주식시장에서 투자주체별 시세조종의 개연성에 대한 연구 (A Study on the Probability of Price Manipulation by Individual Investors in Stock Market)

서지정보

· 발행기관 : 전북대학교 산업경제연구소
· 수록지 정보 : 아태경상저널 / 15권 / 1호 / 88 ~ 123페이지
· 저자명 : 김종희

초록

본 연구에서는 2014년 1월 2일부터 2021년 11월 30일까지의 1,946 거래일에 대하여 KOSPI에 상장되어 있는 801개의 기업들에 대한 개인과 기관, 그리고 외국인 투자자의 지수차익 거래와 비차익 거래 관련 자료를 이용, 해당 투자주체의 정보거래 여부와 시세조종의 개연성을 분석해 보았다.
본 연구의 실증분석으로 얻을 수 있는 결과는 다음과 같다.
첫째, 개인 투자자는 누적비정상 수익률과 차익 및 비차익 거래의 증가율과는 유의미한 관계가 발견되지 않아. 프로그램 매매를 통한 정보거래를 수행하지 못하는 것으로 나타났다. 반면, 기관 투자자는 비차익 거래의 경우, 사건일 당일 주가가 상승한 종목에 대하여 당일에 비차익 거래를 증가시키고 있었으며. 외국인 투자자의 경우에는 차익 거래는 물론 비차익 거래에서도 정보거래의 경향이 강하게 나타났다. 둘째, 개인 투자자와는 달리, 기관과 외국인 투자자의 경우, 차익 거래에서 사건일에서 예상체결가 대비 가장 낮은 수준의 매도지정가를 제출하여 매도 주문불균형을 극대화하고 있었으며, 비차익 거래에서는 반대로 매수 호가주문을 이용하여 매수 주문의 불균형을 극대화함으로써 시세를 자신에게 유리하게 형성하도록 하는 모습이 관찰되었다. 셋째, 기관 투자자는 매수 비차익 거래에서 마감 10분 전에 취소주문을 증가시켜 매수 호가주문에 충격을 발생시키는 시세조종의 개연성을 가지고 있었으며, 외국인 투자자의 경우에는 매도 차익 거래를 통하여 장 마감 10분 전에 매도 호가주문을 집중적으로 취소함으로써 시세를 자신에게 유리하게 형성하도록 하는 모습이 나타났다. 특히 외국인 투자자는 비차익 거래에서는 매수와 매도거래 모두에서 주문취소를 통한 시세조종의 개연성이 발견되었다.

영어초록

This paper analyzes the possibility of price manipulation from trader’s price predictability by focusing on the index arbitrage and non arbitrage trade of individual, institutional, and foreign investors out of 1,946 trading days between 2014 and 2020 in 801 types.
It is able to use the results of its empirical analysis to draw the following four conclusions.
Firstly, there is no significant evidence of trader’s price predictability from individual investors both in arbitrage and non arbitrage trade whereby institutional investors have an ability of the price predictability in non arbitrage trade. Secondly, there is strong incentive to manipulate the stock price in institutional, and foreign investors by maximizing the selling order imbalance from submitting the lowest level of selling limit order in case of index arbitrage trade, and submitting the highest level of purchasing limit order in case of non arbitrage trade. And finally, in the case of index arbitrage trade, institutional investors have a tendency to manipulate the price by impacting on the purchasing order from submitting a large scale of purchasing cancel order for the 10 minutes before the closing market while foreign investors manipulate the price by impacting on the selling order from submitting a large scale of selling cancel order.

참고자료

· 없음