내재변동성과 역사적 변동성 차이가 국내 ELW 수익률에 미치는 영향 분석 (Does the Difference of Implied Volatility over Historical Volatility Affect ELW Returns? A Korean Evidence)

서지정보

· 발행기관 : 한국증권학회
· 수록지 정보 : 한국증권학회지 / 44권 / 4호 / 615 ~ 636페이지
· 저자명 : 강장구, 강종호, 이순희

초록

본 연구는 한국 주식 ELW 시장에서 역사적 변동성(HV)과 내재변동성(IV)의 차이가 ELW 수익률에미치는 영향에 대해 살펴보았다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 변동성 차이(HV-IV)가 작을수록ELW 델타헤지 수익률이 낮아지는 경향이 있다. 둘째, 상위 20%와 하위 20%에 해당하는 변동성차이를 가지는 ELW를 이용하여 구성한 두 포트폴리오는 통계적으로 유의한 수익률 차이를 보이고, 이는 기존에 알려진 체계적 위험인 시장초과수익률, SMB, HML, 모멘텀(momentum), 변동성 위험프리미엄(variance risk premium)에 의해 설명되지 않는다. 셋째, 개별 ELW 델타헤지 수익률은변동성 차이(HV-IV)에 의해 유의하게 설명되며, 변동성 차이는 주식 특성변수, ELW 유동성 변수, ELW 순매수압력 변화에 의해 유의하게 설명된다. 이에 따라 변동성 차이는 개별 특성에 의해 발생한가격차이와 순매수압력 변화에 따라 발생한 일시적 가격변화를 포함하는 지표임을 보였다.

영어초록

This paper investigates whether the difference of implied (IV) over historical volatilities (HV) of the underlying assets predicts the future returns of equity-linked warrants (ELWs). Our findings are as follows: First, the future delta-hedged return of an ELW is lower, the lower the difference of volatilities (HV-IV). Second, in the cross-section of ELW portfolios, there is a persistent excess return earned from the highest (top 20%) over the lowest (bottom 20%) volatility groups. Third, this excess return is not well explained by existing systematic risk factors. Lastly, ELW returns are better explained by the idiosyncratic variables of ELWs like liquidity characteristics and buying pressure.

참고자료

· 없음