CCR-CUSUM 검정을 활용한 이자율기간구조에 대한 실증분석 (An Empirical Analysis of Asymmetries in the Term Structure of Korean Government Bonds Using CCR-CUSUM Test)

서지정보

· 발행기관 : 한국금융학회
· 수록지 정보 : 금융연구 / 32권 / 1호 / 45 ~ 89페이지
· 저자명 : 김기호, 유경원

초록

장기이자율과 단기이자율 간의 차이를 나타내는 이자율 스프레드 혹은 이자율기간구조는경제주체들에 있어서 미래 인플레이션 및 경제활동에 대한 정보를 제공해 주는 주요 지표의하나이다. 본고에서는 우리나라 국채수익률에 대한 일별자료를 이용하여 장단기 이자율(3개월만기 국채수익률과 3년 만기 국채수익률) 간에 비대칭 장기적 관계가 존재하는지 여부를 새로운기법을 이용하여 공적분검정해 보았다. 본 연구에서는 이러한 분석을 위해 정준공적분회귀(Canonical Cointegrating regression; CCR) 잔차에 대한 CUSUM 검정을 실시하여 공적분관계를검정하는 새로운 공적분검정기법을 제안하고 실증분석에 활용하였다. 동 검정법은 공적분관계의유무를 판단하기 위해 공적분 추정식의 회귀잔차에 대한 단위근검정을 실시하는 대신 OLS 추정잔차가 아니라 CCR 추정 잔차의 절대값의 누적항을 검정통계량으로 사용하는 CUSUM방식이다.
실증분석 결과 우리나라 장․단기 이자율 간에는 비대칭적 이자율기간구조가 존재하는 것으로나타났다. 장단기 이자율 사이의 관계뿐만 아니라, 단기 관계인 오차수정과정에서도 비대칭성이존재하는 것으로 분석되었는데, 오차조정 속도를 보면 장기 이자율이 상승할 때는 균형으로조정되는 속도가 완만한 반면 하락하는 경우에는 빠르게 조정되는 것으로 나타났다.

영어초록

The term structure of interest rates is a key information variable, which indicates the movements of future inflation and economic activities.
The term structure of interest rates can be explained by the present value model based on the expectation hypothesis. Thus the term structure of interest rates implies that there is a cointegrating relationship between the long term interest rates and the short term interest rates. The estimation of the term structure of interest rates is related to the estimation of cointegrating relationship. This paper finds that the yields on KGB (3- month and 3-year Korean Government Bonds) has asymmetric term structure estimating the cointegrating relationship.
While the existing literature on the term structure of interest rates assumes that cointegrating relationship is symmetric, the empirical results show that KGBs have an asymmetric term structure. An asymmetric error correcting mechanism is found not only in long-run relationship of KGBs.
That is, an equilibrium is restored swiftly when the yield on 3-year KGB is falling, but the speed of adjustment is slow when increasing. In general, central banks may be apt to raise interest rates gradually but lower them quickly in response to recessions or economic crises. This result is consistent with asymmetric central banks’ policy (Enders and Siklos, 2001; Bohl and Siklos, 2004). It applies the test to the detection of asymmetric cointegrating relationship between KGBs.
This paper suggests CCR-CUSUM (Canonical-Cointegrating-Regression- based CUSUM) Test whose null hypothesis is different from the current test of detecting the cointegrating relationship. Our null hypothesis is that there is cointegrating relationship and it enables us to test directly the cointegrating relationship. Furthermore, this CCR-CUSUM Test can consider the deterministic factors in the dependent variables as well as independent variables. The previous methods such as Xiao (1999), Xiao and Phillips (2002) would use the residuals from FM-OLS and it cannot use this deterministic factors. This paper also contributes to expand the CCRCUSUM test to estimate the asymmetric cointegrating relationship. We expect that it can provide more realistic analytical results for the economic situation when there may be an asymmetric cointegrating relationship.

참고자료

· 없음