외환론 보고서주제 : 2017년 11월 30일 환율(현물, 종가) 예측우선 환율이 어떻게 결정되고 왜 변동하는 가를 이해하기 위해서는 외한의 수요와 공급 그리고 각각을 결정하는 요인에 대한 이해가 필요하다. 그래서 환율의 정의, 변동요인, 결정요인 등 기본적인 것들부터 차근차근 설명해 나가려한다.환율이란, 자국 통화와 타국 통화와의 교환비율을 의미하는데, 외국 통화 한 단위를 받기 위해 자국 통화를 몇 단위 지불해야 하는가를 나타내는 것으로 자국 통화와 외국 통화간의 교환비율을 의미하며 두 나라 통화의 상대적 가치를 말한다.환율의 변동요인은 외환시장의 수요와 공급에 따라 결정되는데 각국의 물가수준, 생산성 등 경제여건의 변화는 장기적으로 통화의 가치에 영향을 미친다.환율을 결정하는 가장 근본적인 요인으로는 해당국가와 상대국의 물가수준 변동을 들 수 있다. 통화가치는 재화, 서비스, 자본 등에 대한 구매력의 척도이므로 결국 환율은 상대 물가수준으로 가늠되는 상대적 구매력에 의해 결정되기 때문이다.장기적으로 환율에 영향을 미치는 또 다른 요소로 생산성의 변화를 들 수 있다. 예를 들어 한나라의 생산성이 다른 나라보다 더 빠른 속도로 향상(악화)될 경우 자국통화는 절상(절하)된다. 이는 생산성이 개선될 경우 재화생산에 필요한 비용이 절감되어 더 싼 값에 재화를 공급할 수 있게 되어 물가가 하락하고 통화가치는 올라가게 된다.중기적 관점에서 보면 환율에 영향을 미치는 요인으로 대외거래, 거시경제정책 등을 들 수 있다. 대외거래 결과 국제수지가 흑자를 보이면 외환의 공급이 늘어나므로 환율은 하락하고, 국제수지가 적자를 보여 외환의 초과수요가 지속되면 환율은 상승하게 된다. 통화정책 등 거시경제정책도 환율에 영향을 미친다. 통화정책을 긴축적으로 운용하면 통화 공급이 감소하여 외국의 통화량에 변화가 없다면 원화의 상대적인 공급이 줄어들어 환율이 하락(원화절상)한다.단기적으로 환율은 외환시장 참가자들의 기대나 주변국의 환율 변동, 각종 뉴스 등에 따라 영향을 받는다.첫째, 시자 원/달러 환율이 일시적으로 큰 폭 상승하였다.넷째, 은행의 외환포지션 변동도 환율에 영향을 미친다. 은행의 외환포지션(외화자산-외화부채)이 매도초과(외화부채 > 외화자산) 혹은 매입초과(외화부채 < 외화자산)의 한 방향으로 크게 노출될 경우 포지션조정을 위한 거래가 일어나고 그 결과 환율이 변동하게 된다. 예를 들어 은행의 선물환포지션이 큰 폭의 매도초과를 보일 경우 환율변동에 따른 위험에 노출되지 않기 위해 현물환을 매입함으로써 환율이 상승하게 된다.외환시장은 환율이라는 가격을 매개로 외환이라는 상품이 거래되는 시장인데 다른 시장과 같이 외환의 수요량과 공급량이 일치할 때 균형환율을 형성한다.eSEe ^{*}DF0F ^{*}→ 외환시장에서 수요와 공급이 만나는 점 E에서 균형환율과 균형거래규모가 결정환율 결정이론에 대해서는 두 가지 접근법이 있다. 플로우 접근법(국제수지 접근법)과 자신시장 접근법이 있는데 먼저 플로우 접근법부터 살펴보자.▶ 플로우 접근법 또는 국제수지 접근법- 탄력성 접근법 : 수출수요/공급과 수입수요/공급의 탄력성⇒ 상품 및 서비스의 수출입 변동 → 외환 수요 및 공급의 변동- 총지출 접근법(Keynesian Approach)⇒ 소득변동 → 수출입변동 → 외환 수요와 공급의 변동▶ 자산시장 접근법- 통화적 접근법 : 국내의 금융자산 간 완전대체재⇒ 화폐시장의 균형 : 화폐의 수요 = 화폐의 공급- 포트폴리오 밸런스 접근법 : 국내외 자산 간 불완전대체재⇒ 화폐시장, 자국통화표시 증권시장, 외화표시 증권시장의 동시 균형그중에서도 우리는 환율에 대한 거시적 접근법이면서 단기적인 접근법인 자산접근방식을 집중적으로 알아보려고 한다.