자기주식 취득의 기업가치 관련성에 대한 금융업 및 비금융업 비교 (A Study on the Comparison of Financial Business and Non-Financial Business in Value-relevance of the Stock Repurchase)

서지정보

· 발행기관 : 아시아.유럽미래학회
· 수록지 정보 : 유라시아연구 / 9권 / 3호 / 299 ~ 318페이지
· 저자명 : 최영문

초록

기업은 생존, 발전을 위한 다양한 경제적 의사결정을 하고 있는데, 그 중에서 획득한 이익과 자금으로 배당을 실시할 것인지, 자기주식을 취득하여 미래배당을 감소시킬 것인지에 대한 의사결정은 상호배타적인 의사결정 중의 하나이다. 이러한 실정에서 최근 언론매체를 통해 많이 보도되고 있는 이슈가 자기주식취득(자사주 매입)과 관련된 의사결정이다. 자기주식취득은 주권상장법인 또는 코스닥 상장법인이 당해 법인의 명의와 계산으로 자기 회사가 발생한 주식을 취득하는 것으로, 이는 기업의 경영자가 주주의 부를 침해하는 등 다양한 목적으로 악용할 우려가 있어 상법상으로 특별한 경우를 제외하고는 원칙적으로 자기주식취득을 금지하고 있다. 그러나 1994년 증권거래법의 「상장주식에 대한 대량소유제한제도」의 폐지로 상장법인이 자기회사 주식을 취득할 수 있도록 한 이래 꾸준히 자기주식 취득율이 증가하고 있다. 최근 기업들이 자기주식취득과 관련하여 금융감독위원회에 제출하는 취득신고서에 보고된 취득 목적에 따르면, 주가안정목적이 가장 많은 이유로 나타나고 있고, 그 이외에도 경영권방어목적, 임직원에 대한 인센티브제공목적 등 다양한 목적으로 취득하고 있는 것으로 나타났다.
이와 관련된 선행연구 등에 따르며, 자기주식취득을 통해 순이익의 상당부분을 주주들에게 분배하거나 주가안정을 통한 주주가치의 증대를 도모하거나, 적대적 M&A로부터 자사의 경영권을 방어하기 위한 목적 등 다양한 원인이 있는 것으로 나타났다. 즉, 자기주식취득 목적과 관련된 선행연구들에서 주장되는 가설은 정보신호가설, 경영권방어설, 현금배당 대체설, 레버리지 가설 등으로 요약된다. 각 연구가설에 따라 다양한 연구가 수행되었지만, 이러한 자기주식 취득과 배당 의사결정의 목적에 대한 연구는 많지만, 이런 의사결정의 기업가치관련성과 재무적 성과에 관한 연구는 부족한 실정이다.
이에 본 연구는 금융업종과 비금융업종의 자기주식 매입이 기업가치와 어떤 관련성을 갖는지를 그 취득목적별로 구분하고 시장상황 및 기업의 재무적 특성을 고려하여 비교분석하였다. 또한 추가적으로 비금융업에 속한 기업의 산업을 제조업과 비제조업, 전통산업과 비전통산업으로 구분하여 자사주 매입이 주식수익율에 미치는 영향이 산업구분별로 유의한 차이가 있는지를 비교검증하였다. 본 연구의 실증분석을 위해 자사주를 취득한 금융업과 비금융업의 재무자료는 2000년에서 2011년까지의 12개년간의 자료를 이용하였고, 실증분석방법은 주로 다중회귀분석을 사용하여 분석하였다. 분석을 위해 정리된 원자료에 따르면, 자사주 매입의 원인은 금융업이든 비금융업이든 주식가치의 안정목적으로 취득한 경우가 가장 많았고, 시장상황이 하락기일 때가 상승기일때보다 상대적으로 많았다. 이러한 결과는 주가부양의 목적으로 취득하는 양상과 일치하는 결과라고 할 수 있다.
기업의 자사주매입과 그 취득목적별로 주식가치에 미치는 영향을 분석한 결과, 주가안정목적 및 경영권방어목적과 주식가치와는 양(+)의 값을 나타냈다. 이런 결과는 주가안정목적과 경영권방어 목적으로 자기주식취득 비율을 증대시키면 주식가치의 증대에 긍정적인 영향을 미치는 것을 의미한다. 또한 자기주식취득변수의 계수값이 금융업종에 비해 비금융업이 더 크게 나타났고, 금융업과 비금융업간에 통계적으로 유의한 차이를 보였다. 따라서 이상의 두가지 목적으로 자사주 취득을 할 경우 비금융업종에서 더많은 주식가치 상승효과를 보이는 것으로 판단된다. 이런 결과는 금융업종의 자기주식취득비율은 증가하였으나 최근 그 취득성과는 부진하다는 언론보도와 일치하는 결과라고 할 수 있다. 그러나 인센티브제공목적과 주식가치와는 음(-)의 관계를 보여 위 두가지 목적과는 다른 효과를 보이고 있다. 또한 금융업 및 비금융업간에도 통계적으로 유의한 차이는 없었다. 이는 주가안정목적의 자기주식 취득이 기업가치에 미치는 영향이 금융업과 비금융업간에 차별적이라는 결과이며, 그 영향은 비금융업의 경우 더 크게 영향이 미치는 것으로 나타났다.
한편, 기업의 특성을 고려하여 자기주식 취득과 주식가치와의 관계를 분석한 결과 기업규모(SIZE)와 잉여현금흐름(ACF), 위험(RISK)을 고려한 경우 주식수익률(RET)과 음(-)의 관계를, 비기대이익(UENI), 부채비율변동(CLEV), 현금배당비율(CASHDIV)을 고려한 경우는 주식수익률과 양(+)의 관계를 나타냈다. 그러나 이러한 양상은 금융업과 비금융업간에 차이는 없는 것으로 나타났다. 추가적으로 비금융업의 산업별 비교에서는 제조업과 비제조업의 산업간 자기주식 취득의 주식수익률변동에 미치는 영향은 통계적으로 유의한 차이가 없었지만, 전통산업과 비전통산업간은 유의한 차이를 나타났다.
이러한 본 연구의 결과를 통해 볼 때, 기업의 제반 상황과 특성, 시장의 특성, 자기주식의 취득목적, 취득하는 기업이 속한 산업의 종류에 따라 자기주식취득의 성과에 차별적인 영향을 미치는 것을 의미한다. 따라서 기존의 자기주식취득이 기업가치에 미치는 영향에 대한 연구결과가 일관성이 결여된 점은 자기주식취득목적 및 그 시장상황, 기업특성 등을 고려할 때 일관성 있는 결과를 제시할 수 있음을 시사하는 것이다.

