투자 비효율성과 주가급락위험 (Investment Inefficiency and Stock Price Crash Risk)

서지정보

· 발행기관 : 한국세무학회
· 수록지 정보 : 세무와회계저널 / 20권 / 1호 / 189 ~ 221페이지
· 저자명 : 이세용

초록

본 연구는 주가급락위험에 대한 대부분의 선행연구들이 그 원인으로 회계적 불투명성을 제시하고 있는 것에 대하여 투자 비효율성이 주가급락위험을 설명하는 또 다른 원인이 되는지를 분석하였다.
기업의 투자는 기업가치 극대화를 위하여 이루어지므로 투자가 비효율적으로 수행될 경우, 기업 성과의 저하에 따라 주가는 하락하고 이로부터 주가급락위험이 나타날 가능성은 증가한다. 더욱이 Fairfield et al.(2003), McNichols and Stubben(2008), Kedia and Philippon(2009), 그리고 Zhu(2016) 등에 따르면 기업의 투자는 회계적 발생액과 동시적 상관관계가 높으므로 회계적 불투명성으로 주가급락위험을 설명하는 선행연구의 결과는 사실은 투자 비효율성의 영향이 회계적 불투명성에 반영되어 나타난 결과일 가능성이 있다. 이러한 관점에서 본 연구는 투자 비효율성에 따라 주가급락위험이 증가하는지를 분석하였다.
1994년부터 2016년까지 12월 결산 제조업을 대상으로 총 11,898개 기업-년의 표본을 추출하여 분석을 수행한 결과, 투자가 비효율적일수록 주가급락위험은 증가하고 있으며, 이러한 결과는 첫째, 주가급락위험을 여러 가지 다른 방법으로 측정하는 경우에도, 둘째, 주가급락위험에 대한 회계적 불투명성의 영향을 통제하는 경우에도 동일하게 나타났다. 그리고 과소투자와 과잉투자에 따라 주가급락위험이 차별적으로 나타나는지를 추가적으로 분석한 결과, 주가급락위험은 과소투자보다는 주로 과잉투자 때문에 나타나는 것으로 나타났다.
본 연구는 선행연구들이 경영자와 외부 정보이용자 사이의 정보비대칭이라는 추상적인 개념에 따라 주가급락위험을 논의함에 비하여 기업의 투자라는 실질적인 기업의 활동을 이용하여 주가급락위험을 설명하고 있다는 측면에서 선행연구와 차별성을 갖는다.

영어초록

This study analyzes whether a firm’s investment inefficiency leads to stock price crash risk, compared with prior studies explaining the stock price crash risk as a result of the accounting opacity surrounding the firm’s information environment.
The investment of a firm is likely to be executed to reach the maximization of the firm value. Therefore, if the investment is executed inefficiently, the probability of stock price crash is increased following the stock price decrease stemming from the reduction of the firm value. In addition, Fairfield et al.(2003), McNichols and Stubben(2008), Kedia and Philippon(2009), and Zhu(2016) argue that the firm’s investment is simultaneously correlated with accruals with a high degree. Their argument implies that the causality shown in prior studies that accounting opacity leads to stock price crash risk is likely to be reversed. In other words, it is likely that the investment inefficiency affects accounting opacity, leading to the stock price crash risk.
To examine the possibility, this study selects 11,898 firm-years from the manufacturing firms with the fiscal year-end of December during the period from 1994 to 2016.
The results are follows. First, as expected, as the firm’s investment inefficiency is worse, the stock price crash risk is increased. Second, the result is not changed when other measures of the stock price crash risk are used. Third, the result is not also changed when the accounting opacity is controlled for. Fourth, when the sample is separated into two groups, under-investment vs. over-investment, the stock price crash risk is observed in the over-investment sample, not on the under-investment sample.
Thus study contributes to the literature by showing that the stock price crash risk can be increased through the firm’s real activity, investment, as well as the traditional concept, information asymmetry between managers and outside users of information, which has been using in popular in the prior studies.

참고자료

· 없음