주식시장에서 프로그램 매매를 이용한 불공정 거래의 개연성에 대한 연구 (A Study on the Probability of Price Manipulation from Program Trading in Stock Market)

서지정보

· 발행기관 : 한국금융정보학회
· 수록지 정보 : 금융정보연구 / 12권 / 3호 / 75 ~ 107페이지
· 저자명 : 김종희

초록

본 연구에서는 2014년부터 2021년 11월까지의 1,946 거래일에 대하여 KOSPI에 상장되어 있는 801개의 기업들에 대한 프로그램 매매 거래자들의 정보예측력과 시세조종의 개연성을 분석하고 있다.
본 연구의 실증분석으로 얻을 수 있는 결과는 다음과 같다.
첫째, 종가 동시호가의 주문량, 즉 마감 10분 간의 프로그램 매매의 주문량은 가격충격에 유의미한 영향을 미치고 있었으며, 특히 비차익 거래자는 종가 주문을 통하여 지정가 주문을 제출하기 직전의 예상체결가 대비 예상체결가를 더 높이고 있는 것으로 나타났다. 둘째, 차익 거래자보다는 비차익 거래자가 상대적으로 정보 거래자일 가능성이 높은 것으로 나타났다. 비차익 거래자는 선물옵션의 만기일 당일 주가가 상승한 종목에 대하여 장 마감 10분 전에 주문량을 늘리는 정보거래의 행태를 보이고 있었기 때문이다. 셋째, 차익 거래와 비차익 거래자들 모두 시세를 자신에게 유리하게 만들기 위하여 가능한 최대의 호가주문을 제출하는 유인을 가지고 있는 것으로 확인되었다. 차익 거래자의 경우 시세조종을 위하여 예상체결가보다 현저하게 낮은 매도 지정주문가를 장 마감 10분 간에 대해서만 집중적으로 제출하였으며, 비차익 거래자는 예상체결가보다 현저하게 높은 매수 지정주문가를 장 마감 10분 전에 대해서만 집중적으로 제출하여 주가가 자신에게 유리하게 형성되도록 하는 시세조종의 유인을 가지고 있는 것으로 확인되었다.

영어초록

By focusing on the program trade such as the index arbitrage and non arbitrage for the 1,946 trading days between 2014 and 2020 in 801 types, this paper analyzes the possibility of price manipulation from trader’s price predictability.
The following four conclusions are used the results of its empirical analysis.
Firstly, there is a significant positive relationship between simultaneous bids & offers and order price shock. More specifically, non arbitrage traders have an intention to raise the expected closing price at the close. Secondly, non arbitrage traders show he ability of price predictability from the significant positive relationship between accumulated abnormal return and limit orders in the last 10 minute of the closing market. Thirdly, both of arbitrage and non arbitrage traders have an intention to submit the best possible limit order to make the stock price to their own advantage. The arbitrage traders show the possibility of price manipulation from submitting a large scale of selling limit order, whereas non arbitrage traders show such a tendency from submitting a large scale of purchasing limit order in expiration day. Finally, the arbitrage traders show a significant increase in distinctly low priced limit sale orders, whereas non arbitrage traders show a significant increase in distinctly high priced limit purchase orders in expiration days. And both of limit orders are concentrated in the last 10 minutes of the closing market.

참고자료

· 없음