이익기업과 손실기업의 이익지속성과 자본시장의 반응 (The Persistence and Market Pricing of Earnings and Components for Profit and Loss Firms)

서지정보

· 발행기관 : 한국세무학회
· 수록지 정보 : 세무와회계저널 / 9권 / 4호 / 85 ~ 119페이지
· 저자명 : 이화득, 고종권, 김종현

초록

본 연구는 미국시장을 중심으로 보고된 발생액 이상현상이 국내시장에서도 존재하는지를 분석하였는데 이익기업과 손실기업 간에 투자자의 평가가 다르다는 선행연구에 기초하여 발생액 이상현상이 이익기업과 손실기업에서 차별적으로 발생하는지에 중점을 두었다. 이를 위해 이익기업과 손실기업으로 구분하여 현금흐름 및 발생액에 대한 미래이익의 지속성을 분석하고, 자본시장에서 현금흐름 및 발생액의 지속성을 투자자들이 합리적으로 평가하고 있는지를 분석하였다. 연구표본은 1995년부터 2005년까지 11년간의 자료를 이용하였다.
미래이익의 지속성에 대한 분석결과 이익기업과 손실기업 간에 이익과 이익구성요소의 지속성에 유의적인 차이가 존재하는 것으로 나타났다. 이익기업이 손실기업보다 이익의 지속성뿐만 아니라 현금흐름과 발생액의 지속성도 모두 높은 것으로 나타났다. Mishkin 검증을 이용하여 이익과 이익구성요소의 지속성에 대한 자본시장의 반응을 분석한 결과 전체기업을 대상으로 하는 경우 현금흐름에 대해서는 과소반응하지만 발생액에 대해서는 과소/과대반응한다는 증거는 나타나지 않았다. 그러나 표본을 이익기업과 손실기업으로 구분하는 경우 이익기업에서 투자자들이 발생액 정보에 대해 과대반응하는 것으로 나타났고, 과대반응은 재량적 발생액뿐만 아니라 비재량적 발생액에 대해서도 존재하는 것으로 나타났다. 반면에 손실기업의 경우는 발생액에 대해 과소반응하고 있으며 과소반응은 재량적 발생액에 대한 과소반응에 기인하는 것으로 나타났다. 추가적으로 수익률 회귀분석의 결과 이익기업의 경우 총발생액과 재량적 발생액을 이용한 투자전략으로 유의적인 비기대수익률을 창출하는 것으로 나타났다. 이상의 분석결과는 국내시장에서 발생액에 대한 투자자들의 평가가 이익기업과 손실기업에 대해 차별적으로 이루어지고 있으며 Sloan (1996) 등의 선행연구에서 보고된 발생액 이상현상은 이익기업에 국한하여 발생하는 것임을 나타낸다.
본 연구의 결과는 우리나라 시장의 경우 이익기업을 중심으로 발생액 이상현상이 존재한다는 실증 증거를 제시한 것으로 향후 발생액 관련 연구의 기초가 될 수 있을 것으로 판단된다.

영어초록

Sloan(1996) reports that the persistence of accruals for future earnings is lower than that of cash flows, but investors do not properly reflect the persistence of earnings components. After he first documents the accrual anomaly characterized by investors' underpricing of cash flows and overpricing of accruals, many studies extends the accrual anomaly. Xie(2001) decomposes accruals into discretionary(abnormal) accruals and non－discretionary(normal) accruals and tests whether stock prices rationally reflect the persistence of these accruals. He finds that investors overestimate the persistence of discretionary accruals and consequently overprice discretionary accruals. However, he could not find significant evidence of overpricing of non－discretionary accruals. Richardson et al.(2005) categorize the accruals according to their reliability and test whether less reliable accruals lead to lower earnings persistence and whether investors rationally reflect lower earnings persistence. They find that less reliable accruals lead to lower earnings persistence and investors do not rationally reflect lower earnings persistence, leading to significant stock mispricing.
The accrual anomaly reported is mainly based on data from the U.S. capital markets. Pincus et al.(2007) investigate whether the accrual anomaly generalizes to other countries and whether the occurrence of the accrual anomaly is associated with country－level accounting and institutional structures. They find that the accrual anomaly exists in only four countries, Australia, Canada, the U.K. and the U.S. out of 20 countries considered. They also find that the accrual anomaly is more likely to occur in countries having a common law legal tradition, where extensive use of accrual accounting permitted, where concentration of share ownership is lower, and where outside shareholder rights are weaker.
This study examines whether the accrual anomaly occurs in the Korean capital markets. The evidence of the accrual anomaly in Korea may be interesting for two reasons. First, Pincus et al.(2007) does not include Korean firms. Second, Korea has a code law tradition, so the accrual anomaly is less likely to occur. However, extensive use of accrual accounting is permitted in Korea and the accrual anomaly is more likely to occur. The occurrence of the accrual anomaly depends on which of two factors is more dominant.
This paper also examines whether accrual anomaly for profit firms is different from that for loss firms. This study analyzes earnings persistence of accruals and cash flows for profit and loss firms and test whether stock prices reflect properly the persistence of earnings components. The sample consists of manufacturing firms listed on Korea Stock Exchange for 11 years from 1995 to 2005.
The empirical results show that earnings persistence for profit firms is significantly higher than that for loss firms. The persistence of cash flows is higher than that of accruals for both profit firms and loss firms. The results also indicate that the persistence of all earnings components, cash flows, non－discretionary accruals and discretionary accruals for profit firms is significantly higher than that for loss firms, respectively.
The results of market response to earnings and its components show that accrual anomaly exists in the Korean capital markets, only for profit firms. That is, investors overestimate the persistence of accruals for profit firms. Investors' overpricing of accruals extends to non－discretionary accruals as well as discretionary accruals for profit firms. On the other hand, contrary to the profit firms, investors underestimate the persistence of accruals for loss firms.
This study contributes to academic future research in the accounting and finance area by providing an evidence that the accrual anomaly exists in the Korean capital markets only for profit firms.

참고자료

· 없음