주가지수선물 베이시스에 대한 암묵세효과 (Tax Effects on the Basis of KOSPI200 Index Futures)

서지정보

· 발행기관 : 한국파생상품학회
· 수록지 정보 : 선물연구 / 17권 / 4호 / 105 ~ 135페이지
· 저자명 : 오종문, 김완희

초록

주가지수선물 보유비용모형을 유도하는 주가지수차익거래 전략은 합성채권(synthetic bond)에 대한 투자와 재무적 등가관계이다. 합성채권의 투자에서도 일반채권의 투자에서처럼 실질적인 이자소득이 발생한다. 그러나 합성채권의 이자소득은 주가지수 현물과 선물의 매매손익이라는 자본이득의 형태를 띠고 있어 통상의 이자소득과 달리 소득세가 부과되지 않는다. 따라서 암묵세모형에 따르면 합성채권의 수익률은 과세되는 일반 채권의 세후수익률과 균형을 이루어야 한다. 베이시스의 크기가 곧 차익거래전략에 의한 합성채권의 수익을 결정하므로 균형상태에서 베이시스의 크기는 이자소득에 대한 세금효과만큼 작아져야 한다.
현실에서의 베이시스는 주가지수선물시장에 참여하는 다양한 투자자들이 자신의 납세자속성과 한계세율을 고려하여 평가하는 이자(배당)소득과 자본이득의 상대적 가치에 대한 종합적인 평가의 결과로 형성될 것이다.
본 연구에서는 우리나라 주가지수선물 베이시스에 세금효과가 반영되어 있는지를 검증하였다. 분석 결과는 주가지수선물가격이 보유비용모형이 제시하는 이론가격에 비해 저평가되는 현상을 설명하는데 기여할 것으로 본다. 저평가의 원인을 공매도를 위한 대차거래비용의 존재로만 설명하는 것은 매도차익거래를 위해 굳이 대차거래를 할 필요가 없는 대형 인덱스펀드가 보편화된 이상 그 타당성이 크지 않은 것으로 본다. 검증 결과, 우리나라 주가지수선물 베이시스에는 세금효과가 반영되어 있음을 암시한다.

영어초록

This paper conducts an empirical analysis to examine the tax effect on the basis (the difference between the futures price and the cash price) of KOSPI200 stock-index futures.
The standard cost-of-carry model relies on a simple non-arbitrage argument in which a trader replicates a “synthetic bond” with short in the futures and long in the underlying basket of cash stocks. While the synthetic bond provides the same or similar economic profiles as a normal interest-bearing instrument, the tax treatment for each is different under Korean tax code. The implicit taxes are expected to lower the before-tax rate of return on the synthetic bond, and thus to shrink the size of the basis.
The analysis indicates that implicit taxes are reflected and thus priced in the basis of KOSPI200 stock-index futures.

참고자료

· 없음