ELW 발행이 주가와 거래량에 미치는 효과 (Price and Volume Effects Associated with ELW issuance in Korea)

서지정보

· 발행기관 : 한국파생상품학회
· 수록지 정보 : 선물연구 / 24권 / 1호 / 1 ~ 30페이지
· 저자명 : 고봉찬, 김진우

초록

옵션가격결정에 관한 Black and Scholes(1973)모형에 의하면 완전시장 하에서 옵션은 기초자산과 무위험자산으로 완전 복제가 가능한 중복자산이므로 옵션의 거래가 기초자산 가격에 영향을 미치지 못하게 된다. 그러나 현실의 불완전시장 하에서 옵션의 거래가 기초자산 가격에 영향을 미치게 된다는 결과는 기존 연구들에 의해 잘 알려져 있다. 따라서 본 연구는 옵션과 경제적 기능이 동일한 국내 ELW의 발행이 실제 기초자산의 가격과 거래량에 어떠한 영향을 미치는지 분석하고, 이러한 영향이 증권시장 전체의 완전성에 기여하는 방향으로 나타나는지를 검증하고자 한다.
이를 위하여 2005년 12월부터 2011년 8월까지 기초자산이 개별주식인 ELW의 일별 거래자료를 대상으로 분석을 수행하였으며, 분석결과는 다음과 같다. 먼저 ELW 상장일 전후 ±15일의 사건기간 동안 기초자산 주식의 가격과 거래량은 모두 유의하게 증가하는 것으로 나타났으며, 해당 주식수익률의 변동성(총위험)은 감소하나 베타(체계적 위험)는 불변인 것으로 나타남으로써 기존의 옵션에 대한 연구결과와 일치하고 있다.
이처럼 ELW 발행이 기초자산 주식의 가격과 거래량 및 변동성에 유의한 효과를 미친다는 결과는 현재 증권시장이 불완전하다는 것을 시사하는 것이며, 이러한 효과를 통해 증권시장이 더 완전해지는 것인지를 검증할 필요성이 제기된다. 이에 대한 검증 결과, 자산가격결정에 필요한 가격커널을 복제하는데 있어서 기초자산과 무위험자산만으로 충분치 않으며 ELW의 존재가 유의하게 필요한 것으로 나타나서 ELW가 국내 증권시장의 완전성을 증대시키는데 기여하는 유용한 금융자산임을 확인하였다.

영어초록

The option pricing model of Black and Scholes(1973) shows that an option contract is redundant in a complete market as it can be completely replicated by its underlying assets and risk free assets. However, in a real world of incomplete markets, many studies have shown that option contracts are not redundant and can affect prices and trade volume of underlying assets as they contribute to the market completeness. Thus, this paper examines whether this holds for ELWs(Equity-Linked Warrants) in Korean stock market, which are well known to have the same function as option contracts. To do this, we analyze the effects of ELW listings on underlying stocks’ prices, trade volume, and volatilities, and test whether ELWs contribute to market completeness.
Using the daily trading data of 5,799 ELWs on individual stocks from December 2005 to September 2011, we find that underlying stocks show significantly positive cumulative abnormal returns (CAARs) and abnormal trade volume after ELW listing dates, implying that the ELW listing affects significantly positive effects on prices and trade volume of underlying stocks. The volatility of underlying stocks is significantly decreasing after the ELW listing. The systematic risk measured as beta, however, does not change over the event window. This result indicates that the decrease in volatility of underlying stocks comes from the decrease of unsystematic risks, and the correlations between returns of market index and underlying stocks are increasing after the ELW listing.
The result that ELW listing can have significant effects on the underlying market implies that current stock market is incomplete, and thus, it is natural to ask whether ELWs can contribute to market completeness. Using the method suggested by Buraschi and Jackwerth(2001), we examine whether ELWs are necessary to replicate the pricing kernel used in asset pricing. We select risk-free asset, underlying stock and ELW as reference assets to replicate the pricing kernel, and find that the pricing kernel cannot be replicated completely without ELWs. This result implies that ELWs are not redundant financial assets and are necessary to increase the market completeness in Korean stock market.

참고자료

· 없음