경영자의 마켓타이밍 능력과 자사주 취득 (Managerial Timing Ability and Share Repurchases)

서지정보

· 발행기관 : 한국증권학회
· 수록지 정보 : 한국증권학회지 / 47권 / 1호 / 131 ~ 164페이지
· 저자명 : 박순홍, 임병권

초록

본 연구는 실제의 자사주 취득내역 자료를 이용하여 자사주 취득단가와 시장가격과의 비교를 통해경영자의 마켓타이밍 능력을 분석하였다. 또한, 경영자의 마켓타이밍 능력이 어떠한 요인으로 설명가능한지를 분석하고, 취득단가와 장기성과의 관련성을 분석함으로써 자사주 취득이 마켓타이밍 가설을지지하는지 검증하였다. 기존연구가 공시일 이후의 장기성과를 토대로 경영자의 마켓타이밍을 검증한것과 달리 본 연구는 기업의 실제적인 자사주 취득단가를 이용하여 직접적인 경영자의 마켓타이밍능력을 검증한다는 점에서 중요한 의미를 갖는다. 본 연구의 주요 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 기업의 자사주 취득단가는 취득 결정일(공시일) 이전 및 취득 완료일 이후의 시장가격보다 낮으며, 자사주 취득가능 기간(공시일부터 3개월 이내)에도시장가격보다 할인된 가격에 자사주를 매입하였다. 특히, 취득 소요기간이 장기이거나 취득횟수가많을수록 더 낮은 가격에 자사주를 취득하였다. 둘째, 기관투자자나 외국인투자자와 같은 정보거래자의지분율이 높을수록 더 비싼 가격에 자사주를 매수하였다. 따라서 정보거래자 지분이 높을수록 기업의주가에는 사적정보가 신속히 반영됨으로써 경영자의 마켓타이밍 능력은 감소된 것으로 판단된다. 셋째, 기업이 자사주를 저가에 매수할수록 장기성과가 더 높게 나타나 자사주 취득가능 기간의 매입행태와장기성과는 일련의 관련성이 존재하였다. 전체적으로 자사주 취득에 있어 경영자는 마켓타이밍 능력이 존재하며, 정보거래자 지분이 증가할수록저평가가 완화되어 경영자의 마켓타이밍 능력은 감소하는 것을 알 수 있었다. 또한 자사주를 할인된가격에 매수할수록 장기성과가 높게 나타났다. 따라서 본 연구 결과를 종합해 볼 때 자사주 취득에있어서도 경영자의 마켓타이밍 가설이 지지되는 것을 확인할 수 있었다.

영어초록

Using actual repurchases price data, we examine whether firms repurchase their own shares at a discounted price. We also investigate whether the motivation of share repurchases supports the market timing hypothesis. We find that firms repurchase shares at a significantly lower price than the average market price. Especially, firms that repurchase more frequently and take a longer period time to acquire the whole repurchasing shares tend to obtain much lower prices. In addition, the ownership structure such as the stakes of informed traders (domestic and foreign institutional investors) affects the managers’timing ability. Large stakes held by informed investors are more likely to increase the repurchases price. This suggests that informed traders provide private information of firm value and reduce managers’ timing ability. Furthermore, we document the relationship between the actual price paid in the repurchase and the long-term performance. We find that if firms repurchase shares at a more discounted price, their abnormal returns are more positive. These results suggest that the managers time the market when they repurchase their own shares. Collectively, we find the supporting evidence that managers have market timing ability in Korea.

참고자료

· 없음