분석가의 적정주가 괴리율과 이익조정 (Share price management and earnings management)

서지정보

· 발행기관 : 한국국제회계학회
· 수록지 정보 : 국제회계연구 / 61호 / 25 ~ 50페이지
· 저자명 : 임형주

초록

본 연구는 기업의 경영자가 주가관리를 위해 이익조정에 관여하는지를 검증하는 것을 목적으로 한다. 자본시장의 급격한 발달로 주가관리는 나날이 강조되는 가운데 경영자 보상 역시 주가와 연계되는 경우가 많아 경영자에게 주가는 매우 중요하다 할 수 있다. 기업의 적정주가는 기업의 기대미래현금을 현재가치로 할인한 것으로 널리 정의되고 있다. 그러나 기업이 스스로 적정주가를 산출할 경우 시장참여자들에게 신뢰성을 제공하지 못할 수 있다. 분석가는 자본시장에서 매우 중요한 역할을 수행하는데 기존 선행연구에서는 경영자가 분석가의 이익 예측치를 달성하기 위해 이익조정에 적극적으로 관여한다는 실증적 분석결과를 제시하여 왔다. 그러나 본 연구에서는 경영자들이 분석가의 적정주가 예측치를 달성하려는 유인이 강할 수 있음을 예측하고적정주가와 기업의 실제주가가 괴리가 큰 경우 기업이 이익조정을 통해 이를 줄이려 하는지를검증하였다.
연구결과를 요약하면 다음과 같다. 먼저 적정주가 괴리율은 비정상적 발생액과 유의한 양(+)의관련성이 관찰되었다. 이는 기업들이 저평가된 기업의 가치를 상쇄하기 위한 방안으로 혹은 분석가의 적정주가 예측치 달성을 목표로 이익조정을 활용한다고 해석할 수 있다. 추가분석에서는적정주가 괴리율이 양(+)의 재량적 발생액과만 유의한 관련성이 나타났다. 이는 이익을 상향조정하는 기업들이 적정주가 괴리율이 클 경우 더욱 공격적으로 이익을 상향 보고하는 경향이 있다고 해석할 수 있다. 또 민감도 분석에서도 주 분석과 일관된 결과가 관찰되었다. 본 연구는 분석가들이 예측한 적정주가와 실제주가의 괴리를 주가관리와 이익조정 측면에서 살펴본 최초의 연구라는 점에서 공헌점을 찾을 수 있다.

영어초록

This study investigates whether managers have a incentive to manage reported earnings to manage stock price. Specifically, this study examines whether managers use discretionary accruals to manage earnings to lessen the gap between target price suggested by sell-side analysts and firms’ actual stock price. With a rapid capital market development and stock based compensations, stock price management became significantly important issue for firms’ managers.
Analysts play a very important role in capital markets hence previous literatures find an evidence that managers do manage their reported earnings to meet or beat analysts’ earnings forecasts.
This study however, predicts managers may have a strong inventive to meet analysts’ target price thus engage in earnings management.
The empirical results are summarized as follow. This study finds an evidence that the price difference ratio(PDR: difference between analysts’ target price and actual price) has significant positive relations with abnormal accrual variables, suggesting that managers engage in earnings management to lessen the gap between target price and actual price as a means of managing stock price. In additional analysis, PDR was found to have positive associations with income-increasing accruals, suggesting that income-increasing firms engage in earnings management more aggressively when the PDR gap is larger. Furthermore, the sensitivity analysis was found consistent with the main results. This study has a distinctive feature to contribute to the literature since the paper is the very first to examine managers’ new incentive(stock price management) to manage reported earnings.

참고자료

· 없음