저변동성 이상현상과 국민연금의 성과비교 (Low Volatility Anomaly and Performance Comparison with The Korean National Pension Fund)

서지정보

· 발행기관 : 한국산업경제학회
· 수록지 정보 : 산업경제연구 / 28권 / 6호 / 2565 ~ 2584페이지
· 저자명 : 이헌상, 송종희, 홍승표

초록

본 연구는 국내 KOSPI 주식들을 대상으로 저변동성 이상현상과 이에 따른 투자전략의 유효성 검증을 통하여 최근 저성장, 저금리 기조와 더불어 2060년 기금고갈이라는 상황에 직면한 국민연금기금의 투자전략에 미치는 영향에 대하여 고찰한다.
2003년부터 2014년까지 매월 변동성을 기준으로 6개의 포트폴리오를 구성하여 다음 달의 수익률을 비교한 결과 저변동 포트폴리오(P1)의 평균 수익률은 1.09%로 고변동 포트폴리오(P6)의 평균 수익률인 -0.35%보다 높게 나타났으며 수익률의 차이는 매우 높은 유의성을 가지는 것으로 나타났다. CAPM 대비 초과성과분석을 실시한 결과 P1은 0.33%, P6은 -1.24%의 초과성과 및 손실을 얻는 것으로 나타났으며 시장의 위기상황에서는 저변동성 이상현상이 존재하지 않는 것으로 나타났다.
2009년부터 2014년까지 P1과 국민연금기금의 국내주식 포트폴리오(NP)의 성과를 비교한 결과 P1의 평균 수익률은 0.90%, NP의 평균 수익률은 0.27%로 나타났지만 수익률의 차이에 대한 유의성은 존재하지 않았다. 하지만 P1의 변동성이 NP의 변동성보다 유의적으로 낮다는 결과를 얻었기 때문에 기존 국민연금의 국내주식 포트폴리오의 변동성을 줄이면서 동일한 수준의 성과를 가져다 줄 가능성이 존재한다. 그 결과 대체투자 및 헤지펀드 등에 추가적으로 리스크를 배분한다면 전체적으로 동일한 리스크수준에서 더 높은 성과를 얻을 수 있을 것으로 기대되나, 국내 주식시장에서 국민연금이 차지하는 비중과 영향이 매우 크기 때문에 국내 주식시장을 대상으로 한 투자전략은 한계가 존재할 것이다.
결론적으로 본 연구를 통해 국내 주식시장에서 저변동성 이상현상의 존재를 검증하였고, 이를 활용하여 국민연금기금의 자산배분이 더 효율적으로 이루어질 수 있음을 시사한다.

영어초록

In this paper, we examine whether low volatility anomaly is found in Korean stock markets, especially KOSPI, and how can this phenomenon affect on investment strategies of Korean national pension fund(NPF).
We make 6 volatility-portfolios every month form 2003 to 2014. While the average return of P1, the lowest volatility portfolio, is 1.09% , that of P6, the highest volatility portfolio, is -0.35%. We find that there is a great difference return between P1 and P6 very significantly. In addition, while excess return on P1 is 0.33%, excess return on P6 is -1.24%. But, in specific period, such as 2008 sub-prime mortgage crisis, low volatility anomaly is not found in Korean stock markets.
We compare return on volatility-portfolios with NPF from 2009 to 2014. Although each of their return is 0.90% and 0.27%, difference of their return doesn't have statistical significance. But, there are great difference of variance between two groups very significantly. So using this phenomenon, NPF can reduce volatility with same level of return on stock portfolio. And it can make their asset allocation very efficient.
However, because NPF has a powerful impact on Korean stock market, there are some limitations to investment strategies on domestic stock.

참고자료

· 없음