무차입경영의 결정요인과 기업가치와의 관계: 상장기업을 중심으로 (The Effect of Zero-Leverage on Firm Value: Evidence from Korean Listed Firms)

서지정보

· 발행기관 : 한국증권학회
· 수록지 정보 : 한국증권학회지 / 45권 / 3호 / 565 ~ 601페이지
· 저자명 : 황수영, 이정진

초록

상당수의 기업들은 잠재적인 세금 편익의 장점에도 불구하고 자본조달에 있어 부채를 전혀사용하지 않는 무차입경영을 선택하는 바, 본 연구에서는 그 결정요인과 기업가치에 미치는 영향을분석하였다. 2000년∼2012년 동안 한국 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 비금융기업 1,371개(14,303개 기업․연도 관측치)를 대상으로 무차입경영의 결정요인에 대해 실증분석을 한 결과, 첫째 기업규모가 작고 유형자산비율이 낮은 기업, 현금이 풍부하고 현금흐름이 양호한 기업, 재무곤경위험이 낮고 배당성향이 높은 기업일수록 무차입경영을 선택할 가능성이 높다는 사실을 발견하였다. 그러나 유효법인세율은 무차입경영에 유의한 영향을 미치지 못했다. 둘째 최대주주 지분율이 높을수록, 외국인 지분율이 높을수록, 사외이사비율이 높을수록 무차입경영을 선택할 가능성이높게 나타나, 기업 지배구조도 무차입경영 선택결정에 있어서 중요한 요인임을 확인할 수 있었다. 셋째 GDP 성장률은 무차입경영에 유의한 음의 효과를 보여 차입에 불리한 경제상황하에서는기업들의 무차입경영 가능성이 높아짐을 알 수 있었다. 다음으로 무차입경영이 기업가치에 미치는 영향과 관련하여, 첫째 무차입경영 기업이 유사한조건의 차입경영 기업보다 더 높은 기업가치를 가지는 것으로 나타났다. 이는 무차입경영 기업이성장기회가 높고 재무곤경위험이 낮을 뿐만 아니라 장래 유망한 사업기회의 자금을 확보하기위하여 내부자금을 축적함으로써 재무 유연성이 개선된 것에 대해 투자자들이 보상한 결과로생각된다. 둘째, 무차입경영 지속기간이 증가할수록 기업가치도 증가하였다. 또한 무차입경영지속기간이 3년 이상인 기업들은 전략적으로 혹은 재무정책상 무차입경영을 선택할 가능성이높으며, 이러한 선택은 기업가치를 높이기 위한 의도한 결과일 수 있음을 발견하였다.

영어초록

This study analyzes why some firms have no debt in their capital structure despite the potential benefits of debt financing. We also examine the effect of zero-leverage on firm value. Analyzing a sample of Korean non-financial listed companies in KOSPI and KOSDAQ from 2000 to 2012, we find that zero-leverage firms are smaller and have more cash flow and less tangible assets. Zero-leverage firms also tend to accumulate more cash. But the relation between zero-leverage and income tax is not significant. Firms which have low financial distress and high payout ratio are more likely to choose zero-leverage decision. The higher the proportion of the largest shareholder’s shares, the foreigner’s shares, and the outside directors, the firms are likely to choose zero-leverage. In terms of the macroeconomic variables, the real GDP growth rate has significant negative effect on a firm’s propensity to become zero-leverage. This would imply that zero-leverage policy is driven by adverse macroeconomic conditions that are not conducive to borrowing. Regarding the effect of zero-leverage on firm value, we show that the firm value of the zero-leverage firms are higher than those of levered firms. These results suggest that Investors tend to reward zero-leverage firms that have high growth opportunities as well as low financial distress and accumulate cash to preserve their financial flexibility. And we find that firms which remain zero-leverage policy for at least three consecutive years can avoid debt financing to strategically and intentionally increase firm value. And we construct zero-leverage firm into financial constrained firms and financial unconstrained firms. The firm value of constrained zero-leverage firms are higher than those of unconstrained zero-leverage firms.

참고자료

· 없음