내재위험시장가격을 이용한 마팅게일제약검증과 가격동학특성 (Martingale Restrictions Using the Implied Market Price of Risk and the Return Dynamics)

서지정보

· 발행기관 : 대한경영학회
· 수록지 정보 : 대한경영학회지 / 21권 / 5호 / 1977 ~ 1997페이지
· 저자명 : 김무성, 강태훈

초록

본 연구는 일차원확산과정하에서 옵션가격으로부터 추론된 내재위험시장가격을 이용하여 마팅게일제약조건을 검증함으로써, 기초자산의 확률과정이 일차원확산과정을 따를 경우 옵션가격에 제약될 수 있는 이론적 특성들의 성립여부와 변동성스마일의 가능한 원인을 규명하였다. 분석결과 내재위험시장가격은 기초자산시장가격으로부터 계산된 위험의 시장가격보다 콜옵션의 경우에는 더 낮으며 풋옵션은 더 높은 것으로 나타나, 기초자산시장가격은 균형하에서 옵션시장가격을 완전히 설명하기에는 충분하지 않았고, 콜옵션과 풋옵션의 시장가격은 상대적으로 과대평가되어 있었다. 또한 콜옵션의 행사가격별 내재위험시장가격은 역스마일의 형태를 가지고 풋옵션은 스마일의 형태를 가지며, 평균수익률과 변동성을 통제할 경우에도 역머니니스에 대한 내재위험시장가격의 기울기와 굴곡은 유의한 값을 가졌다. 따라서 기초자산가격과 옵션가격간의 단조증감, 완전상관과 여분특성은 기각되며, 동일한 기초자산의 불확실성에 의존하는 행사가격별 옵션가격들은 불완전하게 상관되어 있는 것으로 나타났다. 그리고 이와 같은 위험선호의 이질성은 이론적으로 Black and Scholes(1973) 모형에서 성립될 수 있는 균형조건과 상충됨으로, 행사가격별 옵션에 대한 투자자의 기대와 선호의 차이는 옵션가격에 내재된 변동성보다는 위험의 시장가격에 반영되어 옵션시장가격에 영향을 미치는 것으로 해석되었다.

영어초록

This paper empirically investigates some properties by all one-dimensional Markov option models by testing the martingale restrictions using the market price of risk implied in the KOSPI 200 index options and attributes the volatility smile to the market price of risk. Because the implied market price of risk can be inferred from only one option contract, we can test not only the redundancy assumption between underlying market and option market but also the no-arbitrage restriction of the cross-sectional option prices. We find that the market price of risk implied in the KOSPI 200 index option are significantly different from those calculated from KOSPI 200 index. And the implied market price of risk when mapped against inverse moneyness for call options had a tendency to frown, while the implied market price of risk for put options had a tendency to smile. Regression results showed that the concave frown for the call and the convex smile for the put are general relationships. Also, the results suggest that the implied volatility smiles are an artifact of the market price of risk. Since, under the risk-neutrality assumption, the market price of risk is not explicitly considered in the pricing of tradeable options, any non risk-neutral behavior reflected in market prices may only be captured by the volatility, thus causing smile.
Therefore options are not redundant securities, nor monotonically increasing (decreasing) in the underlying asset price and also option prices are not perfectly correlated with each other and with the underlying asset.

참고자료

· 없음