내구재/배낵재 소비 비율의 변동과 자산가격 결정이론 (The Relative Share of Housing Consumption and the Capital Asset Pricing Model)

서지정보

· 발행기관 : 연세대학교 경제연구소
· 수록지 정보 : 한국경제학보(구 연세경제연구) / 17권 / 2호 / 163 ~ 193페이지
· 저자명 : 홍기석

초록

본 연구는 내구재(주택) 소비를 도입한 새로운 자산가격 모형 특히Piazzesi, Schneider, and Tuzel(2007, 이하 PST)의 모형이 자산가격 이론의 대표적 문제점 중의 하나인 주식 프리미엄 퍼즐을 해결할 수있는지를 실증적으로 살펴본다. 분석 결과에 의하면 파라미터 값들에 대한가정에 따라 모형의 설명력이 달라질 수 있으나 어느 경우에도 PST 모형의 설명력이 통상적인 자산가격 모형보다 특별히 더 높지는 않은 것으로보인다. 첫째, 내구재 자산가격 모형에서 가장 중요한 역할을 담당하는 주택 소비/비내구재 소비 비율은 PST의 설명과 달리 경기역행적으로 나타난다. 따라서 이 비율의 변동을 이용하여 주식 프리미엄에 대한 설명력을 높이기 위해서는 PST의 가정과 반대로 내구재 소비와 비내구재 소비 간의기간내 대체탄력성이 총소비의 기간간 대체탄력성보다 작다는 가정이 필요하다. 둘째, 대체탄력성을 포함한 파라미터들의 값을 최적으로 가정하는 경우에도 PST 모형의 설명력이 통상적인 자산가격 모형보다 크게 개선되지는 않는 것으로 나타난다. 셋째, 주택 소비와 비내구재 소비의 비율 대신주택 소비 지출액과 비내구재 소비 지출액의 비율을 사용하는 경우에는 기간내 대체탄력성이 1과 거의 동일하다는 가정 하에서 주식 프리미엄의 크기를 충분히 설명할 수 있는 것으로 나타난다. 그러나 기간내 대체탄력성이 1인 경우에는 지출액 비율을 사용하는 것이 이론적으로 타당하지 않으므로 이 역시 PST 모형을 지지하는 결과라고 보기는 어렵다.

영어초록

This paper reexamines the new Capital Asset Pricing Model by Piazzesi, Schneider, and Tuzel (PST) where housing is explicitly modeled both as an asset and as a consumption good. In particular, we empirically examine whether the model is capable of resolving the equity premium puzzle. Our results indicate that the explanatory power of the model, while varying depending on parameter values, is not particularly great compared with the conventional consumption-based model. First, the data of the relative share of housing consumption, a key variable in the PST model, appears to be counter-cyclical. This implies that, in order to explain the equity premium, the intratemporal elasticity of substitution between housing consumption and non-housing consumption needs to be smaller than the intertemporal elasticity of substitution, in contrast to what PST assumes.
Second, even under the best parameter settings, the PST model does not perform particularly better than the conventional model.
Third, when the expenditure share of housing is used instead of the consumption share and when the intratemporal elasticity of substitution is assumed to be almost equal to 1, the model can generate a sufficiently large equity premium. However, this result does not necessarily support the PST model because the expenditure share should be constant when the intratemporal elasticity of substitution is 1.

참고자료

· 없음