IPO 락업 제도가 저가발행현상에 미치는 영향 (IPO Lock-ups and Underpricing)

서지정보

· 발행기관 : 한국증권학회
· 수록지 정보 : 한국증권학회지 / 40권 / 3호 / 405 ~ 429페이지
· 저자명 : 변진호, 조성순

초록

본 연구는 신규 공개(IPO)기업의 저가발행현상(underpricing)에 영향을 미치는 요인으로 투자자의 초기 평가 견해의 상이함(heterogeneous belief)과 락업 주식의 비중인 예치율을 분석하였다. 투자자의 과잉확신에 기초한 낙관적 견해가 시장을 지배하게 되면 버블이 발생하며 이는 락업 주식비중(예치율)과 함께 공모시 양(+)의 초과수익률을 가져온다는 Hong, Scheinkman, and Xiong(2006)의 이론을 실증 분석하였다. 본 연구는 행태 재무론에 기초한 이론을 국내 IPO 표본을 대상으로 분석한 것으로 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 투자자의 견해가 상이할수록 저가발행이 커진다는 가설과 일치하게 투자자의 수요예측 가격과 공모희망가격과의 차이가 클수록 상장수익률이 큰 것으로 나타났다. 이러한 높은 수익률은 상장 후 25일까지의 누적초과수익률에서도 확인되었다. 둘째, 락업 주식의 비중인 예치율이 증가할수록 상장수익률 역시 증가하였다. 이러한 결과는 락업으로 인하여 유통주식수가 제한되어 있는 상황에서 투자자의 과잉확신이 공모시장을 보다 쉽게 지배하게 되고 수익률 상승을 가져온다는 점을 시사한다. 마지막으로, 락업 종료일을 전후(-10일～+10일)하여 뚜렷한 주가 하락 현상은 발견되지 않았으나, 락업 종료일 이전 28일～10일 사이에 유의적인 음(-)의 누적초과수익률이 발견되었다. 이는 락업 종료일이 이미 공개된 정보이기 때문에 시장이 종료일 이전에 사전 반응하였기 때문으로 판단된다. 락업 종료일 전후 주가 하락이 발생하지 않는 이유로는 종료 후 매월 최초 보유주식의 5% 만이 매각 가능하기 때문에 시장에 큰 영향력이 없으며, 락업 종료일 직후 실제로 최대주주의 물량이 매각되는 경우는 매우 드물어락업 종료라는 사건이 시장에 미치는 영향은 미미하기 때문인 것으로 판단된다. 본 연구는 기업재무 분야의 행태 재무론 연구로 투자자의 다양한 견해가 주가에 영향을 미친다는 연구 결과는 IPO 시장에 국한되지 않고 다른 재무 의사결정의 영향을 분석하는 기초가 될 것으로 기대된다.

영어초록

This paper examines the effects of IPO lock-ups on underpricing by analyzing investors’ initial heterogeneous beliefs and the weight of lock-up shares. In this paper, we investigate a theory based on Hong, Scheinkman, and Xiong (2006) in which they suggested if investors’ optimistic beliefs due to overconfidence dominate market, positive abnormal returns do occur in proportion to weight of lock-up shares. Our empirical results are as follows.
First, the result is consistent with hypothesis that the more investors’ beliefs are heterogeneous, the more underpricing is likely to occur. We can also find that as the difference between book-building price and expected offer price gets bigger, underpricing tends to get larger as well. Second, we find that underpricing increases as the weight of lock-up shares increase. This result shows that limited tradable shares due to lock-up, investors’ overconfidence can dominate IPO market more easily and lead to larger abnormal return. Lastly, the study cannot find significant negative abnormal return before and after 10 days from lock-up expiration date. However, we find significant negative abnormal return during the days between 28th and 10th prior to lock-up expiration date. We conjecture that market response before lock-up expiration date because the information on lock-up expiration is already disclosed publicly.

참고자료

· 없음