영어초록

From the prior studies, the companies that have sufficient cash, but not have adequate investment opportunities, are willing to purchase the treasury stock. But the companies are not willing to be dividend decision. Recently, they are increasing the percentage of stock repurchase on the purpose of anti-takeover, stock price stabilities and an employ's incentives. Treasury stock is a stock of buying and holding for reselling and destruction. But, In the commercial law, an active of stock repurchase are prohibited originally.
It is revealed that the phase of buying the treasury stock is different according to the types of businesses. Also, it is founded that the effect of stock repurchase is different by the types of businesses, its buying objectives, the market condition and the firm characteristics.
So, this study is to comparatively analyze the value-relevance of the stock repurchase in the financial businesses and non-financial businesses. That is, this paper establish the hypotheses which is there the difference between financial business and non-financial business in the firm value change effect of stock repurchase and analyses the effect of firm value by the objectives of stock repurchase. And this study considered the market condition and the firm characteristics. And in addition, this study is to comparatively analyze the value-relevance of the stock repurchase in the traditional businesses and non-traditional businesses.
The sample firm used the empirical analysis is the December’s KSE listed firm of financial and non-financial business and the analysing period is from 2000 to 2011. The method of analysing is a multiple regression, t-test and Voung' test.
According to the basic data, the percentage of stock repurchase is the most high in the objectives of stock price stabilization than other objectives. And that percentage is higher on the condition of market decreasing than the that of market increasing.
On the result of descriptive statistics of variables and T-test, the most variables used this paper's empirical analysis model have a statistically significance and have the statistically difference in the comparing sample group which is financial and non-financial businesses. Especially, the ratio stock repurchase between financial and non-financial businesses has much difference and the impact of stock price change has statistically significance.
According to this results, when firms stock repurchase on the purpose of supporting stock price, the relation between the stock repurchase and the firm value has a sign of positive in statistically 5% significance. And the absolute value of the variable REPRCH has the bigger value in non-financial businesses.
The analysing are considered firm characteristics showed different results. The relation between the return of stock price and the rate of stock repurchase has a significant negative sign in considered the variables of firm size, access of cash flow and firm risk which is firm operating income variation. But The relation between the return of stock price and the rate of stock repurchase has a significant positive sign in considered the variables of unexpected net income, leverage change and the ratio cash dividend. These results are the same in financial and non-financial businesses.
And the effect on the firm value is the larger in the case of the time of decreasing stock price, small size firm, high debt ratio and the risk of operating activity. These results are the same in financial and non-financial businesses.
This paper provides the different view with the fact of the stock repurchase phase is different between financial and non-financial business.
Additionally test results, the effect of stock return change of the stock repurchase is little difference in the manufactural and the non manufactural businesses. But the effect of stock return change of the stock repurchase is significantly difference in the traditional and non-traditional businesses.
This paper has a meaning information that there are the different effect and the value-relevance of stock repurchase by its objectives, firm industry, firm financial characteristics and the market condition.

참고자료

· 없음