Overnight Index Swap을 이용한 원화 무위험금리 추정 및 분석 (Estimating and Analyzing KRW Risk Free Rates using Overnight Index Swap)

서지정보

· 발행기관 : 한국금융공학회
· 수록지 정보 : 金融工學硏究 / 18권 / 4호 / 139 ~ 177페이지
· 저자명 : 김태구

초록

글로벌 금융위기 이후 해외의 선진 스왑시장은 CCP(Central Counterparty) 청산과 증거금(Global Margin) 거래가 확대되면서 스왑 평가의 관행이 기존의 single curve 방식에서 dual curve 방식으로 전환되고 있다. 이러한 추세에 발맞춰 국내에서도 CCP 청산과 Global Margin 제도가 도입되었고 관련 거래가 지속적으로 증가하고 있으나 아직은 dual curve를 이용한 스왑 평가가 정착되지 못한 실정이다. 담보부 스왑 거래와 관련하여 single curve에 의한 평가는 미래 현금흐름과 할인계수가 동일한 수익률 곡선에서 유도됨에 따라 평가 오류가 발생한다. 본고에서는 dual curve 방식을 적용하여 현금흐름을 발생시키는 수익률 곡선과는 별개로 할인계수에 사용되는 수익률 곡선을 추정함으로써 해법을 제시하고자 한다. 이를 위해 Hull-White One Factor 모형을 기반으로, 해외 OIS(Overnight Index Swap) 시장에서 유동성이 뛰어나고 장기물이 거래되고 있는 USD, GBP, AUD 스왑시장의 자료를 이용하여 원화 담보부 스왑 거래의 할인에 사용되는 KRW-OIS금리를 추정하였다. 실증분석 결과 single curve 대비 dual curve에 의한 평가가 금리 하락기에는 고정금리 수취 포지션이, 상승기에는 고정금리 지급 포지션이 체계적으로 높게 평가되는 것으로 나타났다. Single curve를 사용하여 CCP 청산 및 Global Margin 거래를 평가할 경우 특정 포지션이 과대 또는 과소평가되는 현상이 발생하고 거래 당사자 간에 일방적인 이익 이전이 발생하는 문제가 확인되었다. 이를 해소하기 위해서는 KRW-OIS시장이 조성되고 KRW-OIS금리에 의한 스왑 평가가 정착될 필요가 있다.

영어초록

Since the global financial crisis, CCP-cleared and global margin trades have been increasing in overseas swap markets, leading to the stage that swap pricing convention has been in transition from single curve to dual curve method. Along with this trend, collateralized swap trades in Korea grow under both CCP clearing and global margin regulations, however the pricing by dual curve has yet to be developed. As to collateralized swap, the pricing by single curve will result in mis-pricing because future cash flows are to be derived from swap rate curves and discounting factor calculated from the same curves. This study investigates a solution to sort out mis-pricing, using a discounting curve that has been estimated aside from swap rate curve based on Hull-White one factor model, where the model is tested against IRS and OIS rates across USD, GBP and AUD swap markets. As a result from the repricing of collateralized KRW-IRS, swap prices by dual curve are observed consistently higher than that by single curve for the received position at the KRW-IRS rates rally, and higher than that by single curve for the paid position at the KRW-IRS rates sell-off. Conclusively when CCP-cleared and Global Margin trades are discounted using single curve, prices are under or over-valued, allowing economic wealth to be transferred without a proper cost. To address these issues on collateralized swap pricing, the KRW-OIS market should be established and swap pricing convention by KRW-OIS rates needs to be settled down at the earliest date.

참고자료

· 없음