가 (모기업 Discount) - 최근 외국계 펀드의 국내주식 매집 타겟은 대주주 지분율이 낮은 자산우량주, 저평가된 지주회사 또는 母會社 주식 - 영국계 헤르메스의 삼성물산 주식 매입(5.0%), 소버린의 SK 주식 매입(14.9%)이 그 대표적인 사례임삼성물산 지분구조소액주주 23.4%국내법인 20.0%헤르메스 5.0%기타 외국인 38.5%삼성생명 4.7% 삼성SDI 4.5% 이건희 1.4% 기타 2.5%13.1%삼성물산 출자 현황17.8%12.6%3.9%0.3%4.6%3.4%지분율삼성SDS제일기획삼성테크윈삼성증권삼성정밀삼성전자피투자회사19.5%삼성네트웍스9.4%삼성카드15.2%삼성캐피탈1.5%에버랜드11.0%삼성테스코13.1%삼성석유화학지분율피투자회사※ 상기 外 삼성의 해외현지법인 다수 소유 中· 헤르메스는 영국계 연기금 펀드로 투자지분을 장기보유하며 기업지배구조 개선을 통해 주식가치를 높이는 전략을 구사하는 SRI 의 일종인 지배구조개선 펀드로 알려져 있음 · 삼성물산의 경우 에버랜드와 마찬가지로 12개 계열사 지분을 소유하면서 그룹의 지주회사 역할을 하고 있음 · `04. 3/19 현재 삼성물산의 시가총액은 약 2조 1천억원인데 비해, 보유중인 삼성전자의 평가액만 2조 9천억원에 달함 · 위와 같은 역전 현상은 보유중인 삼성전자 주식이 처분이 불가능한 자산으로 평가되기 때문임 → SK와 SK텔레콤, LG와 LG전자/화학 등 국내 대표기업의 母會社 다수가 저평가되어 있음 · 최근 헤르메스는 삼성전자 주식의 매각, 계열사로부터 브랜드사용료를 징수할 의지가 없는지 등 의사를 타진해 왔음 - 최근 “유가증권 資産株”가 시장에서 주목 받는 이유도 여기에 있음 - 향후 투자가치를 높이기 위한 외국계 펀드의 지배구조개선 요구가 더욱 거세어질 것으로 예상됨6/6{nameOfApplication=Show}
..PAGE:1Letter of Comfort..PAGE:21. Letter of Comfort(L.O.C)란?- L.O.C란 자회사나 공공단체가 금전 등을 차용하는 경우에 모회사 또는 정부가 대주에 대하여 하는 일종의 보장으로통상 법적구속력이 없는 경우를 말함.- 주채무자의 채무불이행시 채권자에게 별다른 실체적 권리를 주지 못하므로 채권자가 법적 청구권을 확보하기를원하는 중대한 거래에는 사용될 수 없으나, 법적인 보장 보다는 그 외의 (정치적인, 신용·명예 관련) 보장이 더 적절하거나 다른 보증 내지는 보장수단이 없는 경우 사용됨.1/22. Letter of Comfort(L.O.C)의 내용- 구체적인 약정에 따라 다양하나 대체로 아래에 대한 보장을 그 내용으로 하고 있음.1) Awareness of Financing보장자가 채권자와 주채무자간의 채무부담사실(금전차입 등)을 알고 있음 내지는 승인하였다는 취지의 인정.이는 보장자의 보장책임 회피 목적의 부인 등을 방지하기 위한 것임.2) Maintenance of Ownership of Interest보장자가 주채무자의 채무이행시까지 주채무자에 대한 일정기준의 소유지분을 유지한 다는 약속.이러한 약속의 위반에 대하여는 별도의 보증계약이나 구체적인 보장내용의 명시가 없는 한 이에 대해 채권자가손해배상 등을 청구할 수 없음.3) Support to a Debtor“자회사가 적절한 회계방침에 따라 운용되도록 최선을 다한다”, “자회사가 지급기일에 채무를 이행하도록 의결권을 행사한다”는 식의 경영에 관한 내용과 “자회사의 채무이행이 불가능할 정도로 자회사로부터 재산인출을하지않는다”, “자회사가 채무이행을 할 수 있도록 필요한 수단을 제공한다”는 식의 자회사의 재산유지에 관한내용임...PAGE:33. Letter of Comfort의 작성- 상기한 바와 같이 L.O.C만으로 보장자에 대한 특별한 법적구속력이 없으므로 실제 채권 등의 보장 방법으로의효용성이 없음.- 한편, 어떤 문서가 그 명칭이 어떠냐에 따라 그 권리, 의무관계가 확정 또는 규정되는 것은 아니며, 그 문서에 담긴실질적인 내용에 따라 확정되므로, 계약의 제목이 Letter of Comfort라 하더라도 그 담긴 내용이 보장자의 구체적인의무를 부담시키고 있다면 이는 보장 내지는 보증계약이지 순수한 의미의 L.O.C는 아님.- 따라서, 사용되는 문구에 주의하여야 하며, 구체적인 손해배상액의 예정 등이 있어서는 안될 것임.
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