외국인 투자자 지분율에 따른 이익지속성과 시장의 반응 (The Persistence and Pricing of Earnings When Foreign Investors have Large Shareholders' holdings)

서지정보

· 발행기관 : 한국회계정보학회
· 수록지 정보 : 회계정보연구 / 26권 / 1호 / 137 ~ 162페이지
· 저자명 : 유성용

초록

회계정보가 시장에서 합리적으로 평가되고 있는지에 대한 선행연구들에서 회계이익 및 회계이익의 구성요소에 대한 지속성이 다르고, 이러한 지속성의 차이를 시장에서 투자자들이 적절히 평가하지 못하여 회계이익 및 그 구성요소가 과대평가되고 있다는 증거들을 제시하고 있다. 우리나라 증권시장에서 외국인 투자자들은 다른 투자자 유형에 비해 정보 분석능력이 우월할 것으로 기대하고 있으며, 투자대상의 선정과정에서 외국인 투자자들의 움직임은 다른 투자자들에게 주목의 대상이 되고 있다. 본 연구에서는 선행연구들을 확장하여 외국인 투자자 지분율에 따라 이익 및 이익 구성요소의 지속성에 차이를 보이는지와 이러한 차별적인 지속성을 자본시장에서 투자자들이 합리적으로 가치평가하고 있는지를 Mishkin(1983) 검증을 통해 분석하였다. 분석결과는 다음과 같다.
첫째, 외국인 투자자 지분율이 높을수록 이익 및 이익의 구성요소로서 현금흐름과 발생액의 지속성이 높게 나타났다. 이는 외국인 투자자들은 이익의 질이 높은 기업을 투자대상으로 선호하는 것을 암시한다. 둘째, 외국인 투자자 지분율이 높은 기업에서는 이익의 지속성 및 현금흐름과 발생액의 지속성에 대해 시장에서 과대평가하고 있는 것으로 나타났다. 이는 외국인 투자자들의 정보 분석능력에 대한 투자자들의 기대가 지나치게 높게 형성되고 있는 것을 암시한다. 셋째, 외국인 투자자 지분율이 낮은 기업 및 외국인 투자자들이 투자하지 않는 기업에서는 이익 및 현금흐름과 발생액의 지속성에 대해 과대평거나 과소평가되고 있다는 증거를 발견할 수 없었다. 이는 우리나라 시장의 투자자들이 회계정보의 질을 전반적으로 적절하게 평가하고 있다는 것을 암시한다.
본 연구의 결과에 의하면 외국인 투자자들은 회계정보에 대한 정보비대칭 완화에 기여하고 있는 것으로 보여 외국인 투자자들의 역할에 대해 긍정적인 측면이 있는 반면, 다른 투자자들이 외국인들의 역할에 대해 지나치게 높은 기대를 하고 있다는 것을 시사한다.

영어초록

I investigate the foreign investors' roles in indicating the persistence of earnings, accruals, and cash flows for one-year ahead earnings. I also examine whether the levels of foreign investors' share holdings influence investors' assessments of future earnings persistence. Prior research reveals that the accrual component of earnings is less persistent than the cash flow component, and that investors fail to fully appreciate their differing implications for future profitability(Sloan 1996) and numerous accounting studies(Sloan 1996; Xie 2001, and Hanlon 2005) claim that investors fail to rationally price accrual-related information and that investors are functionally fixated.
I analyze firms listed on the Korean Stock Exchange as of December 31 of each year for the 1999 ~ 2006 period. To test hypothesis we used the multiple regression and the Mishkin(1983)-test method which Sloan(1996), Xie(2001), and Hanlon(2005) employed.
My results indicate that earnings persistence is positively associated with foreign investors' share-holdings, and the cash flow and the accrual component of earnings are also positively associated with foreign investors' share-holdings. These results suggest that foreign investors contribute to mitigating information asymmetry between the investors and managers. When I investigate investors' expectations of future earnings for firm-years with the large foreign investors' share-holdings, the evidences suggest that investors irrationally overprice the persistence, or one-year ahead earnings implications of earnings, cash flows, and accruals in Korean stock market.

참고자료

· 없음