가치주-성장주 이상현상과 내재가치 및 재량적 발생액이 미래주가수익률에 미치는 영향 (The Effects of Value-Glamour Anomaly, Intrinsic Value, and Discretionary Accruals on Future Stock Returns)

서지정보

· 발행기관 : 한국회계정보학회
· 수록지 정보 : 회계정보연구 / 38권 / 3호 / 27 ~ 53페이지
· 저자명 : 이준근, 김용식

초록

[연구목적] 본 연구는 2004년부터 2017년까지 KOSPI 및 KOSDAQ 시장에 상장된 회사를 대상으로 가치주-성장주 이상현상(value-glamour anomaly)으로 인하여 자본시장의 기업가치 예측치가 일치하지 아니할 수 있다는 것을 인지하고, 기본변수를 이용하여 측정한 내재가치와 수정 Jones 모형에 의해 측정한 재량적 발생액에 근거한 투자전략의 성과를 분석하였다.
[연구방법] 내재가치와 재량적 발생액이 미래주가수익률에 미치는 영향을 분석하기 위해 포트폴리오 분석과 OLS 회귀분석방법을 사용하였다.
[연구결과] 가치주의 미래주가수익률이 내재가치가 크고 이익조정 수준이 낮을수록 높아질 것인지에 대한 분석결과, 가설과 일치하는 결과를 확인하였다. 성장주의 미래주가수익률이 내재가치가 작고 이익조정 수준이 높을수록 낮아질 것인지에 대한 분석결과, 가설과 일치하는 결과를 확인하였다. 마지막으로 가치주-성장주의 미래주가수익률은 가치주에서 내재가치가 크고 이익조정 수준이 낮을수록, 성장주에서 내재가치가 작고 이익조정 수준이 높을수록 차이가 가장 크게 나타날 것인지에 대한 포트폴리오 분석결과, 매입보유수익률의 경우 가치주 중에 내재가치가 크고 이익조정 수준이 낮은 포트폴리오를 매수하고, 성장주 중에 내재가치가 작고 이익조정 수준이 높은 포트폴리오를 매도하면 22.19%의 수익률 창출이 가능한 것으로 나타났다. 또한 규모조정초과수익률에 대한 포트폴리오 분석에서도 시장대비 17.62%의 수익률 창출이 가능한 것으로 나타났다. 그리고 연구모형 회귀분석 결과에서도 가설과 일치하는 결과를 확인하였다.
[연구의 시사점] 본 연구결과의 시사점은 가치주와 성장주의 미래주가수익률과 관련하여 재무제표에 기반한 내재가치와 재량적 발생액을 동시에 고려하여 분석함으로써 가치기업과 성장기업의 투자자를 포함한 이해관계자들에게 재무정보의 중요성을 강조하였을 뿐만 아니라 내재가치나 발생액 단일변수를 가지고 미래주가수익률을 분석한 다른 연구들과 차별된다. 또한 성장주-가치주 포트폴리오 분석에서 가치주 중에 내재가치가 크고 재량적 발생액이 낮은 포트폴리오를 매수하고, 성장주 중에 내재가치가 작고 재량적 발생액이 높은 포트폴리오를 매도하면 가장 큰 수익률을 얻는다는 결과를 통해서 자본시장에서 이러한 매수-매도 전략을 실행한다면 초과수익률 창출이 가능할 것으로 판단된다.

영어초록

[Purpose] This study focuses on analyzing the performance of investment strategies based on intrinsic values measured using fundamental variables and discretionary accruals measured by a modified Jones model under the value-glamour anomaly. We conduct empirical analyses with companies listed on KOSPI and KOSDAQ between 2004 and 2017.
[Methodology] We use portfolio analysis and OLS regression to investigate the effect of intrinsic values and discretionary accruals on future stock returns.
[Findings] We find that future stock returns are likely to be higher when intrinsic values are greater and discretionary accruals are lower within value stocks and future stock returns are likely to be lower when intrinsic values are smaller and discretionary accruals are higher within glamour stocks. We document that buying a value-stock portfolio with great intrinsic value and low discretionary accruals and selling a glamour-stock portfolio with small intrinsic values and high discretionary accruals are expected to generate 22.19% by buy-hold stock returns and 17.62% by size-adjusted abnormal returns. We also find the similar results using OLS regression.
[Implications] Contributions of this paper are as follows. First, the most important contribution is that it analyzes the effects of intrinsic value and earnings managements together on future stock returns of value stocks and glamour stocks. Second, we confirmed that portfolios with great intrinsic value and low discretionary accruals are most undervalued within value stocks and portfolios with small intrinsic value and high discretionary accruals are most overvalued within glamour stocks. Third, we show that buying value stocks with greater intrinsic value and lower discretionary accruals and selling glamour stocks with smaller intrinsic value and higher discretionary accruals can lead to higher investment performance.

참고자료

· 없음