KOSPI 200 지수편입과 투자자별 거래행태 (KOSPI 200 Index Inclusion and Investor's Trading Behavior)

서지정보

· 발행기관 : 한국금융공학회
· 수록지 정보 : 金融工學硏究 / 13권 / 2호 / 1 ~ 29페이지
· 저자명 : 권택호, 윤평식, 임병권

초록

본 연구는 KOSPI 200 지수편입사건을 평균처치효과(average treatment effect; ATE)추정 시 사용되는 대응표본 구성을 통해 분석하고 제 가설에 대한 종합적인 검증을 실시하였다. 또한 투자자별 거래행태를 분석하여 제 가설의 성립근거를 확인하고 추가적인 시사점을 도출하였다. 본 연구의 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 누적초과수익률(CAR)과 보유기간수익률(BHAR)은 공시일부터 편입 직전일까지 지속적인 양(+)의 초과 수익이 발생하지만 편입일을 기점으로 해당 효과는 반전하였다.
둘째, 편입효과를 설명하는 제 가설의 검증결과 일시적으로 비정상거래량이 증가하지만 이후 감소하였고, 거래비용은 오히려 편입시점에 증가하고 이후 지속적인 감소세를 보였다. 토빈의 Q, 총자산이익률, 주주 수, 인지비용은 편입 이후 증가하지만 대응종목과 비교결과 유의한 차이가 나타나지는 않았다.
셋째, 지수편입사건에 대한 투자자별 거래행태는 개인투자자는 공시 이전 및 이후 모두에서 지속적인 순매도를, 기관투자자는 공시 이전에는 순매도를 실시한데 비해 공시 이후에는 장기적인 순매수를 실시하였다. 외국인투자자는 편입직전까지는 지속적으로 순매수를 실시하고 있고 편입이후 단기간은 순매도로 전환되었다. 편입공시에 따른 양(+)의 초과수익은 기관투자자와 외국인투자자의 순매수에 기인한 결과였고, 편입직후의 가격반전현상은 기관투자자의 순매수감소와 외국인투자자의 순매도와 관련이 있었다.
이상의 연구결과는 KOSPI 200 지수편입효과가 기관투자자 및 외국인투자자의 일시적인 수요충격으로 인한 결과임을 보여준다. 즉, 제 가설의 검증결과와 투자자별 거래행태를 종합적으로 고려해 보았을 때 지수편입 효과는 명백하게 가격압박가설로 설명 가능하다.

영어초록

This study examines the KOSPI 200 index inclusion event with a matching firm approach using average treatment effect. We test five hypotheses by investigating stock price effect and investor's trading behavior.
The results are as follows. First, We find significant positive abnormal returns from the announcement date(AD), but the effect reversed after the inclusion date(CD). Second, abnormal trading volume temporarily increased until including date, it declined since then. Bid-ask Spread adversely increased in the including date and it decreased afterwards. Tobin's Q, ROA, number of shareholders and shadow cost increased after including date, but these are not significant difference with matching firm.
Third, individual investors are net sellers before and after AD. Institutional investors are net sellers before AD, but are switched to net buyers thereafter for a long period of time. On the other hand, foreign investors are net buyers before CD, but are switched to net seller thereafter for a short period of time. Therefore, the positive abnormal returns at AD are attributable to net buying position of institutional and foreign investors. In addition, the price reversal after CD is found to be due to foreign investors' net selling and decrease in net buying of institutional investors.
Our results indicate that KOSPI 200 index inclusion effect is derived from temporary increase in demand by institution investors and foreign investors. Finally, our findings clearly support to the price pressure hypothesis.

참고자료

· 없음