〔환율에 대한 자산접근방식〕▶자본의 국제적 이동의 확대 → 외화자산에 대한 수요 중시 이론- 외화자산에 대한 수요 결정시 가장 중요한 요인은 수익률, 언정성, 유동성- (수익률) 자산 매입 시점에서 정확히 알기 어려움(불확실성)→ 기대수익률을 근거로 투자 결정- (안정성과 유동성)→ 안정성(위험성) : 기대수익률 ≠ 우리나라 GDP 1조 4,043억 달러(IMF 기준)와 비교하면 약 64%인 절반을 넘을 만큼 대외의존도가 높고 전 산업에 걸쳐 영향을 미친다. 그래서 환율은 경상수지와 경제성장률, 주식과 채권, 부동산, 가계소득, 물가와 금리 등에 폭넓게 영향을 끼친다. 우리 경제가 탄탄해질수록 우리 돈인 원화의 가치가 강해지고 경기침체에 빠질수록 원화의 가치가 약해지는 것이 환율 움직임의 기본이다. 이러한 환율의 움직임을 결정하는 요인을 알아보자.환율은 여러 요인의 영향을 받기 때문에 예측하는데 어려움이 있다. 환율에 영향을 주는 요소는 크게 다섯 가지로 정리할 수 있고 이 요소들을 바탕으로 네 가지의 환율결정이론을 설명할 수 있다.⑴상대국가와의 인플레이션 차이의 변화⑵상대국가와의 이자율 차이의 변화⑶상대 국가와의 소득수준 차이의 변화⑷정부의 환율조정정책⑸환율의 변화에 대한 기대1. 구매력평가설 (The Theory of Purchase Power Parity, PPP)구매력평가설은 카셀에 의하여 체계화된 환율결정이론으로 가장 타당성있는 이론이라고 받아들여지고 있다. 이 이론은 당초에 두 나라 통화의 환율이 균형상태에서 출발한다면 두 나라간의 물가상승률의 차이가 장기적으로 보았을 때 정확히 현물환율에 반영되어 결정된다는 이론이다.◈ G. Cassel의 주장 “A와 B 두 나라 간에 무역이 자유롭다고 가정하면 양국 간 성립되는 환율은 양국 통화구매력의 변화가 없고 무역에 대한 신규장애가 없는 한 소규모변동을 제외하고는 변동하지 않는다. 그러나 inflation이 A국에서 발생하면 A국 통화의 구매력은 떨어진다. B국에서 A국 통화의 가치도 필연적으로 같이 떨어진다. 두 나라 통화가치가 하락한다면 새로운 환율은 종전환율에 두 나라의 inflation간 비율과 곱한 것과 같다”즉, 한 국가가 다른 국가에 비해 물가수준이 높다면 그 나라의 수출품은 가격경쟁력을 상실하게 되어 수출은 감소하게 되고, 수입품은 국내에서 생산된 제품에 비하여 가격경쟁력을 갖게 되어 수입은 증가하게 된상품의`국내가격,#P ^{*} `:`특정상품의`(외국에서)`외국통화`표시가격? 절대적 구매력 평가설- 일물인가의 법칙을 하나의 상품가격 뿐만 아니라 전체적인 물가수준에 적용시킨▶S _{t} = {외국통화`1단위의`구매력} over {본국통화`1단위의`구매력} 것이다.→ 환율은 본국통환 1단위에 대한 외국통화 1단위의 구매력의 비에 의해 결정된다.→prime `P=E`·`P ^{*} ` prime ,E`:`현재환율(직접/방화표기),`P`:`국내`물가수준,#P ^{*} `:`해외(미국)`물가수준? 