장기지향성에 대한 시장반응과 소유지배괴리도 (Corporate Governance and the Effects of Long－term Orientation on Market Responses)

서지정보

· 발행기관 : 한국세무학회
· 수록지 정보 : 세무와회계저널 / 21권 / 4호 / 151 ~ 182페이지
· 저자명 : 김경태, 노희천

초록

본 연구의 목적은 장기지향성에 내재된 불확실성이 소유지배괴리도에 따라 자본시장에서 다르게 평가될 수 있음을 제시하는데 있다. 장기지향성에 존재하는 불확실성으로 기업가치에 반영되는 정도에 차이가 존재하므로, 장기지향적인 기업이 자본시장에서 기업가치가 높게 평가받는다고 단정할 수 없다. 따라서 장기지향성이 자본시장에서 평가받는 과정에서 소유지배괴리도에 따라 어떤 차이가 나타나는지 실증적으로 확인할 필요가 있다.
선행연구에서 소유지배괴리도는 대리인비용 관점에서 활용되는 측정치이다. 본 연구에서는 소유지배괴리도가 차등의결권주(dual class stock)의 속성으로 인하여 경영권보호에 활용되는 속성도 함께 고려하여 가설을 설정한다. 차등의결권주는 의결권에 있어서 우선적인 권리를 갖게 되므로 경영권이 보호된다고 볼 수 있다.
본 연구의 결과를 요약하면 다음과 같다. 장기지향성에 대한 시장반응과 관련한 실증결과, 설비투자관점(LTO_A)과 연구개발관점(LTO_R)에 대해서 대규모기업집단에 속한 기업에서 그렇지 않은 경우보다 더 높게 기업가치가 평가되었다. 다음으로 소유지배괴리도의 대리인비용 속성이 심각한 경우를 구분하여 실증분석한 결과, 장기지향성에 대한 시장반응에 있어서 소유지배괴리도가 크더라도 그렇지 않은 경우와 비교할 때, 효과는 차이가 없음을 보여주었다. 또한 장기지향성에 대한 시장반응이 단기간에 걸친 평가가 아니라 장기적인 관점에서 자본시장에서 평가됨을 보여줌과 동시에 소유지배괴리도로 인한 경영권보호가 장기지향성에 존재할 수 있는 불확실성을 보완해 주는 결과를 제시하였다.
본 연구는 다음과 같은 추가적인 공헌점이 있다. 첫째, 기업이 장기지향성이 소유지배괴리도에 의하여 자본시장에서 다르게 평가됨을 확인할 수 있다. 둘째, 선행연구와 달리, 소유지배괴리도가 자본시장에서 경영권보호 관점으로 이해되고 있음을 실증적으로 제시한다. 셋째, 장기지향성에 대한 시장반응이 자본시장에서 장기적으로 반영될 수 있음을 보여준다.

영어초록

The purpose of this study is to suggest that uncertainties inherent in long－term orientation(LTO) may be assessed differently in the capital market depending on corporate governance. In particular, we would like to see how the nature of management protection that may exist in the ownership governance structure can affect long－term orientation. LTO refers to the tendency of an entity to pursue strategically in order to continue to grow. A long－term oriented entity cannot be determined to be highly valued in the capital market. Since there may be differences in the extent to which long－term orientation is reflected in corporate value due to the uncertainty that exists in LTOs, it is necessary to empirically identify how differences arise depending on the degree of corporate governance in the process of long－term orientation being evaluated in the capital market.
In the preceding study, corporate governance is a measure used in terms of agency costs. In this study, a hypothesis is established by considering the nature of dual class stock in which corporate governance is utilized to protect management rights. Differential voting rights holders have priority rights in their voting rights, so management rights can be considered protected.
The results of this study are summarized as follows. As a result of the market response to long－term orientation, the entity's business value for the facility investment perspective(LTO_A) and research and development perspective(LTO_R) was assessed higher than that for the entities in the large business group. This can be interpreted as a result of the greater protection of managerial control of large business groups in respect of uncertainties in facility investment and research and development. Next, a separate empirical analysis of cases in which the nature of the agency’s cost of ownership is severe showed that there is no difference in the effectiveness of the market response to LTO, even if the ownership governance is large, compared to the other cases. These results can be interpreted that the nature of management protection plays a greater role than the problem of agent costs that may exist in the ownership governance structure. It also demonstrated that the market response to LTO is assessed in the capital market from a long－term perspective rather than a short－term assessment, while also providing a supplement to the uncertainty that management rights protection due to ownership governance may exist in long－term orientation.
This study has the following additional contributions relative to the preceding study：First, it can be confirmed that the long－term orientation required for an entity to continue to grow is assessed differently in the capital market by its ownership governance. Second, unlike prior research, it empirically suggests that ownership governance is understood in the capital market as a management protection perspective. Third, sensitivity analysis shows that market responses to long－term orientation can be reflected in the long－term capital market.

참고자료

· 없음