투자자의 과소 반응이 모멘텀 현상에 영향을 주는가 (Price Momentum in Korea and the Effect of Investors’ Trading)

서지정보

· 발행기관 : 한국파생상품학회
· 수록지 정보 : 선물연구 / 27권 / 3호 / 329 ~ 364페이지
· 저자명 : 이교임

초록

본 연구는 유가증권시장에서 개인, 외국인, 기관투자자가 시장가 주문을 이용한 거래를 분석하여, 모멘텀 현상의 정보 지연 반응 가설을 실증적으로 검정한다. 1997년~ 2009년의 표본을 분석한 결과, 개인투자자는 2001년~2007년에 대형주 승자 종목 거래 시 과소 반응을 하여 양의 모멘텀에 기여하고, 1997년~2000년의 약한 음의 모멘텀에도 기여하는 것으로 보인다. 외국인투자자는 2001년~2007년에 소형주 패자 종목 거래 시 과소 반응으로 양의 모멘텀에 기여한다. 외국인투자자는 승자 종목 거래 시 모멘텀 거래를 하는데, 이 종목들의 수익이 지속되지 않음을 미루어 볼 때 이 거래는 합리적이지 않아 보인다. 기관투자자는 모멘텀에 대한 기여가 비교적 적으나, 이들이 정보를 가진 투자자라는 근거는 약하다. 종합적으로, 본 연구는 모멘텀 현상의 정보 지연 반응 가설이 우리나라에서도 설명력이 있음을 뒷받침하며, 세부적으로는 일관된 양상이 발견되지 않는다는 점에서 또다른 영향 요인이 있을 가능성을 시사한다.

영어초록

This study investigates domestic individual, institutional and foreign investors’ trading, to test Hong and Stein (1999)’s behavioral explanation that momentum profit is generated as some uninformed investors underreact to information on medium-term prices. Using Hvidkjaer (2006)’s methodology, we examine the respective investors’ trading tendencies reflected in their active price-setting orders. We analyze a special database compiling details on every transaction for the stocks listed on the KSE during 1996:12~2009:08. During 2001~2007, individual investors’ underreaction in trading large-size winner stocks contributes to positive momentum profits. They seem to induce weak negative profits to emerge in 1997~2000, too. Foreign investors underreact to small-size loser stocks, incurring positive momentum profits during 2001~2007. They engage in positive feedback trading, when they trade large- size winner stocks. This trading tendency does not seem to be based on information on firm fundamentals, as we find those winner stocks’ returns are not sustained. Institutional investors’ trading seems to be relatively in line with future returns, but evidences are not strong enough to support they are informed investors. Overall, the behavioral hypothesis on investors’ underreaction seems to explain medium-term momentum profits in Korea, but evidences differing across subsamples suggest possibility of other unknown influences.

참고자료

· 없음