두 지역 간 일물일가의 법칙이 성립하지 않을 경우- 국제적 상품 재정거래 발생 → 가격 차이가 완전히 해소될 때 까지 상품의 가격 및 환율 변화 → 일물일가의 법칙 성립2) 상대적 PPP절대적 구매력평가설이 환율이 각국의 물가 수준을 반영해야 한다는 이론인 반면 상대적 구매력평가설은 환율이 국가 간 물가 상승률의 차이를 반영해야 한다는 이론을 말한다. 상대적 구매력평가설에 따르면 환율의 변화율은 양국의 물가 상승률 차이와 같아야 한다.?▶{E _{t} -E _{t-1}} over {E _{t-1}} = pi _{t} - pi _{t} ^{*}? 두 나라의 물가상승률 :pi _{t} `=`(P _{t} -P _{t-1} )/P _{t-1} ,`` pi _{t} ^{*} =`(Pt ^{*} -P _{t-1} ^{*} )/P _{t-1} ^{*}→ 두 나라의 물가지수 상품바구니가 달라서 발생하는 절대적PPP의 한계 극복환율의 장기적 움직임에 대해서는 일부 설명을 제공하지만 완전한 것은 아니며 단기적 움직임에 대한 설명은 매우 빈약하다. 구매력평가설에 의하면 인플레이션의 차에 의해서 환율이 변화하는데 앞으로의 인플레이션변화율을 예측하기가 어렵기 때문에 한계가 있을 수 있다. PPP를 통한 분석의 한계는 크게 네 가지로 요약할 수 있다.- trade behavior에 대한 인플레이션의 영향이 언제 일어날지 모른다.- 물가를 정확히 예측하기 어렵다.- 무역장벽이 PPP가 무역을 막 투자를 하든 기대할 수 있는 수익이 같아지는 지점에서 환율이 결정된다는 것이 이자율평가설의 주요 논리이다.{E(e)} over {e} (1+r _{f} )=`1+r#```````````` -> `e=` {1+r _{f}} over {1+r} E(e)? 이자율평가(환율)에 영향을 미치는 요인 세 가지1. 국내이자율 (r)2. 해외이자율 (rf)3. 미래의 예상 환율 (E(e))환율(e)이 상승하려면?환율(e)이 하락하려면?국내이자율 (r)하락상승해외이자율 (rf)상승하락예상 환율 (E(e))상승하락3. 국제피셔효과 (International fishereffect)피셔가 주장한 피셔효과는 명목이자율은 실질이자율과 기대인플레이션율의 합과 같으며, 실질이자율은 세계 어디에서나 동일하다는 것이다. 구제피셔효과는 구매력평가설과 피셔효과를 결합한 것으로써, 현행환율은 두 나라 사이의 명목이자율의 차이만큼 변동한다는 이론이다. 이러한 관계가 성립하는 이유는 어떤 한 나라의 투자가가 다른 나라의 증권에 투자한 경우, 투자대상국의 화폐가치가 하락한다면 투자가는 그에 대한 보상으로 높은 이자율을 요구하게 될 것이며, 반면에 화폐가치가 상승할 경우에는 환율의 변동으로 인한 이익을 얻을 수 있으므로, 낮은 수준의 이자율에 대해서도 만족하게 될 것이기 때문이다. 따라서 명목이자율차를 예측함으로써 환율의 변화를 예측할 수 있다.국내 :i`=`r`+` pi ,`(i`:`명목이자율,`r`:`실질이자율,` pi `:`기대인플레이션율)만약 화폐 공급이 증가하면 인플레이션에 대한 예상을 가져오는데, 이때 채권은 명목적으로 고정된 소득을 지급하는 증권이므로 이러한 채권에 대한 수요는 감소하게 된다. 이에 따라 채권가격은 하락하고 명목이자율은 상승하게 된다.i(명목이자율)M _{0} ^{S}M _{1} ^{S}i _{0}M ^{D} (Y,i)i _{1}{M _{0}} over {P _{0}}{M _{1}} over {P _{0}}{M} over {P}→ 화폐 공급의 증가로 예상인플레이션(pi ) 있다.
