마코프 국면전환 모형을 이용한 포트폴리오의 초과수익률과 고유변동성에 관한 연구 (A Empirical Study on the Relationship Between Idiosyncratic Volatility and the Excess Returns of the Portfolio Using Markov Switching Model)

서지정보

· 발행기관 : 한국금융공학회
· 수록지 정보 : 金融工學硏究 / 15권 / 1호 / 75 ~ 92페이지
· 저자명 : 윤병조

초록

본 연구에서는 기업규모와 장부가치 대비 시장가치 비율(Book-to Market ratio; 이하 BM)을 기준으로 구성한 포트폴리오의 초과수익률에 대해 시계열상에서 고유변동성이 예측력이 존재하는지 실증분석하였다. 본 연구의 분석대상은 기업규모와 BM 기준으로 조합한 25개 포트폴리오 초과수익률의 일별 자료로 실증분석기간은 2001년 1월 3일부터 2014년 7월 31일까지이며, 고유변동성은 EGARCH 모형으로 추정하였다. 또한 포트폴리오의 초과수익률에 대한 고유변동성의 예측력을 검증함에 있어서 주식시장의 상승국면과 하락국면이 존재하고, 이러한 국면이 거시경제 상태에 종속된다는 시간가변 전이확률 Markov Switching 모형을 도입하였다. 이때 독립변수로는 고유변동성과 함께 주식시장에 대해 예측가능한 변수로 알려진 CD금리, 부도 스프레드, 배당수익률을 통제변수로 함께 사용하였다. 본 연구에서 제시하는 표본기간동안의 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째 CD금리는 모든 포트폴리오에서 통계적으로 유의한 음(-)의 값이 추정되었다. 둘째 부도 스프레드의 경우 대부분의 포트폴리오에서 비유의적으로 추정되어 수익률 결정에 있어 중요한 고려 요인은 아니였다. 셋째 배당수익률은 특별한 패턴 없이 대부분의 포트폴리오에서 유의한 값이 보고되었으며, 마지막으로 고유변동성의 경우 변동성이 낮은 국면에서는 대체로 규모가 아주 작거나 큰 포트폴리오, 그리고 변동성이 높은 국면에서는 규모가 중간수준 이상인 포트폴리오 또는 BM 수준이 가장 작거나 큰 포트폴리오에서 고유변동성의 예측력을 확인할 수 있었다. 본 연구를 통해 기업규모와 BM을 기준으로 포트폴리오를 구성할 경우 고유변동성 정보를 통해 초과수익률의 예측이 가능하며, 변동성 국면에 따라서 차이점이 존재한다는 사실도 실증적으로 확인하였다 이러한 결과는 현재의 포트폴리오 초과수익률 결정에 반영되지 않은 고유변동성 정보를 통해 미래 수익률의 예측이 가능하다는 것으로 투자전략에 따른 실질적인 수익을 기대할 수 있다는 점에서 연구의 의의를 찾을 수 있다.

영어초록

This paper examines whether idiosyncratic volatility can be an effective means to forecast the excess returns of the size and book to market ratio portfolio.
This paper uses a two-state Markov switching model with time-varying transition probabilities to analysis on the relationship between idiosyncratic volatility and the excess returns. The idiosyncratic volatility is estimated from the EGARCH model, sampled daily during 1/3/2001 to 7/31/2014 period. And this study considers a model for each of the portfolios as a function of an intercept term and lagged values of the Certificate of Deposit (CD) rate, the default spread, the dividend yield, and the idiosyncratic volatility.
According to the findings this study, idiosyncratic volatility might be useful in predicting the excess returns of the size and book to market ratio portfolio. Both CD rate and Dividend yield have a significant value. But default Spread is not the critical factor in explaining excess returns of portfolio.
The overall results indicate that the excess returns of portfolio co-vary with economica variables. And the idiosyncratic volatility in explaining the time-series variation of size and value sorted portfolio returns.

참고자료

· 없음