우리나라 기간 스프레드의 경기예측력 증가 원인 (Causes of the Increase in the Predictability of the Nominal Term Spread for Future Economic Activity)

서지정보

· 발행기관 : 한국금융학회
· 수록지 정보 : 금융연구 / 33권 / 1호 / 69 ~ 103페이지
· 저자명 : 김기범, 구본일

초록

기존 연구결과에 따르면 기간 스프레드의 예측력이 나타나는 원인은 우선 경기안정을 상대적으로 중시하는 통화정책 기조가 계속 나타날 때와 다음으로 경제주체들에 의한 소비의 평활화 과정에서 인플레이션의 지속성이 높게 나타날 때로 이분된다. 이러한 시각에서 본 연구는 글로벌 금융위기 이전과 이후의 기간에 대하여 우리나라 기간 스프레드의 예측력 변화를 살펴보고 이러한 변화가 나타나는 원인을 분석했다. 그 결과는 다음과 같다. 첫째, 2008년 글로벌 금융위기 이전보다 위기 이후에 기간 스프레드의 예측력이 증가했다. 둘째, 글로벌 금융위기 이전보다 위기 이후에 중앙은행이 정책금리를 결정하는 과정에서 경제활동의 추세적인 변화를 더 많이 고려했던 것으로 나타났다. 셋째, 우리나라의 통화정책 기조를 기간별 테일러룰 추정을 통해 분석한 결과, 금융위기 이후로는 인플레이션에 대한 대응보다 경기안정을 중시하는 통화정책 기조가 관찰됐다. 넷째, 글로벌 금융위기 이전과 이후의 기간에서 우리나라 인플레이션의 지속성은 대체로 0.2 이하로 나타났다. 이는 단위근을 의미하는 1과 비교하면 낮은 수준으로 보인다. 본 연구의 전반적인 분석 결과들을 고려하면 글로벌 금융위기 이후로 기간 스프레드의 예측력이 증가한 것은 물가안정보다 경기안정을 중시하는 중앙은행의 적극적인 통화정책 기조에 기인한 것으로 생각된다.

영어초록

Since the end of the 1980s, a huge literature has documented the long-short nominal term spread’s predictive power for future output growth, still such finding is to be regarded as a stylized fact in search of a theory. Currently, there are two main explanations why the nominal term spread may contain information on future output growth, one dealing with the workings of monetary policy and the other with the interaction between inter-temporal consumption smoothing and inflation’s persistence as determined by the underlying monetary regime.
This study aims to examine whether the predictability of the nominal term spread has changed before and after the global financial crisis and to analyse the causes of these changes. To this end, first we regress the annualized cumulative percentage change in the monthly Industrial Production Index on the nominal term spread before and after the global financial crisis by adopting the econometric method of Estrella and Hardouvelis (1991). second, we regress changes in call rate compared to the previous month on the monthly Industrial Production Index’s annualized growth rate for past k months. third, we estimate the monetary policy’s stance before and after the global financial crisis by adopting Clarida, Gali and Gertler (1998)’s GMM method. fourth, we estimate inflation persistence before and after the global financial crisis by adopting Andrews and Chen (1994)’s median unbiased estimator.
The main results are summarized as follows. First, the predictive power of the nominal term spread has increased since the 2008 global financial crisis compared to that before the crisis. Second, the central bank considered more trending changes in economic activity in deciding the benchmark interest rate after the crisis, compared to that before the crisis.
Third, since the global financial crisis, monetary policy has been observed with emphasis on economic stability rather than response to inflation. Finally, the persistence of inflation in Korea, which occurred from January 2001 to December 2016, was generally observed below 0.22. This seems to be lower than 1, which means unit root process. To sum up the results, the increase in the predictability of the nominal term spread for future economic activity since the global financial crisis is believed to be due to the central bank`s aggressive monetary policy with emphasis on economic stability rather than price stability.

참고자료

· 없음