비정상 영업현금흐름의 이익 지속성과 가치 평가 (Earnings Persistence on the Abnormal Cash Flows and Market Pricing)

서지정보

· 발행기관 : 한국경영교육학회
· 수록지 정보 : 경영교육연구 / 28권 / 6호 / 479 ~ 506페이지
· 저자명 : 고재민, 안형태, 김동하, 윤선주

초록

본 연구의 목적은 실제 이익조정(Real earnings management)으로 인한 비정상 영업현금흐름에 대해 시장이 그 가치를 효율적으로 평가하는지 살펴보는 데 있다. 본 연구는 2002년부터 2009년까지 유가증권 시장에 상장된 전체 기업-연도 표본을 대상으로, 비정상 영업현금흐름이 시장 이상 현상을 유발하는지 분석하였다.
실증분석 결과, 비정상 영업현금흐름이 커질수록 시장이 그 가치를 과대평가하고 있다는 사실을 발견하였다. 또한 비정상 영업현금흐름이 양(＋)인 집단과 음(－)인 집단을 구분하여 분석한 결과, 시장 전체의 과대평가 현상은 비정상 영업현금흐름이 양(＋), 즉 실제 이익조정의 크기가 큰 집단에 의해서 주도되고 있다는 사실을 확인하였다.
이와 같은 결과는 발생액 이익조정 뿐만 아니라 실제 이익조정에 대한 시장의 가격 결정 오류 현상 또한 존재하고 있다는 사실을 확인한 것으로서, 시장 효율성에 대한 논의를 새로운 측면에서 시작할 수 있는 계기를 마련하였다는 점에서 그 의의가 있다. 또한 발생액 이익조정에 초점을 맞춘 회계규정의 강화가 경영자들로 하여금 실제 이익조정을 선호하게 만들었다는 선행연구에 비추어 볼 때, 본 연구는 실제 이익조정에 대한 시장의 비효율성이 그 원인 중 하나가 될 수 있다는 점을 시사한다. 따라서 본 연구는 투자자들이 실제 이익조정에 대해 더 많은 관심을 기울여야 한다고 제안한다.

영어초록

This study examines whether stock market is rational on the abnormal cash flow from operations caused by real earnings management. With the observations of all listed companies between 2002 and 2009, we analyze whether investors overvalue cash flow from operation when it contains greater abnormal cash flow from operation.
The empirical test indicates that Korean stock market overprices the value as the abnormal cash flow from operations increases. Moreover, we also find the overvaluation only in the positive abnormal cash flow from operations related to large real earnings management, when dividing observations into two groups with positive and negative abnormal cash flow from operations.
These results show that market efficiency has errors in regard to real earnings management as well as accrual-based earnings management. Prior researches argue that enforcement of accounting standards focusing on accrual-based earnings management increases real earnings management. Our results imply that market inefficiency on the real earnings management makes it possible for managers to replace accrual-based earnings management with real earnings management, damaging firm value. We, therefore, suggest that investors need to pay more attention to the real earnings management.

참고자료

· 없음