총발생금액이 주가 프리미엄에 미치는 영향 (The Effect of Total Accruals on the Expected Stock Return)

서지정보

· 발행기관 : 한국회계정보학회
· 수록지 정보 : 회계정보연구 / 35권 / 4호 / 131 ~ 153페이지
· 저자명 : 장욱, 김이배

초록

본 논문은 한국 주식시장에서 총발생금액이 주가 프리미엄에 미치는 영향, 즉, 총발생금액 이상현상을 검증한다.
첫째, 기업의 총발생금액을 기준으로 정렬한 7분위 포트폴리오를 구성하여 기대수익률 차이를 직접 검증한다. 둘째, Fama and MacBeth (1973)의 CAPM 모형과 Fama and French (1993)의 3요인 모형을 구성해서 잔차를 기준으로 정렬한 7분위 포트폴리오를 구성하여 기업 규모 효과와 가치주 효과를 통제한 후 기대수익률 차이를 직접 검증한다. 셋째, CAPM 모형과 3요인 모형 잔차의 자기상관을 고려해서 내생성 문제를 통제한 후 기대수익률 차이를 직접 검증한다.
본 논문의 주요 실증분석 결과는 다음과 같다. 먼저, KOSPI 초과 수익률은 1분위부터 7분위까지 역U자형 모습이 나타난다. 이는 선행연구의 결과와 대체로 부합되는 모습을 보여준다. 다만 선행연구에서 발견하지 못한 것이 총발생금액이 낮은 1분위와 2분위에서 주식수익률이 낮게 나타나는 현상이다. 둘째, KOSPI 초과 수익률은 총발생금액 축의 1분위부터 7분위까지 역U자형 모습이 뚜렷하다. KOSPI 초과 수익률은 총발생금액 축의 분위에서 역U자형 모습이 뚜렷하지 않다. 잔차가 높은 분위로 갈수록 점점 역U자형 모습이 평평해진다. CAPM 모형의 잔차가 낮은 분위에서 총발생금액 프리미엄이 크게 나타나는 것은 CAPM 모형을 통제한 후에도 총발생금액이 기대수익률 차이를 가져오는 효과가 나타난다는 것을 의미한다. 이는 시장 포트폴리오를 통제한 후에도 총발생금액 프리미엄이 나타난다는 것을 의미하는 것으로서 총발생금액 프리미엄이 강건하게 나타난다는 것을 보여준다. 셋째, KOSPI 초과 수익률은 총발생금액 축의 1분위부터 7분위까지 역U자형 모습이 뚜렷하다. KOSPI 초과 수익률은 총발생금액 축의 분위에서 역U자형 모습이 뚜렷하지 않다. 여기에서도 앞서 CAPM 모형의 경우와 같이 잔차가 낮은 분위에서 총발생금액 프리미엄 차이가 크게 나타나는 반면 잔차가 높은 분위에서 총발생금액 프리미엄 차이가 작게 나타난다. 잔차가 높은 분위로 갈수록 점점 역U자형 모습이 평평해짐으로써 CAPM 모형과 비슷한 해석이 가능하다.
본 논문은 다양한 시장이상 현상들이 지속적으로 관찰되고 있다는 것을 확인할 수 있는 기회를 제공하였다. 국내 주식시장에서도 총발생금액 이상현상이 존재하므로 이를 감안해서 투자전략과 재무전략을 수립할 수 있을 것이다.

영어초록

This paper tests the effect of total accruals on the expected stock return, namely the accrual anomaly in the Korean stock market.
Firstly, we construct the septile portfolios in the order of total accruals and measure the mean return, KOSPI excess return and treasury bond excess return. Secondly, we construct the double septile portfolios in the order of both total accruals and the error term of CAPM model, and measure the mean KOSPI excess return.. Thirdly, we construct the double septile portfolios in the order of both total accrual and the error term of FF 3 factor model, and measure the mean KOSPI excess return.
The main empirical results are as follows. Firstly, KOSPI excess return shows monthly –1.24% in the lowest 1st septile and –1.66% in the highest 7th septile. KOSPI excess returns show reverse U shape from the 1st septile to the 7th septile. KOSPI excess returns are increasing between the lowest 1st septile and the 3rd septile and decreasing between the 4th septile and the highest 7th septile. We think the gross profitability premium is evident in the Korean stock market. Secondly, KOSPI excess return is also monotone increasing from the 1st septile to the 7th septile. While the gross profitability premium is biggest in the lowest error term septile, the gross profitability premium is smallest in the highest error term septile. But the differences of return are not big throughout the error term septile portfolios except in the 1st septile in the lowest gross profitability septile. It shows the gross profitability premium is robust after we control the market portfolio through the CAPM model. Thirdly, KOSPI excess return is also monotone increasing from the 1st septile to the 7th septile. While the gross profitability premium is biggest in the lowest error term septile, the gross profitability premium is smallest in the highest error term septile. But the differences of return are not big throughout the error term septile portfolios except in the 1st septile in the lowest gross profitability septile. It also shows the gross profitability premium is robust after we control the firm-size effect and value effect through the FF 3 factor model.
This paper provides an opportunity to confirm that various market anomalies are constantly being observed. In the Korean stock market, we can establish investment strategy and financial strategy considering the market anomalies.

참고자료

· 없음